免税行业数据跟踪：22Q1：疫情期间的经营数据、客流和客源

离岛免税数据：预计3月免税销售额仅30亿元左右，同比下降超40%。 2月全省免税店销售额70.51亿元，同比+25%，环比+21%。其中，免税销售额66.01亿元，同比+33%，环比+23%；免税购物人数114.37万人次，同比+33%，环比+16%。海口市：免税销售额13.25亿元，同比+38.28%。三亚市：免税销售额约52.7亿元，同比约+32%。 海南岛内机场进出港客流每周已跌破28万人次，预计3月全岛机场进出港客流环比下降超50%。2月28日-3月27日，岛内三个机场进出港客流同比-58.49%，其中海口美兰机场同比-48.39%，三亚凤凰机场同比-68.84%。上海飞往海南的旅客仅为去年同期的30%。 上周（3.28-4.2）全岛进出港客流受疫情封控影响。海口机场日均进出港旅客约为2.3万人次，环比上周-20%；三亚机场日均约为1.5万人次，环比上周-20%。4月2日起，三亚市内所有线下免税门店暂停营业，预计4月离岛免税销售仍将承压。 韩国免税店2月销售额同比+13.33%，代购占比持续增长。2022年2月，韩国免税店销售额11.93亿美元（约75.9亿元人民币）。其中，国外游客销售额11.31亿美元，同比增长12.82%，环比增长25.34%，占总销售额的94.87%，境外代购消费仍是韩国免税店收入的主要来源。 投资建议：海南引流能力持续增强，助力后续客流恢复。离岛免税营收端持续增长叠加新海港免税城落地，规模效应凸显，有望带动中免利润端持续提升。我们预计2021/2022/2023年公司实现归母净利润95.92/114.61/160.68亿元，分别对应PE44.6/29.7/21.2X。 风险提示：国内疫情反复；销售不及预期；出入境政策变动；竞争加剧。 1.离岛免税：截至3月23日离岛免税店销售额已超150亿元，2月免税销售同比+33% 海南省商务厅公布，2022年离岛免税店销售额已超150亿元，同比实现增长。 1-2月，海南10家离岛免税店累计总销售额128.73亿元，同比+33%。其中，免税销售额119.46亿元，同比+38%；免税购物人数212.66万人次，同比+36%； 免税购买件数1262.3万件，同比+53%。 3月，海南离岛免税购物受疫情影响较大，3月1日至23日，海南10家离岛免税店总销售额22.96亿元，日均1亿元，同比呈下降趋势。预计3月全岛免税销售仅30亿元左右。 图1.2019-2022年海南离岛免税销售额（亿元） 经计算，2022年2月海南10家离岛免税店销售额70.51亿元，同比+25%，环比+21%。其中，免税销售额66.01亿元，同比+33%，环比+23%；免税购物人数114.37万人次，同比+33%，环比+16%；免税购买件数669.68万件，同比+47%，环比+13%；客单价5772元，同比+0.45%，环比+6%。为更好满足海南离岛免税市场需求，促进境外消费回流，海南省正积极推进海南免税品品牌、品种、价格与国际“三同步”。 图2.2019-2022年海南离岛免税销售额同比变化 旅游旺季客流增长带动离岛免税消费。2022年1月，海口市离岛免税销售额12.90亿元，同比增长13.25%；2月免税销售额13.25亿元，同比增长38.28%。 经计算（忽略博鳌免税店销售），三亚市1月份免税销售额约40亿元，同比增长约58%；2月份免税销售额约52.7亿元，同比增长约32%。预计3月两地离岛免税销售均同比下降超40%。 据三亚海关统计，自2011年海南离岛免税购物政策实施至2022年3月29日，已累计监管三亚市离岛免税品销售超1000亿元，购物人数超1700万人次，目前三亚市内已有4家离岛免税店。 图3.海口市1-3月免税销售额（亿元） 图4.三亚市1-3月免税销售额（亿元） 2.疫情现状：全国疫情封控仍在继续，海南点状散发 全国各大城市疫情反复，疫情封控措施仍在继续，全国确诊人数有所下降。上周（3.28-4.3），全国本土新增确诊病例11290例，海南新增新冠确诊22例，已波及全省6个市县，涉疫城市均受到不同程度的出行限制，全省已关闭景区57家，禁止旅行社接待中、高风险地区游客，机场航站楼部分经营性区域暂停营业。 图5.2022年海南省每日新增新冠确诊病例（2.25-4.4） 3.客流表现：机场客流短期大幅回撤 海南岛内机场进出港客流每周已跌破28万人次，预计3月全岛机场进出港客流环比下降超50%。2月28日至3月27日，海南岛内三个机场进出港客流同比去年减少58.49%，其中海口美兰机场同比减少48.39%，三亚凤凰机场同比减少68.84%。 图6.2019-2022年海南机场进出港客流（人次） 图7.海南机场进出港客流同比（2020-2022） 上周（3.28-4.3），海口机场日均进出港旅客约为2.3万人次，环比上周进出港旅客减少17%；三亚机场日均进出港旅客约为1.5万人次，环比上周进出港旅客减少20%。岛内游客数量减少，从而影响海南离岛免税店的销售，预计3月海南离岛免税销售额环比明显下降。4月2日起，三亚市内所有线下免税门店暂停营业，各家运营商加大线上宣传24小时线上销售渠道，预计4月离岛免税销售仍将承压。 图8.海南机场进出港旅客跟踪（1.23-4.4） 图9.海南机场进出港航班量（1.1-4.4） 北上广深为岛内机场进出港主要客源，这4座城市拥有将近30%客源占比。本轮全国疫情反复，上海是此次受疫情影响最大的城市之一。