2019年8月工业企业利润数据点评：产销放缓价格回落，企业盈利有压力

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 产销放缓价格回落，企业盈利有压力 8月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降2.0%，7月份为同比增长2.6%。1-8月份累计利润同比下降1.7%，与上月持平。累计盈利降幅企稳，单月利润再度走弱。8月工业生产明显放缓，连同工业品价格的回落，导致收入增长的下降。收入与成本均有所回落。营业收入利润率为5.87%，同比降低0.38个百分点。其他指标来看，资产负债率下降，产成品存货周转有所加快。从行业来看，汽车、电子、有色等主要行业利润增长有所改善。装备制造业、高技术制造业、战略性新兴产业利润增长不同程度回暖。总体来看，生产销售的放缓以及工业品价格低迷压缩了企业的盈利空间，企业盈利存在一定压力。 市场逐渐发力 资本市场能走多远主要取决于经济回升预期能否确立。本月数据的回落也显示出了经济当前面临的压力。虽然供给侧改革体系以“去杠杆”为核心，但2019年后，“去杠杆”的冲击高潮已经过去，“降成本”和“补短板”将成为宏观政策体系的新重点，经济内生增长动力将得到重新释放。政策重心由数量“稳中偏松”转向价格下降，货币当局2019年的重点是降低利率体系整体水平。经济平稳、货币偏松和政策“暖心”的格局下，资本市场将在低迷中走出蓄势、上升的行情趋势。由于价格预期突然回升，债券市场先前曾受到较大冲击，短期的通胀压力延缓了降息的出台。融资成本偏高作为经济活动中的客观事实， “降息”也就成了未来必不可缺的政策选项，尽管暂时条件不具备，但年内出台仍是大概率事件。随着经济前景预期走弱，对冲性的货币扩张政策预期仍会上升，国内“双降”的预期必定会回升，债市已先于股市又重新开始走稳回升。 减税降费推进，政策加码扶持 受春节因素，增值税下调影响，今年以来单月企业盈利波动较大，尤其是4月企业盈利出现大幅跳水，但5月已有所恢复。但随着工业品价格的下滑，需求走弱，企业盈利持续负增，也说明了今年工业企业所面临的困难。我们一直认为今年政策的重头戏--减税降费将是支撑企业盈利的抓手。政策支持力度仍需加码，尤其是在减税降费及改善营商环境的“放、管、服”等政府经济管理方面。2019年以来，供给侧改革的重心已明显转向“降成本”，未来政策对经济的支持力度将会进一步加大，在结构调整思维下，政策的精准度也会提高。总体而言，中国经济转型时期，工业经济运行会以平稳为主，由于大部分产业都要在这个时期完成成长阶段的转变--由扩张到成熟，行业运营整体偏低的同时，内部市场结构变化带来的分化是更重要的特征，行业经营趋向集中是主要趋势。 日期：2019年9月27日 分析师：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870517070002 产销放缓价格回落 企业盈利有压力 ——2019年8月工业企业利润数据点评 证券研究报告/宏观研究/数据点评 宏观数据点评 2 2019年9月27日 事件：2019年8月实体经济数据公布 1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40163.5亿元，同比下降1.7%（按可比口径计算，考虑统计制度规定的口径调整、统计执法增强、剔除重复数据、企业改革剥离、四经普单位清查等因素影响），降幅与1-7月份持平。 1-8月份，采矿业实现利润总额3807.4亿元，同比增长2.1%；制造业实现利润总额33045.0亿元，下降3.2%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3311.1亿元，增长11.0%。 1-8月份，规模以上工业企业实现营业收入68.39万亿元，同比增长4.7%；发生营业成本57.71万亿元，增长5.0%；营业收入利润率为5.87%，同比降低0.38个百分点。 8月末，规模以上工业企业资产总计115.78万亿元，同比增长5.8%；负债合计65.81万亿元，增长5.0%；所有者权益合计49.97万亿元，增长6.9%；资产负债率为56.8%，同比降低0.5个百分点。 事件解析：数据特征和变动原因 2019年8月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降2.0%，7月份为同比增长2.6%。1-8月份累计利润同比下降1.7%，与上月持平。累计盈利降幅企稳，单月利润再度走弱。1-8月份，规模以上工业企业营业收入同比增长4.7%，下降0.2个百分点。8月工业生产明显放缓，8月工业增加值同比增长4.4%，增速较7月回落0.4个百分点。生产的放缓连同工业品价格的回落，导致的收入增长的下降。9月PPI同比下降0.8%，降幅进一步扩大0.5个百分点。营业成本同比图1工业企业利润同比增速% 数据来源：wind，上海证券研究所 -20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.002014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-07工业企业:利润总额:当月同比 月 工业企业:利润总额:累计同比 月 宏观数据点评 3 2019年9月27日 增长5.0%，下降0.2个百分点，收入与成本均有所回落。营业收入利润率为5.87%，同比降低0.38个百分点。其他指标来看，资产负债率下降。8月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，同比降低0.5个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为58.4%，降低0.9个百分点；产成品存货周转有所加快。8月末，规模以上工业企业产成品存货周转天数为17.2天，同比减少0.2天。 从企业类型来看，私营企业和小型企业利润保持增长。1-8月份，私营企业和小型企业利润同比分别增长6.5%和10.3%。