商贸零售行业研究/周报：抖音美妆Q1销售额高增，行业高景气持续

抖音美妆大盘Q1销售额同比增长186%，自播占比达15%，其中三月销售额同比增长146%，自播占比15%。抖音作为新兴电商渠道，2022年以来每月均保持100%以上的增速，后入局的化妆品品牌增速亮眼。部分美妆上市公司Q1抖音销售数据：①贝泰妮：薇诺娜品牌抖音Q1实现GMV1.37亿元/yoy+237%;②珀莱雅：珀莱雅品牌抖音实现GMV 2.30亿元/+80%;彩棠品牌抖音实现GMV0.44亿元/yoy+715%;③华熙生物：润百颜品牌抖音实现GMV0.71亿元/yoy+619%，夸迪品牌抖音实现GMV1.11亿元/yoy+9168%，米蓓尔品牌抖音实现GMV0.33亿元/yoy+94%，BM肌活品牌抖音实现GMV1.68亿元/yoy+4302%；④上海家化：玉泽品牌抖音实现GMV 0.19亿元/yoy+17102%，佰草集品牌抖音实现GMV 0.09亿元/yoy+23921%，高夫品牌抖音实现GMV 0.02亿元/yoy+5428%。 药监局明确水光针、射频仪器、埋线为III类医疗器械，拥有合规产品+充足产能公司有望深度受益。射频、埋植线、水光针均为当下轻医美市场中热门项目，空间广阔。频繁发布的规范条例将推动我国医美行业健康发展，合规产品市场将进一步扩容。在此背景下，拥有合规产品和充足产能的上游器械公司有望深度受益，推荐拥有合规三类水光针产品且产能充足的爱美客和华熙生物。 三部门联合印发规范直播行业意见，持续看好直播电商渠道健康发展。从渠道发展角度来看，规范有助于维护直播市场秩序，达人佣金梯度有望更加透明。从品牌商角度来看，对主播及平台的管理趋严，有利于降低品牌商与直播主播合作的风险，并推动品牌方减少与主播的绑定和依赖，发展自播渠道，促进品牌降低销售费用；同时，主播不得进行夸大营销，美妆产品销售将更加依赖品牌及功效背书，产品力作用凸显，或将加速出清自身运营能力薄弱、严重依赖主播带货的中小品牌。 投资建议：看好国货医美美妆”龙头”崛起，推荐爱美客、贝泰妮、华熙生物、珀莱雅，建议关注上海家化、鲁商发展、水羊股份、丸美股份；监测管理办法的实施利好上游”龙头”科思股份、嘉亨家化。培育钻石板块情绪逐渐回暖，”龙头”企业出现布局机会，继续推荐力量钻石、中兵红箭，建议关注黄河旋风、四方达、沃尔德与国机精工。看好黄金珠宝板块景气度，建议关注周大生、周大福、潮宏基及曼卡龙。 风险提示：消费需求整体疲软，行业竞争加剧。 重点公司盈利预测、估值与评级 1本周观点（2022.3.28-2022.4.1） 1.1抖音美妆数据：Q1抖音美妆大盘销售额同比增长186%，自播占比达15%，其中三月销售额同比增长146%，自播占比15% 部分上市公司品牌2022Q1抖音销售情况如下： ①贝泰妮：薇诺娜品牌抖音实现GMV1.37亿元/yoy+237%; ②珀莱雅：珀莱雅品牌抖音实现GMV 2.30亿元/+80%;彩棠品牌抖音实现GMV0.44亿元/yoy+715%; ③华熙生物：润百颜品牌抖音实现GMV0.71亿元/yoy+619%，夸迪品牌抖音实现GMV1.11亿元/yoy+9168%，米蓓尔品牌抖音实现GMV0.33亿元/yoy+94%，BM肌活品牌抖音实现GMV1.68亿元/yoy+4302%； ④上海家化：玉泽品牌抖音实现GMV 0.19亿元/yoy+17102%，佰草集品牌抖音实现GMV 0.09亿元/yoy+23921%，高夫品牌抖音实现GMV 0.02亿元/yoy+5428%； ⑤鲁商发展 ： 瑷尔博士抖音实现GMV 0.67亿元/yoy+758%， 颐莲品牌抖音实现GMV0.74亿元/yoy+586%； ⑥水羊股份：御泥坊品牌抖音实现GMV 0.24亿元/yoy-11%，小迷糊品牌抖音实现GMV0.05亿元/yoy+132%，KIKO品牌抖音实现GMV0.19亿元/+2761%。 ⑦丸美股份 ： 丸美品牌抖音实现GMV0.67亿元/yoy+297%， 恋火品牌抖音实现GMV0.32亿元。 