汽车行业跟踪报告：销量前瞻：3月疫情影响，批发零售预期下调

综述：3月终端表现低于预期，疫情影响较大。3月终端表现低于此前预期，疫情、油价上升、车价上升等，对当期销售形成影响。 1)疫情对需求端：3月多地散发疫情，尤其在3月下旬是传统的冲量时期，而今年3月中下旬以来疫情越发严重，多地加大管控力度，对消费者意愿、经销商经营节奏（包括活动节奏，暂停营业等）、车管所及银行等机构营业节奏等形成影响，最终影响终端集客和交付。 2)疫情对供给端：部分车企部分工厂在3月停产或减产，导致部分车型供给不足，也对终端交付形成一定影响。 3)油价：汽油价格快速上升，影响价格敏感的油车消费者购车意愿。油价上涨同时也影响消费者对新能源车性价比的感知，对部分车型的目标消费者而言，虽然新能源车迎来涨价潮，但相较于油车依然能体现出生命周期性价比。 4)车价上升：受原材料涨价影响，3月中旬新能源车开始集体涨价，也对中低端新能源车消费者购车意愿形成一定影响。 上险：预计3月同比-27%至-22%。上险预期较此前下调约20-25万辆，对应悲观-乐观预期122万、126万、130万辆，同比-27%、-25%、-22%，环比+10%、+13%、+17%，合资（vs自主）、新能源（vs燃油）表现相对更好，新能源交付超预期整体对3月数据起到了重要的支撑。中性假设下，1Q22上险454万辆、同比-12%，较4Q21降幅略收窄2PP。 批发：预计3月同比-10%至0%。批发预期较此前下调约20-25万辆，对应预期165万、174万183万辆，同比-10%、-6%、0%，环比+12%、+18%、+25%。 历史上3月主要以加库为主（一般30-50万辆），我们对3月库存+30万辆左右的预期没有太大调整，因为在终端需求下降的基础上，长春、上海、天津、沈阳等有重要整车厂的城市都有疫情封控，对生产批发也有影响。中性假设下，1Q22批发537万辆、同比+7%。 折扣：3月整体变化不大，但局部出现松动。3月下旬行业整体折扣率环比不变，3/25为2.4%，较3/10环比不变，较去年同期-1.2PP，但部分地区部分品牌经销商开始出现折扣放松的情况。 4月展望：不确定性较大，初步预计上险仍负增长、批发恢复增长。4月无论终端还是批发销量都有较大不确定性，不确定性仍然来自于疫情及相关影响，疫情的缓和节奏将直接影响乘用车终端销量的恢复，目前我们预计3-4月缺失的零售和批发，将在4-7月实现恢复（乐观4-5月、中性5-6月、悲观5-7月）。 中性假设下，4月中旬疫情平复，各地封控有所放松，最后一周可以加班生产与终端冲量，预计上险141万辆、同比-9%、环比+12%，批发187万辆、同比+12%、环比+8%。 投资建议：3月受疫情影响，短期销量预期相应调整，但我们仍维持全年乘用车批发增长9%的预期。短期原材料涨价的担忧引发板块超跌，悲观情绪释放后，带来重新布局机会。重申看好中国汽车制造业在全球不断上升的比较优势将给整车和零部件带来持续的成长兑现。整车板块，港股长城吉利逐步步入性价比区间，A股整车建议比亚迪、上汽。零部件板块，原材料涨价带来板块利润增速预期的下调，因此当前推荐自下而上选股，推荐立中集团、常熟汽饰、拓普集团、豪能股份，建议关注继峰股份、上声电子等。 风险提示：疫情缓解速度低于预期，宏观经济、国内消费低于预期，原材料涨价超预期、芯片供给恢复速度低于预期等。 一、行业：销量、库存、价格、财务 （一）销量 图表1：预计3月狭义乘用车批发同比-6%：狭义乘用车月度批发销量同比增速（%） 图表2：预计3月乘用车上险数同比-24%：乘用车交强险月度注册量同比增速（%） 图表3：传统乘用车（剔除新能源）月度批发销量同比增速（%） 图表4：预计3月传统乘用车上险数同比-42%：传统乘用车（剔除新能源）交强险注册量同比增速（%） 图表5：2022年季度乘用车上险、批发销量预估（万辆） （二）库存 图表6：3月经销商库存预警指数上行 图表7：2月经销商库存系数上行 （三）价格 图表8：GAIN行业整体月度终端优惠指数 图表9：GAIN整体月度价格变化指数 注： 注： 1）以样本车型成交折扣（MSRP-成交价）按销量加权平均计算行业月度优惠幅度，标签数字为当月平均优惠，折线数据为标准化指数（当月平均优惠-基点平均优惠）/基点成交均价*100 1）以样本车型成交价按销量加权平均计算行业月度成交均价，标签数字为当月均价，折线数据为标准化指数（当月均价/基点均价-1）*100 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 2）2020年7-8月样本车型调整导致数据波动较大 图表10：1月以来行业折扣率稳定：市场平均折扣率中位数（%） 图表11：2月以来行业折扣额下降：市场平均折扣额中位数（元） 二、市场竞争 图表12：3月前四周狭义乘用车批发汇总 三、板块估值 图表13：乘用车PE下行：申万乘用车指数历史PE（截至2022年4月1日收盘） 图表14：零部件静态PE在历史中枢：申万零部件指数历史PE（截至2022年4月1日收盘） 图表15：乘用车PB高位回落：申万乘用车指数历史PB（截至2022年4月1日收盘） 图表16：零部件PB处于历史中枢：申万零部件指数历史PB（截至2022年4月1日收盘） 图表17：申万乘用车相对沪深300走势（截至2022年4月1日收盘） 图表18：申万零部件相对创业板指走势（截至2022年4月1日收盘）