2021年业绩符合预期 公司2021年营收131.2亿元,同比增19.9%。扣非前后归母净利润11.66、11.42亿元,同比2020年法定披露数据增8.3%、141.3%,同比2020年备考数据增38.8%、76.1%。2021Q4单季营收19.3亿元,同比增1.1%,归母净利润1.22亿元。2021Q4营收同比放缓,预计主因9月提价后渠道囤货、渠道调整等因素所致。维持2022-2023年归母净利润14.30、16.40亿元预测,预计2024年净利润19.11亿元,对应2022-2024年EPS2.96、3.39、3.95元,当前股价对应37.2、32.4、27.8倍PE,看好乌苏等高档产品表现,维持“买入”评级。 结构持续高端化,吨价、毛利率持续提升 (1)量价齐升。2021年销量同比增15.1%,主因乌苏等高档产品增长,吨价增5.0%、主因高端化带动结构及提升。其中高档酒营收同比增43.5%,销量增40.5%、吨价增2.1%,营收占比升5.76pct至36.5%,预计疆外乌苏增约60%、1664增约35%,高档产品趋势表现良好。主流酒营收同比增10.8%,其中销量增10.6%、吨价微增0.2%,大众酒营收同比增12.5%,销量增4.1%、吨价增6.2%。(2)高端化效果显著。毛利率升2.49%,其中高中低档毛利率分别同比提升0.21、1.26、5.71pct,高端化带动的结构升级贡献明显。 高端化下盈利能力提升 2021年净利率同比升2.3pct,其中旧准则下毛利率同比升2.49pct,主因高端化结构提升;销售费用率(还原运费)同比降0.98pct,主因广宣费用率下降;管理费用率同比降2.31pct,主因员工薪酬及咨询费用支出下降及管理效率提升所致。 疫情影响偏短期,高端化势头仍有望保持 预计1-2月疫情前期销量保持较好增长势头,受3月影响销量明显下降,整体预计一季度销量平稳略增。行业价格带跃升带来市场容量扩容,高档化有望保持良好势头。疫情对销量影响仍偏短期,继续看好乌苏等高档产品表现。 风险提示:餐饮需求持续疲软风险,成本过快上涨风险、竞争加剧风险 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要