交运中小盘行业周报：稳增长预期渐浓，REITS情绪或将扩展至个别标的

航运：本周CCFI综合指数报3204.8点，环比跌2.1%，其中美西航线报2436.6点，环比跌3.3%，欧线报5162.2点，环比跌2.3。近期国内疫情叠加美联储降息、地缘政治影响，货量运价双双回落，行业盈利能力或将进入压力测试阶段。但我们认为当前时点无需过分悲观，21年由于船东对于运力扩张较为谨慎，22-23年行业供需将延续错配状态，行业整体盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值具备较强吸引力。 航空机场：近期民航客流处于低谷，期待疫情消退后需求逐步恢复。三大航机队引进整体谨慎，如剔除B737MAX订单，三大航合计客运机队增量仅为3.4%，如年内经营压力持续，实际机队扩张速度大概率更低。连续的运力低增长将为供需反转创造先决条件。政策面目前坚持“动态清零”不动摇，疫情偶发仍可能对民航运行产生冲击，但若有朝一日选择松动，民航需求有望迅猛复苏，推荐三大航、春秋，吉祥。白云机场披露年报，受制于国际线客流减量，亏损有所扩大。枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，当前因国际客减量业绩承压，一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。推荐上海机场、白云机场。 快递：近期全国多地疫情导致快递行业业务量相较平日有较明显下滑，同时考虑到业务量减少对固定成本分摊的影响，我们预计快递企业短期利润受到的负面影响超过业务量。但疫情影响是一次性的，且短期快递需求更多是受到抑制而非消失，我们认为疫情恢复后，快递需求有望迎来反弹。考虑到今年快递龙头公司利润将大幅修复，目前估值相对便宜，继续推荐圆通速递、韵达股份、顺丰控股和中通快递。 中小盘：自下而上推荐业绩高增的双星新材、宏华数科、浙江自然。 投资建议：本周疫情对交运投资情绪影响较大，疫区（尤其是华东、上海区域）物流受阻，对工厂供应链、进出口集疏运产生负面影响，相关快递、物流企业股价表现较为弱势；与此同时，基建、REITS相关的物流港口在稳增长情绪下表现较为强势；由于疫情对于3-4月的进出口、疫情区域生产企业产生冲击，市场对于一季报敏感度逐步下降，熊市思维左右交易情绪，即符合预期未必涨，低于预期大概率跌；因此，当下投资策略主要聚焦在短期的稳增长和长期的基本面上；交运推荐：密尔克卫、嘉城国际（两家公司物流仓储收入占比较高，都有REITS的扩散逻辑）、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、中国国航、春秋航空、上海机场，中小市值个股按估值合理+边际变化+成长可持续的主线，综合考虑下继续推荐双星新材、宏华数科、浙江自然、久祺股份。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动 本周回顾 本周A股整体下跌，上证综指报收3251.85点，环比下跌0.94%；深证成指报收11959.27点，环比下跌2.20%；创业板指报收2569.91点，环比下跌3.64%；沪深300指数报收4230.77点，环比下跌1.06%。本周交运指数下跌1.41%，相比沪深300指数跑输0.35pct。 图1：2021年初至今交运及沪深300走势 图2：2022年初至今交运及沪深300走势 本周交运子板块涨幅最大的为公路板块，涨幅为1.4%，其次为铁路、港口，分别下跌1.2%、1.2%。个股方面，涨幅前五名为北部港湾（+22.7%）、盛航股份（+8.9%）、东航物流（+7.9%）、山西路桥（+5.2%）、湖南投资（+5.1%）；跌幅榜前五名为圆通速递（-15.7%）、密尔克卫（-9.4%）、中远海控（-8.6%）、韵达股份（-8.3%）、德邦股份（-8.1%）。 