美格智能（null）：应用领域拓展+产品结构完善，物联网中军业绩亮眼高增持续

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 美格智能（002881） 证券研究报告 2022年04月08日 投资评级 行业 电子/消费电子 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 33.67元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 184.69 流通A股股本(百万股) 123.41 A股总市值(百万元) 6,218.59 流通A股市值(百万元) 4,155.33 每股净资产(元) 3.49 资产负债率(%) 52.45 一年内最高/最低(元) 55.49/18.30 作者 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《美格智能-公司点评:多领域布局拓展市场，物联网中军业绩持续靓丽》 2022-01-22 2 《美格智能-季报点评:营收净利润实现高速增长，物联网中军前景广阔》 2021-10-29 3 《美格智能-公司点评:物联网中军持续 高 增 长 ， 成 长 动 力 强 劲 ！》 2021-10-09 股价走势 应用领域拓展+产品结构完善，物联网中军业绩亮眼高增持续 事件： 公司发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入19.69亿元，同比增长75.68%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长330.70%；扣非净利润6691.14万元，同比增长312.08%。 我们的点评如下： 1、客户认可+领域深度布局，紧抓物联网行业机遇 公司收入同比增长明显提速，全年营业收入增长率高达75.68%，同时四季度创下单季度营收历史新高6.48亿元，对比去年同期增长50.14%。公司以智能模组为基石，拓展其应用行业与客户群体，同时持续完善数传模组产品结构，出货量显著提升。公司无线通信模组+解决方案业务模式市场认可度不断提升，全球客户规模持续扩大，物联网解决方案产品在智能网联车、FWA（固定无线接入）和物联网泛连接领域纵深布局，并在其他大颗粒场景不断拓展。此外，公司深耕4G/5G模组开发，深化车载领域产品研发应用，2021年开花结果，5G及车载产品增速较快。 2、规模效应显现+供应链降本增效，盈利能力提升 公司盈利能力明显提升，全年实现归母净利润1.18亿元，净利率提升至6.0%。2021年，公司规模效应逐步显现，并通过加强战略备货、价格传导、供应链降本增效、提升高毛利产品出货需求等综合措施，应对原材料缺货及涨价影响，持续保证和提升产品盈利能力。同时，公司拳头产品智能模组智能化与定制化程度较高，议价能力较强。 3、技术优势赋能发展，客户资源提供增长动能，持续拓展市场高增可期 整体来看： 1）公司目前已成为行业龙头厂商之一，公司4G 智能模组出货量居于行业前列，并于行业内首家推出 5G 智能模组，目前已经形成了完整的智能模组产品序列，具备较强的技术领先性，同时2021Q4全球物联网模组供应商收入份额排行中已位居全球第三，跻身行业前列，具备规模效应； 2）公司领先的定制化开发技术在新零售、智能网联车、5G FWA 等物联网核心领域形成规模化应用，建立了较为深厚的行业积累； 3）公司业务经历多年发展，积累了一批以海外领先品牌、运营商、上市公司为代表的优质客户资源，公司以此为基础，持续深化与现有客户合作，不断扩展客户群体范围，公司市场基础不断稳固发展，尤其是海外市场发展十分迅速，为公司长期稳定发展提供了充足动能。公司凭借自身的技术领先性以及对市场及客户的持续拓展，未来发展有望不断突破。 盈利预测与投资建议： 短期看，物联网行业持续高景气发展，公司智能模组不断突破应用领域，有望实现放量增长，业绩有望明显提升；中长期看，公司吸取华为技术与开发能力，并补充市场和渠道短板，持续多领域拓展布局，在智能电网、运营商 FWA 终端、车载产品以及机器人等新科技领域有望快速拓展，各领域产品高速增长可期，或将充分受益于物联网蓬勃发展。考虑上游芯片及原材料成本压力，调整公司22-23年归母净利润为2.05亿元和3.12亿元，对应22年30倍、23年20倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示：上游原材料成本持续增长的风险、客户开拓不及预期的风险、市场竞争激烈的风险、新产品开发慢于市场的风险、业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准 -22%6%34%62%90%118%146%174%2021-042021-082021-12美格智能沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 932.84 1,120.85 1,969.07 3,117.83 4,381.58 增长率(%) (5.76) 20.15 75.68 58.34 40.53 EBITDA(百万元) 153.90 190.00 152.05 257.89 388.24 净利润(百万元) 24.45 27.44 118.19 205.02 311.93 增长率(%) (47.59) 12.21 330.71 73.47 52.15 EPS(元/股) 0.13 0.15 0.64 1.11 1.69 市盈率(P/E) 254.31 226.63 52.62 30.33 19.94 市净率(P/B) 11.33 