详解21年报的“亮眼成绩单”，及2022年怎么看

业绩：持续“高成长”，PPOP增速逐季提升至30%+。2021年营收增速28.4%，较前三季度基本持平；PPOP、利润增速则继续提升2pc、3pc至高达30.7%、29.9%，在已披露年报的上市银行中最高。具体拆分来看： 1、21年息差有所下降，22年将力保持平。全年净息差（2.21%）较前三季度下降8bps，主要是：1）资产端受市场利率变化及贷款重定价影响，贷款利率（5.75%）较21H继续下降11bps，但降幅收窄（21H相比20A下降14bps），基本稳定；2）负债端竞争压力加剧的情况下，其存款成本率（1.83%）较21H略升1bp。根据年报对22年的展望，虽然息差仍有下行压力，但宁波银行将通过资产结构优化、强化负债管控，力保息差与2021年持平。 2、非息收入高增51%，其中：1）手续费及佣金净收入高增30.3%，过去3年年均增速高达30%，占营收比重较20年末进一步提升0.23pc至15.7%，其中主要是代销、理财等财富管理业务高增的情况下，代理类收入高增33.1%至78.4亿，占手续费收入比重提升到83.2%（其中理财收入25.8亿，同比翻番）。2）其他非息收入同比多增49亿，其中投资收益同比多增33.5亿，主要是交易性资产中的基金投资等分红收益多增了28.3亿。 根据年报对22年的展望，宁波银行预计财富管理、国际结算、金融市场代客业务、其他利润中心业务将继续快速发展，收入贡献将进一步显现。 3、成本收入比（36.95%）相比前三季度略有所提升，或为季节性因素（Q4集中发奖金、且宁波银行更早启动开门红带来相关开支增加）。相比2020年（37.96%）下降约1pc，21年人员招聘已基本到位，员工总数2.4万人，与20年基本持平，其中零售条线7003人，减少906人，重心从“扩招”变为加大培训、提升素质、扩大产能。加上不断推动金融科技的升级，宁波银行22年展望员工投入产出比将持续提升，成本收入比有望继续下降。 业务：财富管理“高歌猛进”，15个利润中心“全面开花”。 1、存贷业务“稳步扩张”。1）资产端：21年末总资产规模突破2万亿，同比高增23.9%，其中贷款净额8324亿，同比增25.5%。下半年新增的669亿贷款中：A、票据仅增长25亿；B、240亿投向零售，其中消费贷增长214亿，按揭增长33亿（占比保持在4.3%的较低水平）；C、404亿投向对公，主要加大了制造业贷款的投放力度。此外，21年投资资产主要增配政府债及基金，分别增长1522亿、391亿至4508亿、2270亿；2）负债端：存款总额1.06万亿，较9月末稳步增0.5%，同比增长13.8%。年末活期存款占比较21H有所下降主要受时点因素扰动，从日均余额口径看，其活期存款占比（44.3%）较21H（44.5%）基本持平。 2、财富管理“高歌猛进”。在2021年市场波动加大的情况下，全年AUM稳步高增22.9%至6562亿，其中存款2139亿（+6.2%）、理财3323亿（+16.5%），预计基金保有量1000亿左右（测算+30%左右）。高净值客户增长更为亮眼，其私行客户数高增70%至1.3万户，私行AUM高增53.1%至1464亿。2022年宁波银行将进一步深化大财富体系，做好客户分层经营、强化前中后台的专业性、丰富产品体系，金融科技赋能升级用户体验，进一步推动财富管理业务快速发展。 3、各利润中心“百花齐放”，重点业务指标大多增长在25%以上。 1）对公、投资银行：对公客户总数增长17%至11.72万户，全年新增对公贷款946亿的同时，通过综合金融服务，实现了客户融资总量（FPA）达6059亿元，其中发行企业债工具3759亿（全国前十）。此外投行业务中，国开债、国债承销量分别列市场第1、第6。 2）零售公司：客户数超37万户，年末贷款余额1449亿（同比+33.5%）、存款1392亿（+19.2%）。 3）资产托管业务：托管规模达到3.95万亿（同比+65%），托管合作客户644户（+9%）。且21年正式获批QFII托管资格、发布行业内首个外包客户专属的服务平台（易外包2021年版），外包业务规模4157亿元，成为新的业务增长点。 4）其他业务也快速增长，如： A、信用卡业务加大平台合作、用户拓展，发卡量372万张（同比+27%）； B、永赢金融租赁，作为全国性牌照，2021年加速扩张。年末资产规模747亿（同比+39%），实现利润10.9亿（+52%）； C、宁银理财子实现营收8.09亿（+67%），利润4.4亿（同比+46%）； D、永赢基金公募总规模2,419亿元（+27.5%），其中非货币基金1857亿（过去三年CAGR达37.5%）； E、金融市场业务方面，外汇交易、黄金询价做市业务行业排名11、10； F、票据业务，通过票据好管家等拳头产品加速拓客，服务小微客户数超2万户，实现2年翻番。 过去几年，虽然经济存在波动，宁波银行利润表部分细节科目在季度间也可能会存在一定波动，但其15个利润中心“广开门路”（2021年收购华融消金全国性牌照，未来将进一步丰富业务拓展方向），较强的综合能力能够有效“熨平”波动，过去3年营收平均增速达到24.2%，稳定领先同业。 资产质量稳定、优异，不良/逾期贷款比例超过100%。 