业绩短期承压，产品大年值得期待

投资要点 事件：公司发布]2021年业绩报告，受《诺亚之心》与《项目代号：Sigmar》两款重点新游延迟上线影响，全年实现营业收入9.2亿元，同比减少23.8%； 公司录得经调整亏损净额为2.4亿元，较2020年同期2.2亿元经调整利润净额同比转亏，系部分新游表现不及预期、研发团队扩张和新游营销费用增大，致利润端短期承压。 游戏产品储备丰富，产品大年将至。公司首款SLG游戏《鸿图之下》海内外表现突出，基于UE4引擎打造的MMO手游《梦想新大陆》首月流水突破亿元，另有《梦幻诛仙》《龙族幻想》等11款在营产品。2022-2024年预计有11款新游上线，2022年将率先全球发行4款重点游戏。国内由腾讯独代发行、海外自主发行的MMORPG新游《诺亚之心》将于4月13日全平台上线 ；获迪士尼授权、 腾讯游戏全球发行的顶级IP MMORPG射击手游《Avadar：Reckoning》已进行海外首测，预计年内上线；首款女性向游戏《以闪亮之名》已开启海外版本测试，亦计划年内正式上线，TapTap预约已超133万。公司第二款SLG游戏《项目代号：Sigmar》计划22Q2开启全球测试，年内将完成海外主要区域上线。在研管线中，2023年公司预计上线《三国群英传 》《 项目代号 ：IM》 《 项目代号 ：SE》 ，2024年计划推出MMORPG作品《项目D》、《项目代号：重生》、策略卡牌游戏《项目E》、SOC游戏《项目代号：火种》。随着单品类拓展至SLG、女性向及策略卡牌等多品类，叠加研运一体模式，产品生命周期有望进一步延长，后续表现值得期待。 “精品化、多品类、全球化、研运一体”战略布局构筑核心竞争力。公司保持在MMO品类的优势，实现SLG赛道突破，多品类产品全球发行。上海工作室核心团队已有正在制作中的在研游戏，长春、成都研发基地实力不断增强，和北京总部形成研发生态体系。2021年底又于广州建立针对海外特定区域的发行中心，积累自发行经验。引擎技术方面，虚幻引擎4应用取得显著进展，与EpicGame合作进行虚幻5引擎技术合作，有望延续提升公司精品游戏风格。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年经调整净利润2亿元、5.1亿元、8.1亿元，对应PE分别为51倍、15倍、9倍。公司研运一体模式成熟，储备项目品类丰富，中短期由于新游表现不及预期以及重点项目调优延期上线带来业绩端承压，伴随2022年新游陆续上线后续开启商业化运作，有望企稳回暖，维持对公司的“买入”投资评级。 风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，新游流水不及预期风险。 指标/年度 关键假设 假设1：公司战略稳步推进，逐渐步入业绩回收期，2022年《诺亚之心》《以闪亮之名》《Avadar：Reckoning》《项目代号：Sigmar》上线或将带来较好的流水贡献，后续储备产品衔接顺利 ， 长线运营产品稳定贡献流水 ， 预计2022-2024年公司毛利率分别为77%/76%/75%；2022年新游上线有望贡献较好业绩表现 ，预计开发与授权业务2022-2024年增速分别为72%/35%/20%。 假设2：公司研发费用投入较为稳定，预计2022-2024年管理费用率分别为52%、41%、36%； 假设3：游戏行业政策未发生重大变化。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 风险提示 行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，新游流水不及预期风险。