持续推进降本增效，全栈布局推行液冷技术

2021年营收保持稳健增长，利润实现30%以上增长。2021年，公司实现营业收入670.48亿元，同比+6.36%；净利润20.03亿元，同比+36.57%；基本每股收益1.38元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元（含税）。 2021年Q4，公司实现营业收入208亿元（同比+19%，环比+18%），归母净利润6.52亿元（同比-22%，环比+19%）。 聚焦服务器主业，新老产品市占率保持领先。报告期内，公司服务器产品持续领跑国内市场，根据IDC最新数据，浪潮信息的服务器产品2021年全年位居全球前二，持续以30%+的市占率领跑中国市场；2021年上半年公司AI服务器市占率超过20%，全球第一；根据Gartner最新数据，浪潮存储在2021年销量位居全球前五，在全球第二存储市场排名第二；根据Synergy的2021年Q4数据，浪潮信息服务器连续11个季度位居全球公有云基础设施计算市场份额第一。 成本费用管控良好，费用支出向研发端倾斜。公司2021年持续全面推行降本增效，提升生产效率，降低管理、销售等费用支出，从2021年财报整体情况来看，净利润提升0.6pct，管理、销售费用率分别降低0.78/0.22pct，研发费用增加0.18pct。 全面支持液冷，亚洲最大的液冷生产基地天池投入使用。公司现已全栈布局液冷，冷板式液冷、热管式液冷、浸没式液冷等各类型的产品都实现了大批量的部署，能够有效降低PUE水平，满足国家对于数据中心绿色化转型需求。 公司建成了亚洲最大液冷研发生产基地——天池并投入使用，年产能达10万台，实现了业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付，帮助用户数据中心PUE降低至1.1以下，整体交付周期在5-7天之内，助力对液冷产业的快速发展及液冷技术的大规模普及。 风险提示：芯片供应不足；云厂商资本开支下滑；新产品推广不及预期。 投资建议：看好新老业务增长，维持“买入”评级。 考虑到芯片供应紧张并未完全缓解，以及企业加大研发端投入，我们小幅下调盈利预测，原预计2022-2023年收入731/789亿元，净利润30/38亿元，调整后预计公司2022-2024年收入724/799/863亿元，（同比+8%/10%/8%），归母净利润27/35/40亿元（同比+35%/29%/15%），当前股价对应PE为15/11/10倍，长期看好公司在数字经济发展背景下新老业务增长潜力，当前估值具有较高的性价比，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021年营收保持稳健增长，利润实现30%以上增长。2021年，公司实现营业收入670.48亿元（同比+6.36%）；净利润20.03亿元（同比+36.57%）；基本每股收益1.38元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元（含税）。 2021年Q4，公司实现营业收入208亿元（同比+19%，环比+18%），归母净利润6.52亿元（同比-22%，环比+19%）。四季度主营业务进展良好，实现营收端同环比稳健增长，利润端由于2020年相关资产减值损失费用的冲回，基数较高，造成同比增速下滑。 图1：浪潮信息营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：浪潮信息单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：浪潮信息归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：浪潮信息单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 聚焦服务器主业，新老产品市占率保持领先。报告期内，公司服务器产品持续领跑国内市场，根据IDC最新数据，浪潮信息的服务器产品2021年全年位居全球前二，持续以30%+的市占率领跑中国市场；2021年上半年公司AI服务器市占率超过20%，全球第一；根据Gartner最新数据，浪潮存储在2021年销量位居全球前五，在全球第二存储市场排名第二；根据Synergy的2021年Q4数据，浪潮信息服务器连续11个季度位居全球公有云基础设施计算市场份额第一。 图5：2021国内X86服务器出货量占比 2021年，公司销售产品181万台（同比+44%），生产产品183万台（同比+39%）。 表1：报告期内产销情况 成本费用管控良好，费用支出向研发端倾斜。公司2021年持续全面推行降本增效，提升生产效率，降低管理、销售等费用支出，从2021年财报整体情况来看，净利润提升0.6pct，管理、销售费用率分别降低0.78/0.22pct，研发费用增加0.18pct。 图6：浪潮信息毛利率、净利率变化情况（按季度） 图7：浪潮信息三项费用率变化情况(按季度） 图8：浪潮信息毛利率、净利率变化情况 图9：浪潮信息三项费用率变化情况 投资建议：考虑到芯片供应紧张并未完全缓解，以及企业加大研发端投入，我们小幅下调盈利预测，原预计2022-2023年收入731/789亿元，净利润30/38亿元，调整后预计公司2022-2024年收入724/799/863亿元，（同比+8%/10%/8%），归母净利润27/35/40亿元（同比+35%/29%/15%），当前股价对应PE为15/11/10倍，长期看好公司在数字经济发展背景下新老业务增长潜力，当前估值具有较高的性价比，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值表（截至20220408） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）