1）静态看，21年末不良率（0.77%）较9月末稳步下降1bp，逾期贷款占比（0.76%）较21H稳步下降8bps，逾期贷款已全部纳入不良； 2）动态看，测算21年不良生成率、逾期生成率仅0.71%、0.69%，较2020年稳步下降8bps、2bps； 3）对公不良率（0.54%）较21H稳步下降8bps，其中房地产不良率较21H下降55bps至仅0.93%（对公房地产贷款占比仅4.2%）。零售贷款不良率（1.24%）较21H上升18bps，或部分由于下半年经济下行加大、不良认定趋严等因素； 4）在资产质量各指标稳定优异的情况下，宁波银行继续加大拨备计提、处置的力度。21A计提减值损失124亿（同比+42.8%），拨备覆盖率（526%）、拨贷比（4.03%）较9月末稳步提升10.2pc、持平，其中计提非信贷资产减值损失26.7亿（同比多提17亿），进一步增厚“广义拨备垫”。 投资建议：管理层落地+业绩催化，积极看好宁波银行的投资机会。宁波银行一直以来资产质量稳健踏实，基本面在城商行中较优，2021年报表现亮眼，且未来成长性十足：1）近期：Q1江浙信贷需求相对旺盛+额度充足，宁波银行自身定价能力强、风控一如既往稳定较优的情况下，业绩有望保持高增长形成催化（4月27日预计披露一季报）；2）中长期：宁波银行15个利润中心“广开门路”，未来3年有望持续高成长；3）信用风险无需担忧：基本不参与地产业务，对公、按揭贷款占比仅4.2%、4.3%；4）短期资本补充或无压力 ：21年末宁波银行核心一级/一级/资本充足率已达到10.16%/11.29%/15.44%，远高于监管要求。根据年报展望，宁波银行22年仅提出计划发行不超过225亿二级资本债，且将强化内生资本补充。 此外，3月末庄灵君先生正式任职宁波银行行长兼副董事长、罗维开先生任副行长兼财务负责人，看好管理层落地后，全行在董事长的带领下上下一心，保持一直以来的高质量、高成长。预计2022-2024年归母净利润分别为238.15亿、291.85亿、360.07亿，当前股价对应2021-2023PB仅1.90x、1.65x、1.42x，当前位置积极推荐，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，金融监管超预期，货币政策转向超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 每股指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 净利息收入 27,859 32,697 39,949 48,933 60,240 BVPS 32.01 净手续费收入 6,342 8,262 10,003 12,560 16,243 每股股利 其他非息收入 6,910 11,815 12,997 14,946 17,188 P/E 营业收入 41,111 52,774 62,948 76,439 93,671 P/B 税金及附加 业绩增长率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 业务及管理费 (15,609) (19,500) (22,945) (27,785) (34,003) 净利息收入 25.28% 17.37% 22.18% 22.49% 23.11% 营业外净收入 净手续费收入 24.11% 30.27% 21.07% 25.56% 29.33% 拨备前利润 25,125 32,828 39,460 47,969 58,818 营业收入 17.19% 28.37% 19.28% 21.43% 22.54% 资产减值损失 (8,670) (12,383) (14,576) (17,506) (21,273) 拨备前利润 10.78% 30.67% 20.20% 21.56% 22.62% 税前利润 16,455 20,445 24,885 30,464 37,545 归母净利润 9.73% 29.87% 21.84% 22.55% 23.37% 所得税 (1,319) (1,185) (1,423) 盈利能力 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 税后利润 15,136 19,609 23,892 29,279 36,123 净息差（测算） 1.94% 1.84% 1.81% 1.81% 1.82% 归母净利润 15,050 19,546 23,815 29,185 36,007 生息资产收益率 3.96% 3.81% 计息负债成本率 2.36% 2.32% ROAA 1.02% 1.07% ROAE 13.76% 14.59% 成本收入比 37.97% 36.95% 资产质量 2020A 2021A 不良贷款（百万元） 5,456 6,619 不良贷款净生成率 0.78% 0.71% 不良贷款率 0.79% 0.77% 拨备覆盖率 505.55% 525.50% 拨贷比 3.99% 4.01% 资本状况 2020A 2021A 资本充足率 14.84% 15.44% 核心资本充足率 10.88% 11.29% 核心一级资本充足率 9.52% 10.16% 图表1：营收及利润增速（亿元，累计同比） 图表2：营收及利润增速（亿元，单季同比） 图表3：净息差 图表4：各级资本充足率 图表5：资产质量指标 图表6：不良生成情况（亿元） 风险提示 1、宏观经济加速下滑，对宁波银行业绩造成影响； 2、金融监管力度超预期，对业务开展造成负面影响； 3、货币政策转向，对日常经营造成影响。