2020年年报&2021年一季报点评：高速展店短期业绩承压，关注业态渠道创新成

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 年报点评 【公司·证券研究报告】 家家悦 603708.SH 高速展店短期业绩承压，关注业态渠道创新成效 ——2020年年报&2021年一季报点评 2020年公司营收166.78亿元（yoy+9.27%），归母净利润4.28亿（yoy-6.54%）。其中Q4单季度营收39.03亿元（yoy-3.77%），归母净利润0.39亿（yoy-63.37%）。 2021年Q1公司营收47.15亿元（yoy-4.12%），归母净利润1.28亿（yoy-27.22%）。 核心观点  20年业绩略低于预期，21年Q1短期承压。2020年Q1在疫情催化下公司实现高增长，也对21Q1产生高基数效应影响，随着国内疫情防控进入常态化阶段后公司增长逐季下滑。公司全年同店-5.80%，但是综超业态同店仍保持2.59%正增长。门店方面2020年净增加114家，整体扩张加速，2021年计划新开100家，21Q1已新开店23家，并表26家，关闭11家。  毛利率提升，净利率下降，主因为销售费用投入大幅增加。20年公司毛利率23.48%（yoy+1.91pct），净利率2.56%（yoy-0.43pct），费用率19.76%（+1.88pct），销售费用率增加的主要原因是公司加速省外扩张，且20年新开门店多集中于下半年，培育期间成本投入较高。21年Q1公司盈利水平与20年接近，财务费用率变化较大受会计准则变化影响。  夯实供应链能力，业态渠道创新加注未来。截至2020年，公司已投入使用常温物流中心6处、生鲜物流中心7处，烟台、济南、张家口、淮北四处物流中心陆续建成或投入使用。公司继续业态渠道创新，利用小程序家家悦优鲜平台、第三方平台，提供线上到家服务的门店达到211家，直播和社区团购业务实现全门店覆盖，线上销售增长迅速。 财务预测与投资建议  我们调整预测，预计公司2021-2023年归母净利润净利润预测为3.12/3.56/4.25亿元（原为6.57/7.71/-亿元），EPS为0.51/0.59/0.70元（原为1.08/1.27/-元）。采用FCFF绝对估值法，目标价19.77元，维持 “买入”评级。 风险提示  宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2021年04月30日） 17.45元 目标价格 19.77元 52周最高价/最低价 49.37/17.44元 总股本/流通A股（万股） 60,840/60,840 A股市值（百万元） 10,617 国家/地区 中国 行业 商业贸易 报告发布日期 2021年05月05日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -10.04 -18.93 -11.6 -49.08 相对表现 -7.79 -17.13 -8.63 -68.14 沪深300 -2.25 -1.8 -2.97 19.06 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 联系人 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 15,264 16,678 18,446 19,495 21,020 同比增长(%) 19.9% 9.3% 10.6% 5.7% 7.8% 营业利润(百万元) 607 585 404 458 544 同比增长(%) 18.3% -3.6% -30.9% 13.4% 18.6% 归属母公司净利润(百万元) 458 428 312 356 425 同比增长(%) 6.4% -6.5% -27.1% 14.2% 19.3% 每股收益（元） 0.75 0.70 0.51 0.59 0.70 毛利率(%) 21.8% 23.5% 22.7% 22.8% 22.9% 净利率(%) 3.0% 2.6% 1.7% 1.8% 2.0% 净资产收益率(%) 16.2% 14.4% 10.3% 11.4% 13.0% 市盈率 23.2 24.8 34.0 29.8 25.0 市净率 3.6 3.5 3.5 3.3 3.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 线上增长加速，盈利短期承压：——2020年三季报点评 2020-11-02 同店高增长，省内外多点扩张持续：——2020年中报点评 2020-08-27 家家悦年报点评 —— 高速展店短期业绩承压，关注业态渠道创新成效 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 20年表现略低于预期，21年Q1业绩承压 ................................................... 4 盈利能力稳定，新会计准则产生影响 .............................................................. 7 持续推动物流建设，夯实供应链优势 .............................................................. 8 盈利预测与投资建议 ...................................................................................... 9 盈利预测 ............................................................................................................................ 9 投资建议 .......................................................................................................................... 10 风险提示 ...................................................................................................... 11 rQpMnOnRsMoQpRqMtMxOwO7NcMbRoMpPsQoPjMmMtOlOpPsMaQnNuNMYtQnQuOnQrQ 家家悦年报点评 —— 高速展店短期业绩承压，关注业态渠道创新成效 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：公司营业收入及增速 .......................................................................................................... 4 图 2：公司归母净利润及增速 ...................................................................................................... 4 图 3：家家悦同店情况 ................................................................................................................. 5 图 4：公司门店业态结构.............................................................................................................. 5 图 5：公司门店新增及关闭 .......................................................................................................... 5 图 6：公司食品化洗业务收入及增速 ............................................................................................ 6 图 7：公司生鲜业务收入及增速 ................................................................................................... 6 图 8：生鲜业务收入占比持续提升 ............................................................................................... 6 图 9：公司胶东及其他地区收入占比（至2019年） .................................................................... 7 图 10：公司山东省及其他地区收入占比（2019年起） ............................................................... 7 图 11：公司毛利率与净利率 ........................................................................................................ 8 图 12：公司三费费用率 ............................................................................................................... 8 图 13：分产品毛利率 ................................................................................................................... 8 表 1：核心假设及盈利预测变动分析表 ........................................................................................ 9 表 2：主要财务数据变动分析表 ............................................