图3：本周各子板块表现（2022.4.6-2022.4.8） 图4：本月各子板块表现（2022.4.1-2022.4.8） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 投资观点综述 交运板块 综述：本周疫情对交运投资情绪影响较大，疫区（尤其是华东、上海区域）物流受阻，对工厂供应链、进出口集疏运产生负面影响，相关快递、物流企业股价表现较为弱势； 与此同时，基建、REITS相关的物流港口在稳增长情绪下表现较为强势；由于疫情对于3-4月的进出口、疫情区域生产企业产生冲击，市场对于一季报敏感度逐步下降，熊市思维左右交易情绪，即符合预期未必涨，低于预期大概率跌；因此，当下投资策略主要聚焦在短期的稳增长和长期的基本面上。 航运 本周CCFI综合指数报3117.75点，环比跌2.7%，其中美西航线报2286.8点，环比跌6.2%，欧线报5104.4点，环比跌1.1%。中国新年带来的货量下降给予了美国港口喘息机会，因此2月以来供应链效率持续处于改善状态，叠加近期国内疫情较为严重影响制造业开工、美联储加息、地缘政治等影响，给予全球供应链进行修复的时间窗口较预期明显拉长，带来了货量和运价的双双回落。从当前的情况来看，欧线即期运价已经开始击穿长协运价，正在进行的美线长协谈判中船东议价权也可能因近期回落的运价而有所降低，行业整体的盈利能力或将进入压力测试阶段。但是21年由于船东预期疫情影响将会逐步消散，对于运力扩张较为谨慎，造船亦需要一定周期，22-23年行业供需仍将延续此前的错配状态，行业整体的盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值仍具备较强吸引力。 虽然运价目前处于下行趋势之中，集运行业或在近期迎来货量潮汐效应的运价催化： 从制造业的角度来看：在国内20-21年的优异表现下，全球制造业订单大量回流至中国，虽然近期我国疫情有所加剧，但是在强势的疫情管控下，工业生产受到的影响料将较为有限，且考虑到本轮疫情中国向全球证明了其供应链的完备性和韧性、品牌企业亦对制造商具有一定黏性，我国制造业预计仍将处于中长期的高景气阶段，即便后续订单再度流失至东南亚，由于疫情管控对制造业开工的影响仍在，进程或将偏缓慢。 从供应链的角度来看：一方面，本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，如后续劳工谈判的进程不顺，供应链仍将持续面临较大压力，进而带动集运景气度回升。另一方面，考虑到生产具备连贯性，我们认为本次国内制造业受到的影响或主要在运输端，货量在短期的下滑后可能迎来一轮高峰，进而在疫情得到有效管控后对供应链形成潮汐式的冲击效应。 航空 各地疫情零散反复，国内航班量及客流量触及低谷，幅度接近于2020年初时期，民航业再度承压，期待疫情逐步消退后客流恢复。 政策层面目前坚持“动态清零”不动摇，疫情偶发仍可能对民航运行产生冲击，但长周期看，在连续两年的运力低增长后，三大航2021年年报对未来几年的运力引进规划仍然相对保守，如剔除B737MAX订单，三大航合计客运机队增量仅为3.4%，如年内经营压力持续，实际机队扩张速度大概率更低。连续的供给低增长将为供需反转创造先决条件，我们虽暂时无法预期全面开放的时间点，但如果决策层权衡各项选择的收益成本后有朝一日选择改变策略，民航需求有望迅猛复苏。 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空。 机场 白云机场披露2021年报，全年营业收入51.8亿，同比降0.85%，实现归母净利润-4.06亿，亏损有所扩大。全球疫情有朝一日终将结束，国门终将开启。我国经济仍将持续对外开放，且伴随着居民收入增长，民航潜在需求也将持续提升，一旦国门重启，枢纽机场客流量将恢复并超过疫情前水平。 机场业绩核心驱动力仍来自于免税租金。枢纽机场汇聚高净值旅客的流量垄断地位及优质的消费场景并未因疫情而有本质的改变，且海南离岛免税有望壮大一批免税运营商，未来在下一次机场免税渠道经营权的争夺中机场或具备更强的议价权。我们认为未来免税招标时量的逻辑或强于扣点，但不改变机场方仍可获取高额租金的结论。 当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，而一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。 