商业贸易行业周报：名创优品拟回港股上市，关注潮流零售蓬勃发展

名创优品拟回港股上市，潮玩品牌成为新亮点，关注潮流零售蓬勃发展 3月31日，名创优品向港交所递交上市申请，继2020年10月在美国纳斯达克上市之后，计划双重上市。此次新版招股书中，除主品牌MINISO外，名创优品还强调了潮玩品牌TOP TOY的发展，而以潮流玩具为代表的潮流零售也正给行业注入新动能与增量。根据弗若斯特沙利文报告，名创优品的两大品牌MINISO/TOP TOY分别属于自有品牌综合零售/潮流玩具市场，前者正从疫情影响中恢复，后者2017-2021年的市场规模CAGR达33.7%，增长亮眼。面对潮玩赛道机遇，名创优品推出TOP TOY定位潮流玩具平台，采用内部孵化或与设计师共创的IP，截至2021年底已有约4600个SKU涵盖盲盒、积木、手办等8大品类。根据弗若斯特沙利文报告，TOP TOY2021年交易总额为3.74亿元，平均每家门店年销售额可达710万元，在我国潮流玩具市场所有以线下门店为主要来源的参与者中排名前三。在渠道布局上，TOP TOY已搭建线下线上全渠道销售体系，截至2021年底拥有线下门店89家，通过定期举办潮玩工作坊和表演带给消费者沉浸式购物快感；此外，TOP TOY还拥有约150万个注册会员，私域与公域流量运营也都非常出色。综合来看，我国消费者消费偏好正在经历变革：随着年轻一代消费者成长，基于兴趣等情感的消费动机崛起，而满足年轻群体兴趣消费的潮流零售也顺势蓬勃发展，泡泡玛特、名创优品、KK集团等公司均是其中优秀代表。 行业关键词：社区团餐、明康汇、415大促、外卖私域、内容化等【社区团餐】美团上线“社区团餐”服务。 【明康汇】社区生鲜连锁品牌“明康汇”宣布获数亿元融资。 【415大促】京东到家和京东双平台将同时启动415大促。 【外卖私域】美团外卖正推进私域运营。 【内容化】淘系内部成立内容化小组，内容化战略将成为淘宝发展重点。 板块行情回顾 本周（4月6日-4月8日），商贸零售指数报收2649.84点，下跌2.51%，跑输上证综指（本周下跌0.94%）1.57个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第21位。零售各细分板块中，本周超市板块表现较好，2022年年初至今商业物业经营板块涨幅最大。个股方面，本周ST宏图（12.6%）、东百集团（10.9%）、三江购物（9.2%）涨幅靠前。 投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市板块 投资主线一（化妆品）：大单品+多渠道逻辑持续验证，重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的化妆品原料龙头科思股份等； 投资主线二（医美）：重点推荐医美产品龙头爱美客、全产业链布局的华熙生物； 投资主线三（黄金珠宝、超市）：关注黄金珠宝头部品牌市占率提升，重点推荐迪阿股份、潮宏基、周大生。此外，关注超市企业经营情况边际改善。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（4月6日-4月8日）A股下跌，零售行业指数下跌2.51%。上证综指报收3251.85点，周累计下跌0.94%；深证成指报收11959.27点，周下跌2.20%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为房地产、建筑材料和银行。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2649.84点，周跌幅为2.51%，在所有一级行业中位列第21位。2022年年初至今，零售行业指数下跌14.11%，表现弱于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌10.66%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第21位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌2.51% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌14.11% 零售各细分板块中，超市板块本周涨幅最大；2022年年初至今，商业物业经营板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周3个子板块上涨，其中超市板块涨幅最大，周涨幅为2.82%；2022年全年来看，商业物业经营板块年初至今累计涨幅为0.58%，在各零售行业各细分板块中表现相对领先。 