公用事业行业：自查工作启动，详解可再生能源补贴资金结算与发放问题

本周专题 3月24日，国家财政部公布《2022年中央政府性基金支出预算表》，“其他政府性基金支出”中“中央本级支出”增加至4528亿元。同天，三部委联合下发《关于开展可再生能源发电补贴自査工作的通知》，决定在全国范围内开展可再生能源发电补贴核查工作，可再生能源历史欠补问题有望得到解决。本周我们将详细梳理可再生能源补贴资金问题，解析补贴结算规则，为可再生能源发电补贴自查及发放结果提供参考。 核心观点 可再生能源补贴拖欠影响企业健康发展，历史欠补问题有望得到解决 可再生能源行业高速发展，补贴缺口不断扩大，欠补问题制约可再生能源企业健康发展，部分企业应收账款不断提高，经营现金流持续紧张，资产负债率维持高位，财务成本抬升；行业信心减弱，系统性风险加剧。 在2022年中央本级政府性支出中，“其他政府性基金支出”为4528.52亿，相比于2021年执行数增加，约3600亿。综合考虑各项支出比例与相关政策导向，该增加额属于可再生能源补贴基本确定，历史欠补问题有望得到解决。 补贴自查工作启动，项目实际并网容量及时间或成为核查重点 可再生能源发电补贴自査工作启动，自查对象包括电网和发电企业，范围为截止到2021年12月31日已并网有补贴需求的全口径可再生能源发电项目，主要为风电、集中式光伏电站以及生物质发电项目。 补贴逐渐退坡背景下，可再生能源项目的电价水平受到明确时间节点的限定，而根据以往补贴申报情况，部分发电项目登记的全机组并网时间位于补贴退坡的关键节点，其实际并网容量及时间可能存在争议，因此项目实际投产并网规模及时间或成为本次核查重点，甚至影响自查结果。 补贴结算规则：全生命周期补贴电量确定，补贴标准随电价波动 可再生能源项目全生命周期补贴电量通过规定合理利用小时数予以固定。 根据《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，已按规定核准（备案）、全部机组完成并网，同时经审核纳入补贴目录的可再生能源发电项目，按合理利用小时数核定中央财政补贴额度。即项目全生命周期补贴电量=项目容量×项目全生命周期合理利用小时数 补贴标准方面：根据《可再生能源电价附加补助资金管理办法》，纳入可再生能源发电补贴清单范围的项目，其全生命周期补贴电量内所发电量按照上网电价给予补贴，补贴标准=(可再生能源标杆上网电价（含通过招标等竞争方式确定的上网电价）-当地燃煤发电上网基准价）/(1+适用增值税率)。 投资建议 国家财政专项资金大幅增加，同时可再生能源发电补贴自査工作启动，对风光板块产生显著影响。我们认为，若历史欠补问题得到解决，将有效缓解相关公司应收账款压力，其现金流及资产负债率状况有望大幅改善，行业信心有望增强。长期来看，有利于可再生能源发电产业持续健康发展。 具体标的方面，建议关注可再生能源发电运营商【龙源电力】【三峡能源】【福能股份】【节能风电】等。 风险提示：项目自查结果不及预期，补贴资金发放结果不及预期，政策导向出现变化，宏观经济变动等。 1.自查工作启动，详解可再生能源补贴资金结算与发放问题 3月24日，国家财政部公布《2022年中央政府性基金支出预算表》，“其他政府性基金支出”中“中央本级支出”增加至4528亿元。同天，三部委联合下发《关于开展可再生能源发电补贴自査工作的通知》，决定在全国范围内开展可再生能源发电补贴核查工作，可再生能源历史欠补问题有望得到解决。本周我们将详细梳理可再生能源补贴资金问题，解析补贴结算规则，为可再生能源发电补贴自查及发放结果提供参考。 1.1.可再生能源补贴拖欠问题突出，影响企业健康发展 为促进风电、太阳能等非水可再生能源行业发展，2011年财政部、国家发展改革委、国家能源局联合印发《可再生能源发展基金征收使用管理暂行办法》，正式设立可再生能源发展基金。2012年，三部委联合印发《可再生能源电价附加补助资金管理暂行办法》，将该基金收入确认为两部分：一是国家财政公共预算安排的专项资金，二是依法向电力用户征收的可再生能源电价附加收入。 图1：可再生能源基金运行机制 可再生能源发展速度与基金规模脱钩，补贴缺口逐渐加大。