短期盈利承压，产品创新升级值得期待

公司基本情况(人民币) 业绩简评 公司4月25日发布2021年及1Q22业绩。公司21年实现营收24.62亿元（-4.98%）；归母净利3.63亿元（-39.75%）。1Q22实现营收5.15亿元（-2.8%）；实现归母净利0.55亿元（-37.83%），受大宗涨价影响，业绩短期有所承压。 经营分析 婴儿尿裤营收增速放缓，原料上涨+竞争加剧导致短期盈利承压。1）分品类：受下游需求疲软影响、防疫物资减少影响，21A婴儿卫生用品/成人卫生用品/非吸收及其他产品实现营收17.6/5.8/0.6亿元，同比+5.6%/-5.1%/-77%，其中2H21营收同比+20.7%/-5.8%/+159%，4Q下游品牌订单量回暖，营收同比+47.5%。2）分区域：21A境内/境外营收21.4/2.7亿元，同比-5.4%/-6.9%，其中2H营收同比+15.3%/+6.6%。盈利能力角度，21A毛利率26.3%（-10.6pct），净利率14.7%(-7pct)，原因如下：1）主要原料SAP、无纺布等为石油衍生物，2Q起原料价格上涨较快，需求疲软下代工端竞争激烈，影响了成本转嫁；2）高毛利防疫物资占比降低。21A销售/管理&研发费用率分别为3.7%/5.7%，同比+0.87/+0.41pct。 1Q22:下游品牌去库导致营收承压， 短期盈利仍受原料价格高企影响。 1Q22营收同比-2.8%，1Q上游SAP材料价格虽有下调，但处于高位震荡，毛利率22.2%（同比-8.4pct），销售/管理&研发/财务费用率分别同比-1.2/+0.28/0.24pct，净利率10.7%（同比-6pct)。 拓客户+创新驱动+海外延伸，中长期发展路径清晰，股份回购彰显信心。 短期成本仍有不确定性对盈利能力形成扰动，但公司在婴儿尿裤、经期裤两大品类核心优势突出，有望保持超越行业的成长性，并有望于22年加速推出婴儿尿裤、成人经期裤新品、海外自有品牌推进的速度亦有望加快。 盈利预测和投资建议 我们看好公司在纸尿裤代工领域的成本领先以及技术优势，预测公司22-24年EPS分别为2.59、3.09、3.57元，当前股价对应22-24年PE分别为14、11、10倍，给予“增持”评级。 风险提示 下游客户集中度过高的风险；原料价格上涨的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险；22年1月公司股东温州瓯泰发布减持计划，计划减持数占比不超过总股本数占比3%。