食品饮料行业周报：年报稳健，Q1暂扰，期待疫情控后复苏

白酒：短期疫情反复仍是压制消费的主因，茅台批价持续回升彰显高端溢价。4月华东等地区出现疫情爆发，上海和安徽六安、阜阳等地开始进行静态管控，白酒消费场景短期冻结，白酒淡季需求相对受损。本周茅台批价在快速下挫之后迅速回升，飞天原箱/散瓶批价稳定在2850/2660元，同比提升70/60元，主要系茅台新电商如期上线后黄牛和大户甩货情绪减弱。当下时点，疫情在华东市场超预期演绎，对白酒消费板块整体情绪有较大压制，我们认为：1）中长期来看，随着疫情影响的逐步钝化，大众宴席和商务宴请等消费场景的复苏，白酒或迎来估值上的修复。2）当下正处白酒消费淡季，白酒估值层面主要受到情绪压制，预计大部分酒企一季度回款靓丽，全年业绩增长确定性高。3）22年两会明确GDP增长目标定格在5.5%，国内经济稳定和长期向好的趋势没有变。茅台前期批价连续下挫，引发市场对高端价位景气度的担忧，我们认为：1）茅台新电商的如期上线，前期黄牛和大户甩货的情绪有点减弱，茅台批价呈现较强的韧性。茅台批价和散瓶批价差缩窄至200元，价格投机泡沫进一步收缩，后续持续看好茅台真实需求凸显。2）本次茅台新电商平台小批量试水4款非标产品，后续我们预计茅台酒的增量或更多通过电商平台和消费者见面。长期来看，茅台新电商平台是茅台营销体系改革下的必然之举，是牢牢掌握销售渠道主动权的必经之路，是让茅台酒回归真实消费的应有之义。前期茅台批价大幅下挫下，五粮液批价稳定在965元，主要系营销工作会议之后，公司开始在淡季进行控货挺价。五粮液经销商22年综合成本抬升至969元，五粮液批价能否顺利突破1000元进而确保经销商合理的利润区间，成为渠道改革的关键。五粮液新管理层挺价有决心有路径，目前已经封库停货，在各地抓渠道窜货乱价等，后续有望在中秋国庆双节前顺利挺价至千元。展望全年，在量价关系上，五粮液或通过发展非标来减轻普五主品的增长压力，进而如期实现“2118”的发展目标。白酒板块估值已经回落到舒适区间，全年业绩增长确定性高，当下时点白酒板块胜率赔率兼具。后续随着茅台批价的触底回升，疫情影响的逐期钝化，白酒估值仍具一定修复空间。 啤酒：21年啤酒高端化完美收官，短期啤酒销量悲观预期或迎来拐点。啤酒企业21年报基本陆续披露，在疫情冲击的背景下，高端化的趋势不断强化。其中，华润啤酒次高端及以上实现186.6万千升，同比增长28%；重啤啤酒高端实现销量66.15万千升，同比提升40.5%；青岛啤酒高端以上产品实现销量52万千升，同比增长14.2%。4月是传统啤酒消费的旺季，当下时点华东等地的疫情反复仍是影响啤酒板块的主因。从销量维度来看，疫情从3月中开始爆发，预计在4月中旬可以得到有效控制，或对啤酒板块全年销量有一定的冲击。从成本端来看，俄乌地缘冲突逐步缓和的背景下，铝材等包材的价格开始出现阶段性回落，我们维持全年成本端相较上年放缓的预期，啤酒板块毛利率仍有一定提升空间。一季度来看，我们预计华润啤酒销量仍保持个位数增长，青岛啤酒销量低单下滑，重啤啤酒销量中双增长，燕京啤酒个位数增长。站在当下时点，啤酒板块的估值已经回落至舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好Q2旺季期间啤酒动销的超预期。 调味品：守望长期复苏，关注榨菜弹性。展望2022年，疫情反复扰动，大豆原材料价格或难回落，需求和成本的压力有待释放，但伴随渠道库存去化，叠加社区团购影响已走弱，行业有望呈现弱复苏。结合年报披露来看，龙头海天业绩稳健，天味食品表现偏弱，关注涪陵榨菜弹性。根据年报经营计划，2022年海天收入/净利润目标增速为12%/12%，考虑到市场环境和成本压力，我们认为2021年业绩和2022年目标设定均较为稳健。结合近期跟踪，2022年涪陵榨菜成本端青菜头收购成本回落至800元/吨的正常水平，叠加提价因素加持，在公告2022年收入15%增速指引的基础上，2022年利润弹性较高，建议关注。 乳制品：疫情对供应链短期扰动不改需求高景气度。蒙牛公布2021年财报，2021年蒙牛收入达881.41亿元，同比增长15.9%，净利润50.3亿元，同比增长42.6%。 