图1:Q1抖音美妆大盘销售额同比增长186%，自播占比达15%，其中三月销售额同比增长146%，自播占比15%。 1.2药监局明确水光针、射频仪器、埋线为III类医疗器械，拥有合规产品+充足产能公司有望深度受益 事件概述：3月30日，国家药品监督管理局对外发布《关于调整《医疗器械分类目录》部分内容的公告》，部分内容对医美产品监管做出调整：此外，国家药监局于3月11日发布《禁止委托生产医疗器械目录》，其中，整形填充材料、整形用注射填充物、乳房植入物等在禁止委托生产目录之列，自2022年5月1日起施行。 关于医疗美容产品分类的调整，明确以下领域产品按照III类器械监管：1）射频治疗仪、射频皮肤治疗仪；2）新增面部埋植线、面部提拉线、面部锥体提拉线品名举例，用于植入面部组织，以提升松弛下垂的组织，纠正皱纹；3）注射用透明质酸钠溶液，用于注射到真皮层，主要通过所含透明质酸钠等材料的保湿、补水等作用，改善皮肤状态。 射频、埋植线、水光针均为当下轻医美市场中热门项目，空间广阔。根据亿渡数据，2016-2021年，水光针合规市场规模由0.7亿元增长至5.1亿元，复合增速达48.76%，预计2025年合规+非合规两个市场合计达将60-70亿元。射频市场则在热玛吉四代、热拉提黄金射频类项目市场教育的推动下2016-2019合规市场规模从2.8亿元增长至4.6亿元，年复合增长率17.1%，预计2025年射频类市场规模将达到11.3亿元，其中合规市场达8.7亿元。频繁发布的规范条例将推动我国医美行业健康发展，合规产品市场将进一步扩容。 在此背景下，拥有合规产品和充足产能的上游器械公司有望深度受益，推荐拥有合规三类水光针产品且产能充足的爱美客和华熙生物。 风险提示：宏观经济下行，疫情反复导致物流和终端机构停滞。 1.3三部门联合印发规范直播行业意见，持续看好直播电商渠道健康发展 事件：3月30日，国家互联网信息办公室、国家税务总局、国家市场监督管理总局联合印发《关于进一步规范网络直播营利行为促进行业健康发展的意见》，主要从直播平台、直播营销行为、税收管理、信息共享与奖惩四个方面对直播行业作出规范。具体表现为： 1）网络直播平台更好落实管理主体责任，加强网络直播账号注册管理，加强网络直播账号分级分类管理，配合开展执法行动。 2）规范网络直播营销行为，维护市场秩序，积极营造网络直播公平竞争环境，维护商家和消费者合法权益。 3）规范税收管理，促进纳税遵从，依法履行代扣代缴义务，规范税收服务和征缴，打击涉税违法犯罪行为。 4）深化协同共治，推动提升监管合力，加强信息共享，加强联合奖惩。 点评：直播行业过去五年呈现高增长的发展状态，不乏行业乱象，结合此前的“雪梨”、“林珊珊”、“薇娅”偷税事件来看，我们认为此次对直播平台、营销行为以及税收管理的规范将促进行业长期的健康发展。从渠道发展角度来看，规范有助于维护直播市场秩序，达人带货佣金梯度有望更加透明，从品牌商角度来看，对主播及平台的管理趋严，有利于降低品牌商与直播主播合作的风险，并推动品牌方减少与主播的绑定和依赖，发展自播渠道，促进品牌降低销售费用。同时，主播不得进行夸大营销，美妆产品销售将更加依赖品牌及功效背书，产品力作用凸显，或将加速出清自身运营能力薄弱、严重依赖主播带货的中小品牌。 投资建议：直播行业加速规范化进程，过程中品牌自播占比较大，全渠道建设完善并具备核心产品技术的品牌有望凭借产品运营优势获得更大市场份额，建议关注着力发展抖音直播和自播渠道并具备研发技术优势的头部化妆品品牌商珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、上海家化和鲁商发展。 风险提示：行业整体需求疲软，行业竞争加剧，政策实施效果不及预期等。 1.4四环医药年报梳理 事件：2021年公司实现收入32.91亿元/yoy+33.6%，经营毛利润为24.48亿元/yoy+27.0%，全年净利润为4.17亿元/yoy-12.01%。 