疫情短期扰动，新业务驱动长期增长

预计受疫情影响，公司Q1/Q2业绩将承压。结合当前疫情及经济增长形势，我们预计百度Q1/Q2业务或将承压。2022Q1，收入端：我们预计，百度核心收入约为212亿元、同比增长3%，百度整体收入为280亿元，同比下降1%。 其中:1)非广告业务：受疫情影响，智能云线下项目获取及交付或受一定阻碍，上半年百度云增速或较去年同期有所放缓。但由于百度云持续高于行业平均水平，其仍为增长核心驱动，非广告业务整体收入预计同增48%。2)广告收入：预计同比下降9%，主要由于广告主预算受限于疫情及经济形势。利润端：由于移动端产品推广、新业务投入等因素，费用环比上升，我们预计Q1百度核心业务的non-GAAP经营利润率约9.2%，non-GAAP净利润率预计为8.9%，Q2将有所改善。 AI云：短期扰动不改中长期快速增长。云业务为公司增长的核心驱动。由于疫情导致项目交付有延期，Q1/Q2季度收入确认节奏或放缓。后续，我们预计随疫情好转，下半年项目获取及交付将快速恢复。我们看好公司在渠道拓展等层面持续发力，进一步打开云业务中长期的增长空间，同时随老客户复购以及解决方案标准化程度提升，长期云业务毛利率有望持续提升。 智能驾驶：概念车近期将发布，商业价值将逐渐清晰。1）集度汽车方面：公司预计将在近期举办JIDUROBODay，发布首款量产车型概念车，该车将搭载英伟达Orin芯片及高通8295芯片，预计2022年下半年开启预订，2023年实现量产。随量产车项目快速推进，我们预计该业务商业价值将逐步被市场认知。2）ASD方面：公司此前在Q4公开业绩会上披露，基于对已有及潜在合作伙伴车型、销量等预测，公司预计未来3-5年ASD与DuerOS车载系统的订单额或达80亿元。3）Robotaxi方面：据3月8日百度ApolloDay技术开放日数据，萝卜快跑半年订单已破30万单。3月26日，萝卜快跑平台正式落地乌镇，截至目前，平台已覆盖9个城市；其中北京、重庆、阳泉均开启正式收费运营。公司计划至2025年覆盖全国65个城市，并在今年尝试落地脱离安全员的全无人运营，我们预计，在全无人运营实现后，Robotaxi商业化进程将加速。 投资建议：我们持续看好公司自动驾驶业务、AI云的巨大成长空间。我们预计百度2022-2024年收入1264/1446/1604亿元 ， 同比增长1.5%/14.4%/10.9%，non-GAAP归母净利润116/168/181亿元。我们给予百度整体4711亿元人民币估值，其中智能驾驶业务对应630亿元估值：1）ASD业务28亿元估值，对应5X2022e P/S，2）参考同业一级市场估值，给予Robotaxi业务383亿元估值，其余为集度汽车等的估值。我们给予百度港股(9888.HK)207港元目标价、美股(BIDU.O)210美元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：互联网行业监管相关风险、广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：百度财务预测：年度 图表2：百度财务预测：季度