机场的估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费的驱动逻辑下很难再回到2017年以前的公用事业股估值体系，继续看好枢纽机场长期投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递 受到疫情影响，国家邮政局发布3月中国快递发展指数为251.1，同比下降7.1%。 快递监管部门去年二季度开始管控义乌地区的无序竞争，直至现在政策管控仍然持续、尚没有放松的信号，2月24日在京召开的寄递渠道安全管理领导小组第一次会议明确表示：加强快递市场秩序政治，集中治理恶性低价竞争和空包刷单，旗帜鲜明反对“内卷”；3月1日《浙江省快递业促进条例》正式施行，明确规定快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务。在政策指管控和快递旺季的大背景下，近期快递行业价格战一直维持缓和态势，1-2月行业单票价格同比下降12.5%，同比降幅维持在相对低位。 近期，上海、吉林等多地疫情形势严峻，疫情防控导致疫区的快递供给能力大幅受损，比如疫情区域的快递小哥被隔离无导致派送运力受限、疫情区域的中转中心停止工作导致周转效率受损、部分疫情严重区域的快递网点停收停派等，对快递行业造成了一定负面影响 ， 我们估计疫情导致行业业务量比平日减少了10%-20%左右，同时考虑到业务量减少对固定成本分摊的影响，我们预计快递企业短期利润受到的负面影响超过业务量。但疫情影响是一次性的，而且短期快递需求更多是受到抑制而非消失，我们认为疫情恢复后，快递需求有望迎来反弹。此外，顺丰公告了2021年年报，公司2021年业绩之前已有预告，业绩整体表现符合预期，其中21年10月并表的嘉里物流贡献了3.7亿元的扣非归母净利润，剔除嘉里物流四季度并表的影响，顺丰21Q4扣非净利实现了约11.3亿元（+9.9%），去年季度扣非利润实现逐季改善（Q1、Q2、Q3分别为-11.3、6.6、8.1亿元）。 2021年是公司的资本开支大年，资产投资额度高达192亿元，资产投放方向主要包括分拣中心、飞机、仓库、车辆、土地等。现阶段，公司整体产能充足、将可以满足未来较长一段时间内的业务发展需要，我们预计2022年公司资本开支将开始出现下降。考虑到3月以来全国多地疫情反复以及国内经济环境具有挑战，公司今年发展的主基调是稳健，我们预计公司全年时效快递有望延续去年下半年的稳健增长，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成本优化效益，2022年顺丰业绩有望大幅修复。2022年行业价格战将维持缓和态势，在价格竞争缓和的背景下，快递企业均开始注重服务质量竞争。受益于快递价格竞争缓和，快递公司季度盈利能力和盈利水平将明显提升，圆通公布了2022年1-2月经营数据公告，公司延续去年旺季的价格策略，今年1-2月快递价格水平坚挺、经营成本可控，快递业务的单票盈利能力环比继续提升（根据我们估算，1-2月约0.2元左右，去年Q4约0.15元左右），从而致使业绩表现超预期。目前来看旺季结束后快递公司并没有立即将价格调整下来，我们认为快递小哥、加盟商以及快递公司总部在未来一段时间按内均将享受快递价格维持在相对高位带来的利润红利。我们预计，2022年价格战缓和的背景下，单票价格同比减少额有望低于单票成本同比减少额，单票利润有望实现明显回升，通达系公司利润有望实现较高增长。 投资建议上，（1）疫情对快递需求的影响有限，短期需求更多是受到抑制而非消失，但是由于2021年基数高以及电商线上渗透速度逐步放缓，我们预计2022年快递行业需求增长将明显放缓。（2）在共同富裕的大背景下，快递龙头企业开始兼顾价格和服务质量，且极兔收购百世中国地区快递业务后竞争格局实现了实质性的优化，我们认为2022年行业价格战大概率将维持缓和态势。（3）在2022年价格战缓和的背景下，单票利润有望实现明显回升，通达系公司利润有望实现高速增长。对于顺丰来说，公司今年发展的主基调是稳健，我们预计公司全年时效快递有望延续去年下半年的稳健增长，同时公司将继续享受四网融通和精细化经营带来的成