2021年公司超过年初对于业绩增长的目标，受益于全民营养健康意识推动乳制品消费及升级转型。分品类看，液态奶总体增长了12.9%，特仑苏单品突破300亿； 冰淇淋增长了61%；奶粉整体增长8.2%，主要贡献来自成人奶粉的快速增长；奶酪超过40%的增长，各重点品类均有良好表现。 休闲食品：年报披露季已至，关注优质龙头业绩复苏。近期多地疫情反复影响终端消费，板块短期仍承压，但21Q3以来休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎片化、终端消费疲软等压力，积极调整产品、渠道和费用投放并已取得初步成效。 本周盐津铺子发布2021年年报，21Q4单季度公司实现营收6.54亿元，同比增长24.65%；归母净利润0.73亿元，同比增长37.90%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长40.68%，Q4业绩表现较Q3环比显著改善，公司自21Q2以来对产品、渠道的战略改革已取得初步成效，但受原材料价格上涨、销售渠道结构变化、新品新渠道培育影响利润端仍承压。2021年报业绩披露期已至，洽洽食品业绩预告表现亮眼，盐津铺子Q4环比显著改善，建议关注休闲食品龙头的业绩复苏情况。 冷冻烘焙：渠道多元化为今年重点，22年关注成本压力。一季度受到疫情影响，饼店等渠道进货意愿或受一定压制，棕榈油价格走高，后期原料价格走势值得关注，或将影响公司利润表现。我们认为立高成长性无需担忧，展望22年，供给端产能持续落地，销售将逐渐摆脱产能掣肘；渠道端，除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道进行多元化布局；产品端，麻薯和冷冻蛋糕仍有极大提升空间；利润端提价落地，能够对冲一定成本上涨的压力。 投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒受益疫情，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒/珠江啤酒等。调味品板块：重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/涪陵榨菜/恒顺醋业等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。 休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/甘源食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。 特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份（逐季改善）/东鹏饮料（年报超预期）等。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：短期疫情反复仍是压制消费的主因，茅台批价持续回升彰显高端溢价。 4月华东等地区出现疫情爆发，上海和安徽六安、阜阳等地开始进行静态管控，白酒消费场景短期冻结，白酒淡季需求相对受损。本周茅台批价在快速下挫之后迅速回升，飞天原箱/散瓶批价稳定在2850/2660元，同比提升70/60元，主要系茅台新电商如期上线后黄牛和大户甩货情绪减弱。当下时点，疫情在华东市场超预期演绎，对白酒消费板块整体情绪有较大压制，我们认为：1）中长期来看，随着疫情影响的逐步钝化，大众宴席和商务宴请等消费场景的复苏，白酒或迎来估值上的修复。2）当下正处白酒消费淡季，白酒估值层面主要受到情绪压制，预计大部分酒企一季度回款靓丽，全年业绩增长确定性高。3）22年两会明确GDP增长目标定格在5.5%，国内经济稳定和长期向好的趋势没有变。茅台前期批价连续下挫，引发市场对高端价位景气度的担忧，我们认为：1）茅台新电商的如期上线，前期黄牛和大户甩货的情绪有点减弱，茅台批价呈现较强的韧性。茅台批价和散瓶批价差缩窄至200元，价格投机泡沫进一步收缩，后续持续看好茅台真实需求凸显。