10.69 8.40 6.78 5.24 市销率(P/S) 6.67 5.55 3.16 1.99 1.42 EV/EBITDA 29.94 17.80 42.33 23.46 16.89 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 155.67 217.75 157.53 358.18 350.53 营业收入 932.84 1,120.85 1,969.07 3,117.83 4,381.58 应收票据及应收账款 216.72 232.73 861.07 568.86 1,440.66 营业成本 746.07 882.03 1,534.54 2,414.83 3,359.93 预付账款 12.97 21.82 39.75 55.98 77.54 营业税金及附加 3.58 4.66 8.27 12.67 18.14 存货 152.24 215.77 424.39 602.75 804.40 销售费用 21.10 28.01 49.48 73.27 98.59 其他 158.13 124.48 184.98 197.84 214.34 管理费用 30.04 32.29 60.06 90.73 124.88 流动资产合计 695.73 812.56 1,667.71 1,783.60 2,887.47 研发费用 85.18 141.05 187.46 285.59 400.91 长期股权投资 0.00 37.44 37.44 37.44 37.44 财务费用 0.80 1.43 10.85 17.91 27.25 固定资产 16.17 20.95 42.95 85.02 126.14 资产/信用减值损失 (5.13) (5.91) 2.00 2.00 2.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.24 (0.24) 11.75 3.92 (6.53) 无形资产 21.29 30.60 22.69 14.77 6.86 投资净收益 2.48 0.43 3.11 3.00 3.00 其他 51.20 77.01 45.07 53.83 57.03 其他 29.46 20.55 (29.72) (13.83) 7.05 非流动资产合计 88.66 166.01 184.14 260.65 299.22 营业利润 19.00 16.55 131.28 227.74 346.35 资产总计 784.64 978.56 1,852.01 2,044.40 3,186.79 营业外收入 0.03 0.13 0.44 0.50 0.50 短期借款 15.00 20.00 343.91 200.00 608.68 营业外支出 0.20 1.60 0.60 0.80 0.80 应付票据及应付账款 146.40 247.64 529.97 650.31 964.97 利润总额 18.83 15.08 131.12 227.45 346.05 其他 71.38 127.04 147.06 214.40 278.02 所得税 (5.63) (12.36) 12.93 22.43 34.12 流动负债合计 232.77 394.68 1,020.95 1,064.71 1,851.67 净利润 24.45 27.44 118.19 205.02 311.93 长期借款 0.00 0.00 88.33 60.00 145.01 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 24.45 27.44 118.19 205.02 311.93 其他 2.78 2.12 2.54 2.48 2.38 每股收益（元） 0.13 0.15 0.64 1.11 1.69 非流动负债合计 2.78 2.12 90.87 62.48 147.39 负债合计 235.56 396.80 1,111.82 1,127.19 1,999.06 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 181.34 184.54 184.69 184.69 184.69 成长能力 资本公积 171.50 216.59 232.82 232.82 232.82 营业收入 -5.76% 20.15% 75.68% 58.34% 40.53% 留存收益 367.39 436.30 555.50 732.51 1,003.04 营业利润 -59.42% -12.88% 693.10% 73.48% 52.08% 其他 (171.15) (255.67) (232.82) (232.82) (232.82) 归属于母公司净利润 -47.59% 12.21% 330.71% 73.47% 52.15% 股东权益合计 549.08 581.76 740.19 917.20 1,187.73 获利能力 负债和股东权益总计 784.64 978.56 1,852.01 2,044.40 3,186.79 毛利率 20.02% 21.31% 22.07% 22.55% 23.32% 净利率 2.62% 2.45% 6.00% 6.58% 7.12% ROE 4.45% 4.72% 15.97% 22.35% 26.26% ROIC 5.41% 10.17% 41.73% 23.12% 44.94% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 24.45 27.44 118.19 205.02 311.93 资产负债率 30.02% 40.55% 60.03% 55.14% 62.73