分业务：2021年医美/仿制药业务/创新药及其他产品分别实现收入3.98/25.98/2.94亿元，同比1383.76%/18.19%/0.34%，业绩分别为2.44/13.07/-8.89亿元 全年整体毛利率为74.4%/yoy-3.3pct，主要由于带量采购导致仿制药利润下降，净利率为12.7%/-6.6pc，受无形资产减值以及公司结构调整的影响，公司建议派发末期及特别股息合共每股人民币0.108元，意味着派息率为241.9%。研发投入8.68亿元/yoy+19%，全年销售费率为25.6%。 各项业务进展：1）轩竹子生物研发的好纳拉唑钠新药上市申请（“NDA”）已获得受管，吡取西尼等产品获派进入临床III期，截至2021年底，轩竹生物投后估值从2020年8月的人民币46亿元上升超过50%达到近人民币70亿元。；2）光顾升生物旗下一款产品取得积极进展，创新药SGLT-2抑制药加列尽NDA，第四代德稻谷胰岛素已完成III期临床试验；德稻谷门冬双胰岛素获派开展临床试验。3）肉毒毒素乐提葆已覆盖约2500家治梦想终端机构，其中头部500家机构的覆盖超过430家，实现了数量质量双增长，并通过自研、收购兼并、合资合作、独家代管等方式深度切入行业，自研管线10余款III类产品和近20款II类产品。完成对美国高质量美式学和生物医学产品Genesis Biosystems，Inc.（“Genesis”）的全资收购。 风险提示：行业竞争加剧，新品审批进展不及预期 1.5太平鸟披露2021年年报，收入同比增16.34%，归母净利同比降4.99% 业绩表现： 1、2021年，公司实现营业收入109.21亿元，同比增16.34%，主因直营、加盟及线上渠道零售均保持较快增长；归母净利润6.77亿元，同比降4.99%，归母扣非净利润5.2亿元，同比降7.26%，主因四季度零售业绩下滑以及费用支出增加等影响； 公司毛利率为52.93%，同比增0.44pcts，净利率为6.20%，同比降1.33pcts； 2、21Q4营收35.12亿元，同比降9.16%，归母净利润1.23亿元，同比降69.33%； 3、年末存货原值27.47亿元，累计计提存货跌价准备2.07亿元，存货净值为25.4亿元； 4、基本每股收益1.44元，同比降4.64%； 收入拆分： 1、分品牌看，PEACEBIRD女装、PEACEBIRD男装、LEDIN少女装和童装销售收入分别为44.84/33.70/13.98/12.74亿元，同比增18.60%/18.99%/5.20%/29.53%； 2、分产品看，厚外套、裤类、薄外套、裙装类和T恤收入各29.46/19.08/17.85/13.59/10.85亿元，同比增14.78%/13.29%/23.23%/34.90%/9.51%； 3、 分渠道看 ， 直营/加盟/电商销售收入达46.14/28.53/33.64亿元 ， 同比增13.21%/23.64%/19.94%，服装制造及其他营业收入达586.17万元，同比减88.22%。 费用端： 1、2021年公司销售费用达39.49亿元，同比增20.65%，销售费用率为36.16%，同比提升1.3pcts，主因销售规模增长带来薪酬、店铺费用增长，及公司加大品牌宣传投入带来广告宣传费用增长； 2、管理费用达7.09亿元，同比增23.20%，管理费用率为7.88%，同比提升0.51pcts，主因职工薪酬、管理咨询费及总部大楼折旧费用增加； 3、研发费用率1.39%，同比提升0.15pcts，研发费用达1.52亿元，同比增30.74%； 4、财务费用0.68亿元，同比增260.85%，主因首次执行新租赁准则，确认租赁负债利息支出，及本期可转债利息支出增加。 渠道结构持续优化。直营、加盟、电商同比2020年增加13%/24%/20%，同比2019年增长37%/33%/45%；线上抖音渠道取得了显著突破，为公司贡献20