图4：本周超市板块涨幅最大，周涨幅为2.82% 图5：年初至今商业物业经营板块涨幅最大，为0.58% 个股方面，本周ST宏图、东百集团、三江购物涨幅靠前。本周零售行业主要90家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有29家公司上涨、58家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是ST宏图、东百集团、三江购物，周涨幅分别为12.6%、10.9%和9.2%。本周跌幅靠前公司为吉宏股份、壹网壹创、星徽股份。 表1：本周零售行业ST宏图、东百集团、三江购物等涨幅靠前 表2：本周零售行业吉宏股份、壹网壹创、星徽股份等跌幅靠前 2、零售观点：名创优品拟回港股上市，关注潮流零售发展 2.1、行业动态：名创优品拟回港股上市，潮玩业务成为新亮点 名创优品向港交所递交上市申请，突出潮玩业务新看点。3月31日，名创优品向港交所递交上市申请，继2020年10月在美国纳斯达克上市之后，计划双重上市。在此次新版招股书中，我们看到除了主品牌MINISO外，公司还强调了潮玩品牌Top Toy的发展情况。作为一家体量较大的连锁零售公司，名创优品前后两版招股书之间的变化，展示了以潮流玩具为代表的潮流零售正在给行业注入新的动能与增量。 图6：名创优品在最新业务模式图中将TOP TOY与主品牌MINISO并列 我国自有品牌综合零售市场重回增长轨道，潮玩市场增长潜力大。根据弗若斯特沙利文数据，我国的自有品牌综合零售（即以生活日用品为主的品牌零售）市场正从疫情影响中恢复，2021已重回增长轨道，市场规模达到1005亿元，未来5年有望以14.2%的年复合增速增长至1895亿元。潮流玩具市场则呈现出更为强劲的增长态势，2017-2021年复合增长率达33.7%，未来5年有望以24%的年复合增长率增长至1101亿元，作为潮流零售的细分赛道之一，潮玩零售市场增长潜力大。 图7：我国自有品牌综合零售市场有望持续增长 图8：我国潮流玩具市场有望快速增长 名创优品公司经营整体在持续恢复，主品牌MINISO线下渠道稳步扩张。根据名创优品招股书披露，公司2021财年（财年截止日为6月30日）实现营收90.7亿元，经调整净利润4.8亿元，仍在恢复中。值得关注的是，主品牌MINISO线下渠道保持了良好扩张节奏，总门店数量在2022财年上半年成功突破5000家（平均每年约500家净开店），充分体现了“名创合伙人”模式的有效性和可拓展性。该模式下，名创优品将门店的所有权与经营权分离，加盟商发挥其资本、渠道等资源，公司发挥品牌、运营等资源，双向赋能实现互惠互利，从而帮助公司以轻资产方式、一致的品牌形象与消费者体验实现快速门店扩张。根据弗若斯特沙利文调查数据，名创优品加盟商平均投资回收期在2年以内，门店收益情况良好。 图9：名创优品经营业绩仍在恢复中 图10：主品牌MINISO线下渠道保持良好扩张节奏 创立TOP TOY品牌布局潮玩赛道，顺应兴趣消费下的潮流零售趋势。2020年底，名创优品敏锐察觉到了年轻一代消费者的兴趣消费动机以及对应的潮流零售趋势，果断布局潮玩赛道推出自有品牌TOP TOY。名创优品将TOP TOY定位为大而全的潮流玩具平台，采用公司内部孵化或与独立设计艺术家共同开发IP，基于广泛的零售经验、供应链能力等打入潮玩市场。截至2021年12月31日，TOP TOY已提供约4600个SKU，涵盖盲盒、积木、手办、拼装玩具、收藏玩偶等8大品类，其中大力招财猫是典型爆款。根据弗若斯特沙利文报告，TOP TOY2021年交易总额为3.74亿元，平均每家门店年销售额可达710万元，在我国潮流玩具市场所有以线下门店为主要来源的参与者中排名前三，已在年轻消费者中具备一定的品牌关注度。 