2022年3月，从上海机场飞往海南岛内机场的旅客仅为去年同期的30%，3月30日起海南机场取消所有来往上海的航班，叠加海南疫情加剧，全国各大城市进岛旅客大幅减少，预计4月海南客流将严重受阻。 图10.2021年全国主要城市入岛客流占比（按机场进港客流排名） 图11.北京→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图12.上海→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图13.广州→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图14.成都→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图15.重庆→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图16.西安→海南进港客流跟踪（2019-2022） 4.韩国数据：韩国免税店2月销售额同比+13.33%，代购比重增大 2022年2月，韩国免税店销售额11.93亿美元（约75.9亿元人民币），同比增长13.33%%，环比增长22.48%。其中，国外游客销售额11.31亿美元，同比增长12.82%，环比增长25.34%，占总销售额的94.87%；韩国国内游客销售额0.61亿美元，同比增长23.64%，环比减少13.88%，境外代购消费仍是韩国免税店收入的主要来源。 图17.韩国免税店销售情况（2019.1-2022.1） 图18.2019年韩国免税店销售额分布情况 图19.2022年2月韩国免税店销售额分布情况 2022年2月韩国免税店购物人次56.83万人，同比+24.08%，主要为国内旅客增长；其中，国内购物人次52.88万人，占比高达93.05%，同比+27.74%，受韩国当地疫情影响，环比-11.93%；国外购物人次3.95万人，同比-10.31%，环比-23.02%，仅占总购买人数的6.95%。2019年国外购物人次占比可达41.32%，由于疫情的持续影响，各国出入境管控的加强，韩国跨境旅游严重下滑。 图20.韩国新冠每日新增确诊人数（2022.1.1-2022.4.4） 图21.韩国免税店购物人数（2019.2-2022.2） 图22.2019年韩国免税店购买游客分布情况 图23.2022年2月韩国免税店购买游客分布情况 疫情出现后，“代购“消费占比持续增加。2022年2月，韩国免税店客单价为2098.60美元，同比-8.67%，但仍为2019年同期的5倍。国外销售客单价28643美元（约18.22万元人民币），同比+25.79%，环比+62.84%，为2019年同期客单价的30倍，国内客单价仅为116美元。 图24.韩国免税店国外旅客客单价（2019.2-2022.2） 韩国国内游客主要分布在济州岛进行离岛免税购物，而国外游客主要分布在首尔的市内免税店，2022年2月首尔免税店总销售额达10.82亿美元，其中有99.43%的销售额是来自境外人员消费。 表1.2022年2月韩国各地区免税店国内外销售额分布占比情况（百万美元） 表2.2022年2月韩国免税店购买渠道国内外销售额分布占比情况（百万美元） 5.行业新闻 【海控全球精品免税城】海控全球精品免税城联合线上线下销售渠道，2022年第一季度销售金额同比+252%，免税购物人数同比+360%，免税购买件数同比+200%，实现“开门红“。 【抖音】3月31日起，抖音禁止境内商家从事海南免税业务，禁止境内商家直接从境外或境内保税区向消费者发货，禁止商家从事相应宣传行为以及商家发出无中文标签商品。 【三亚疫情】为配合疫情防控工作，三亚海棠湾国际免税城、海旅投免税城、中出服三亚免税店于4月2日暂停营业，具体恢复时间待定，线上商城24小时正常营业。 【海旅投免税】海旅投免税城联手海旅集团旗下四家酒店，推出系列促销活动。 4月1日至9月30日，入住海旅集团旗下酒店，即可享三亚海旅投免税城4大权益：399元无门槛现金券包、高端腕表及首饰专享8.5折、预约升级白金会员享1.5倍积分、价值680元德国美白舱美容体验。 【迪拜免税店】迪拜免税店执行副主席兼首席执行官表示，2022年的年销售额可能高达16亿美元，与2021年的9.76亿美元相比将是一个巨大的飞跃，到2023年，营业额可能会恢复到疫情前的水平（2019年为20亿美元）。2020年3月24日因疫情而暂停运营的阿勒马克图姆国际机场，将于5月1日重新开放。 6.投资建议 海南引流能力持续增强，助力后续客流恢复。离岛免税营收端持续增长叠加新海港免税城落地，规模效应凸显，有望带动中免利润端持续提升。我们预计2021/2022/2023年公司实现归母净利润95.92/114.61/160.68亿元，分别对应PE44.6/29.7/21.2X。 图25.一图看全球免税格局 图26.一图看中免业绩构成 7.风险提示 离岛免税销售不及预期风险：离岛免税为核心业务，如离岛免税销售额不及预期，公司业绩增速存有放缓风险。 国际客流恢复不及预期风险：客流高度依赖机场国际客流吞吐量，如国际客流恢复不及预期，机场业务恢复进程存有放缓风险。 局部疫情反复风险：离岛免税要求消费者具备离岛记录。后续疫情管控及治理均具备一定的不确定性，如局部疫情反复较为严重，消费者出行意愿可能受到不利影响。 岛内竞争加剧风险：免税运营牌照呈现放宽趋势，运营商数量增加可能致使岛内竞争加剧，影响公司盈利能力