外商及港澳台商投资企业利润降幅有所收窄。1-8月份，外商及港澳台商投资企业利润同比下降5.8%，降幅比1-7月份收窄1.1个百分点。 从行业来看，汽车、电子、有色等主要行业利润增长有所改善。1-8月份，汽车、电子行业利润同比虽分别下降19.0%和2.7%，但降幅比1-7月份分别收窄4.2和3.6个百分点；有色行业利润同比增长9.7%，增速比1-7月份加快3.7个百分点。装备制造业、高技术制造业、战略性新兴产业利润增长不同程度回暖。1-8月份，装备制造业利润同比下降0.7%，降幅比1-7月份收窄2.2个百分点；高技术制造业和战略性新兴产业利润分别增长2.8%和3.0%，增速分别加快1.6和0.5个百分点。 总体来看，生产销售的放缓以及工业品价格低迷压缩了企业的盈利空间，企业盈利存在一定压力。 图2规模以上营业收入、成本及利润总额增速（累计同比，%） 图3营业收入利润率（%） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 采矿业盈利下滑较多 1-8月份，采矿业实现利润总额3807.4亿元，同比增长2.1%，下降2.1个百分点；制造业实现利润总额33045.0亿元，下降3.2%，降幅-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.002017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-08工业企业:营业收入:累计同比 月 工业企业:营业成本:累计同比 月 工业企业:利润总额:累计同比 月 4.55.05.56.06.57.02015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08 宏观数据点评 4 2019年9月27日 收窄0.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额3311.1亿元，增长11.0%，加快0.4个百分点。三大门类中采矿业降幅较多，其余则小幅改善。从工业生产来看，三大产业虽均有回落，但采矿业降幅最大。因此采矿业盈利的下降或受到生产减缓的影响。从收入来看，1-8月采矿业实现营业收入29832.6亿元，同比增长4.8%，下降0.7个百分点；制造业实现营业收入603401.7元，同比增长4.5个百分点，下降0.1个百分点；公共事业实现营业收入50664.6元，同比增长7.4个百分点，下降0.5个百分点。 行业盈利表现不均 1-8月份，在41个工业大类行业中，28个行业利润总额同比增加，13个行业减少。主要行业利润情况如下：电气机械和器材制造业利润总额同比增长15.8%，专用设备制造业增长13.3%，电力、热力生产和供应业增长12.4%，非金属矿物制品业增长11.1%，有色金属冶炼和压延加工业增长9.7%，石油和天然气开采业增长7.3%，通用设备制造业增长4.3%，农副食品加工业增长2.5%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降53.1%，黑色金属冶炼和压延加工业下降31.3%，汽车制造业下降19.0%，化学原料和化学制品制造业下降13.1%，煤炭开采和洗选业下降4.3%，纺织业下降3.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降2.7%。 图4：三大行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (140)(120)(100)(80)(60)(40)(20)02040采矿业 制造业 电、热、燃气及水的生产供应业 宏观数据点评 5 2019年9月27日 产成品库存周转加快 8月末，规模以上工业企业应收票据及应收账款16.92万亿元，同比增长4.0%，应收账款有所增加；产成品存货42898.1亿元，增长2.2%，产成品库存略有回升。8月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为91.0元，同比减少1.2元；人均营业收入为136.4万元，同比增加11.2万元；产成品存货周转天数为17.2天，同比减少0.2天；应收票据及应收账款平均回收期为54.5天，同比增加1.4天。8月末，规模以上工业企业资产总计115.78万亿元，同比增长5.8%；负债合计65.81万亿元，增长5.0%；所有者权益合计49.97万亿元，增长6.9%；资产负债率为56.8%，同比降低0.5个百分点。 图5：规模以上主要行业利润总额增速（%） 数据来源：wind，上海证券研究所 -65.00-15.0035.0085.00135.00185.00235.002019-072019-08 宏观数据点评 6 2019年9月27日 事件影响：对经济和市场 产销放缓价格回落，企业盈利有压力 2019年8月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降2.0%，7月份为同比增长2.6%。1-8月份累计利润同比下降1.7%，与上月持平。累计盈利降幅企稳，单月利润再度走弱。1-8月份，规模以上工业企业营业收入同比增长4.7%，下降0.2个百分点。8月工业生产明显放缓，8月工业增加值同比增长4.4%，增速较7月回落0.4个百分点。生产的放缓连同工业品价格的回落，导致的收入增长的下降。9月PPI同比下降0.8%，降幅进一步扩大0.5个百分点。营业成本同比增长5.0%，下降0.2个百分点，收入与成本均有所回落。营业收入利润率为5.87%，同比降低0.38个百分点。其他指标来看，资产负债率下降。8月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，同比降低0.5个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为58.4%，降低0.9个百分点；产成品存货周转有所加快。8月末，规模