图11：TOP TOY定位潮流玩具平台 图12：TOP TOY提供盲盒、手办等8大品类潮玩 TOP TOY搭建全渠道销售体系，强调线下门店的兴趣体验。TOP TOY已搭建覆盖线下门店、线上电商平台品牌旗舰店、微信小程序商城等的全渠道销售体系，其中尤其强调线下门店丰富的兴趣体验。截至2021年12月31日，TOP TOY已拥有线下门店89家，均保持了鲜明的门店特色、优质地段和规范化陈列。TOP TOY门店中还会定期举办潮玩工作坊和表演，让消费者获得沉浸式购物快感。线上方面，公司以扩大消费者参与度为主，运用智能消费者分析技术和数据分析能力，更加准确地展开针对性营销，包括直播、微信公众号推文、社交平台KOL合作等。截至2021年底，TOP TOY已拥有150万个会员，私域与公域流量运营也都非常出色。 图13：TOP TOY线下门店布置凸显潮流时尚 图14：TOP TOY已在天猫等电商平台开出旗舰店 我国消费者兴趣消费正在兴起，推动潮流零售蓬勃发展。通过名创优品公司的商业模式进化和消费市场近年来动态变化，可以看出我国消费者消费偏好正在经历变革。 参考名创优品创始人叶国富观点，这场变革可划分为3个阶段：（1）低价消费阶段（从改革开放到2010年左右），该阶段消费者将价格作为首要考量因素，市场也以白牌商品居多；（2）性价比消费阶段（从2010年到2018年前后），该阶段消费者除了价格外，也开始综合衡量产品性能，电商平台如拼多多等也在这一时期快速崛起； （3）兴趣消费阶段，集中体现在近年来随着年轻一代消费者成长，基于兴趣等情感的消费动机崛起。在这一阶段，我们看到满足年轻群体兴趣消费的潮流零售正在蓬勃发展，泡泡玛特、名创优品、KK集团等均是其中优秀代表。 图15：我国“兴趣消费”正在兴起 2.2、投资建议：关注化妆品医美、黄金珠宝和超市板块 投资主线1：“大单品+多渠道”逻辑下，关注国货化妆品龙头公司竞争优势提升。近年来，国货美妆品牌凭“国潮风+快迭代+下沉市场”优势快速发展，从上市公司财报和终端渠道反馈看，大单品和多渠道是持续得到验证的重要逻辑。年报季已至，化妆品行业投资建议关注皮肤学级和功效性护肤品、国潮彩妆和上游原料商、代工厂等细分赛道，重点推荐业绩确定性较强、长期成长逻辑清晰的标的，包括鲁商发展、珀莱雅、贝泰妮等，受益标的包括科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：严监管规范行业发展，关注优质赛道竞争壁垒深厚的医美产品端龙头。 颜值经济时代，消费者旺盛变美需求驱动医美行业蓬勃发展；产业链中，医美产品商凭借技术、资质壁垒掌握核心环节。我们认为，医美行业规范发展，将显著利好具备合规Ⅲ类医疗器械资质的医美产品和医美机构龙头。医美产品领域，我们重点看好透明质酸、肉毒素、再生类和光电射频四条细分赛道，重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头竞争壁垒深厚）和华熙生物（功能性护肤品高增长），受益标的包括四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域受益标的包括奥园美谷、华韩股份等。 投资主线3：关注竞争力突出的线下零售细分赛道（黄金珠宝、超市等）龙头公司。 （1）黄金珠宝行业头部集中趋势明显，龙头公司依托品牌和渠道优势加速扩张，重点推荐迪阿股份（婚恋珠宝定制竞争壁垒深厚）、潮宏基（时尚珠宝龙头发力加盟扩张，驱动高成长）和周大生（“省代”模式稳步推进），受益标的周大福。（2）此外，关注超市企业经营情况边际改善：一方面，部分线上竞争业态受监管收严，经营导向由大力补贴扩张转向优化盈利模型，降低超市竞争压力；另一方面，疫情背景下，外出餐饮受限，居民囤货等必选消费品类采购需求也有利于超市同店销售增长。 表3：重点推荐迪阿股份、潮宏基、鲁商发展、珀莱雅、爱美客等 2.2.1、红旗连锁：经营环比持续改善，“商品+服务”构筑差异化优势 红旗连锁是川蜀便利店龙头，2021年实现归母净利润4.81亿元（-4.7%）。红旗连锁深耕便利店业务近二十年，依托网点密集布局形成的规模优势、高效供应链配送体系以及成熟门店运营管理能力，在经营上筑就深厚壁垒。