2021年年报点评：Pro店继续加速，短期业绩承压

短期看快速开店，中期看运营效率提升，长期看零售产品拓展。考虑疫情不确定性，调整公司2022-2023年EPS分别为0.02（-0.21）/0.21（-0.20），增加2024年EPS预测为0.39元，对应PE分别206/21/12倍。给予2023年23倍估值，对应股价6.0港币，维持增持评级。 业绩简述：1）2021年营收同增40.5%至43.0亿元，奈雪的茶营收占比95%；经调整净利润为-1.5亿元，去年为1664万元。2）原材料成本占收入比重同比-4.9pct至33%，主要系疫情下增值税豁免的进项增值税在2021年入账，及引入多渠道供应商降低采购单价、产品结构优化；2021年不再享受疫情人力成本优惠政策，员工成本比重33.5%/+3.5%；使用权资产折旧比重9.9%/-1.7pct，其他租金及开支比重5.0%/+1.7pct。3）奈雪的茶茶饮店经营利润率为14.5%/+2.3pct，台盖经营利润率下降2.2pct至13.2%。 Pro店继续加速，广深同店领跑。1）截至2021年末，公司共有817间奈雪的茶茶饮店（其中371间Pro店），净开326间，一线/新一线/二线/其他城市分别净开110/112/65/39家，第一类Pro店净增最多，为271家。2）深圳、广州和西安同店日销售额增速领跑，分别+17.2%/+18%/+13.7%，武汉微降0.4%；深圳/上海/广州的同店经营利润率分别+5.7/+6.2/+6.4pct。（3）整体数据：整体客单价同比-3.3%至41.6元，标准店/第一类PRO店/第二类PRO店单店日均销售额分别为2.03/1.42/1.10万元，经营利润率分别为17.5%/9.8%/6.2%。 外卖占比上升，复购率创新高。现制茶饮/烘焙产品/其他产品（伴手礼及零售产品）分别同比+37.2%/+40.9%/+153%，现制茶饮营收占比下降1pct至75%。外卖订单收入占比提升至36.8%/+4.9pct，主要系疫情下对堂食管控，线上订单收入占比达72%。公司注册会员数量达约4330万，活跃会员达约700万，活跃会员复购率约35.3%创新高。 风险提示：食品安全风险；疫情反复风险；开店速度不及预期等。