2）本次茅台新电商平台小批量试水4款非标产品，后续我们预计茅台酒的增量或更多通过电商平台和消费者见面。长期来看，茅台新电商平台是茅台营销体系改革下的必然之举，是牢牢掌握销售渠道主动权的必经之路，是让茅台酒回归真实消费的应有之义。前期茅台批价大幅下挫下，五粮液批价稳定在965元，主要系营销工作会议之后，公司开始在淡季进行控货挺价。五粮液经销商22年综合成本抬升至969元，五粮液批价能否顺利突破1000元进而确保经销商合理的利润区间，成为渠道改革的关键。五粮液新管理层挺价有决心有路径，目前已经封库停货，在各地抓渠道窜货乱价等，后续有望在中秋国庆双节前顺利挺价至千元。展望全年，在量价关系上，五粮液或通过发展非标来减轻普五主品的增长压力，进而如期实现“2118”的发展目标。白酒板块估值已经回落到舒适区间，全年业绩增长确定性高，当下时点白酒板块胜率赔率兼具。后续随着茅台批价的触底回升，疫情影响的逐期钝化，白酒估值仍具一定修复空间。 啤酒：21年啤酒高端化完美收官，短期啤酒销量悲观预期或迎来拐点。啤酒企业21年报基本陆续披露，在疫情冲击的背景下，高端化的趋势不断强化。其中，华润啤酒次高端及以上实现186.6万千升，同比增长28%；重啤啤酒高端实现销量66.15万千升，同比提升40.5%；青岛啤酒高端以上产品实现销量52万千升，同比增长14.2%。4月是传统啤酒消费的旺季，当下时点华东等地的疫情反复仍是影响啤酒板块的主因。从销量维度来看，疫情从3月中开始爆发，预计在4月中旬可以得到有效控制，或对啤酒板块全年销量有一定的冲击。从成本端来看，俄乌地缘冲突逐步缓和的背景下，铝材等包材的价格开始出现阶段性回落，我们维持全年成本端相较上年放缓的预期，啤酒板块毛利率仍有一定提升空间。一季度来看，我们预计华润啤酒销量仍保持个位数增长，青岛啤酒销量低单下滑，重啤啤酒销量中双增长，燕京啤酒个位数增长。站在当下时点，啤酒板块的估值已经回落至舒适区间，后续预计随着疫情防控措施的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，我们持续看好Q2旺季期间啤酒动销的超预期。 调味品：守望长期复苏，关注榨菜弹性。展望2022年，疫情反复扰动，大豆原材料价格或难回落，需求和成本的压力有待释放，但伴随渠道库存去化，叠加社区团购影响已走弱，行业有望呈现弱复苏。结合年报披露来看，龙头海天业绩稳健，天味食品表现偏弱，关注涪陵榨菜弹性。根据年报经营计划，2022年海天收入/净利润目标增速为12%/12%，考虑到市场环境和成本压力，我们认为2021年业绩和2022年目标设定均较为稳健。结合近期跟踪，2022年涪陵榨菜成本端青菜头收购成本回落至800元/吨的正常水平，叠加提价因素加持，在公告2022年收入15%增速指引的基础上，2022年利润弹性较高，建议关注。 乳制品：疫情对供应链短期扰动不改需求高景气度。蒙牛公布2021年财报，2021年蒙牛收入达881.41亿元，同比增长15.9%，净利润50.3亿元，同比增长42.6%。2021年公司超过年初对于业绩增长的目标，受益于全民营养健康意识推动乳制品消费及升级转型。分品类看，液态奶总体增长了12.9%，特仑苏单品突破300亿；冰淇淋增长了61%；奶粉整体增长8.2%，主要贡献来自成人奶粉的快速增长；奶酪超过40%的增长，各重点品类均有良好表现。 休闲食品：年报披露季已至，关注优质龙头业绩复苏。近期多地疫情反复影响终端消费，板块短期仍承压，但21Q3以来休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎片化、终端消费疲软等压力，积极调整产品、渠道和费用投放并已取得初步成效。本周盐津铺子发布2021年年报，21Q4单季度公司实现营收6.54亿元，同比增长24.65%；归母净利润0.73亿元，同比增长37.90%；扣非归母净利润0.66亿元，同比增长40.68%，Q4业绩表现较Q3环比显著改善，公司自21Q2以来对产品、渠道的战略改革已取得初步成效，但受原材料价格上涨、销售渠道结构变化、新品新渠道培育影