地方层面，新能源核准权限下放地方后，部分地区由于招商引资等需要，产生超规划核准现象；企业层面，产业扶持政策弹性难以适应技术进步的超常发展，部分企业为追求高投资回报，其电源容量快速扩张，可再生能源装机规模发展超出预期，所需补贴额迅速增加。多方面因素作用下，可再生能源补贴缺口不断加大，根据风能专委会测算，截至2021年底补贴拖欠累计达4000亿左右。 图2：风光装机规模快速扩张 图3：可再生能源补贴缺口不断加大 补贴拖欠带来多方面不利影响，制约可再生能源企业健康发展。 导致企业现金流紧张，财务成本大幅上升。补贴拖欠导致大部分新能源企业应收账款不断提高，经营现金流持续紧张。为维持企业正常生产经营，企业需要通过大量贷款来解决还本付息、计提折旧和日常运行维护等资金需求，其负债率维持高位，财务成本升高。 加剧行业系统性风险。补贴拖欠导致部分企业（特别是民营企业）陷入现金流枯竭的危险境地，从而出现违约现象。社会资本对行业信心减弱，加剧可再生能源行业的系统性风险。 图4：行业内公司应收账款情况（2020年） 图5：行业内公司资产负债率情况（2020年） 1.2.国家财政专项资金大幅增加，历史欠补问题有望得到解决 2022年中央政府性基金支出预算科目目录调整，“可再生能源电价附加收入安排的支出”项归入“其他政府性基金支出”。2022年3月24日，财政部发布《2022年中央政府性基金支出预算表》，相比于2021年，其科目目录发生调整，“可再生能源电价附加收入安排的支出”等多个项目并入“其他政府性基金支出”。 表1：中央本级政府性支出科目调整情况 国家财政预算专项资金增加3600亿，或用于解决历史欠补问题。2022年中央本级政府性支出中，“其他政府性基金支出”为4528.52亿，相比于2021年执行数增加约3600亿，差距悬殊。一方面，根据2021年预算数情况，“可再生能源电价附加收入安排的支出”项金额为890.67，占比达93.4%；另一方面，2022年中央预算报告正文也提及将“推动解决可再生能源发电补贴缺口”。因此，增加的金额属于可再生能源补贴基本确定。 图6 图7 1.3.补贴自查工作启动，项目实际并网容量及时间或成为核查重点 1.3.1.项目自查工作启动，补贴底数将进一步核实 项目自查工作启动，补贴底数将进一步核实。2022年3月24日，国家发改委、能源局以及财政部三部委联合下发《关于开展可再生能源发电补贴自査工作的通知》，决定在全国范围内开展可再生能源发电补贴核查工作，进一步摸清可再生能源发电补贴底数。根据文件，自查对象包括电网和发电企业，范围为截止到2021年12月31日已并网有补贴需求的全口径可再生能源发电项目，主要为风电、集中式光伏电站以及生物质发电项目。 表2：《关于开展可再生能源发电补贴自査工作的通知》主要内容 1.3.2.补贴退坡背景下，项目实际并网容量及时间或成为核查重点 风光项目补贴逐渐退坡，迈向平价。伴随技术的快速进步，新能源项目成本不断降低，国家补贴力度也不断减弱，相关政策陆续出台，以明确的时间节点限定可再生能源项目电价水平。2021年6月，国家发改委印发《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》，明确2021年起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网。 表3：陆上风电补贴退坡进程 表4：光伏发电补贴退坡进程 项目实际投产并网容量及时间或成为核查重点，可能影响自查结果。根据《关于开展可再生能源发电补贴自査工作的通知》，本次自查工作将对项目实际投产并网规模及节点进行重点核查，具体包括三方面内容： 项目并网容量是否大于核准容量或年度建设规模； 项目分批并网时间和对应容量以及全部容量并网时间与实际是否一致； 在补贴退坡的关键时间节点，是否存在以少量机组并网代替全部机组并网投产的情况等。 以2021年补贴清单第24批中的光伏发电项目为例，根据国网新能源云公布的项目清单，多个光伏发电项目登记的全机组并网时间位于补贴退坡关键节点。一方面，电力业务许可证上的并网时间一般是由业主填写，属于非硬性承诺；另一方面，受补贴退坡节点影响，全机组并网时间对项目电价及收益情况影响显著。因此，项目实际全机组投产并网容量及时间可能存在争议，或成为本次核查重点，甚至影响自查结果。 表5：多个光伏发电项目全机组并网时间位于补贴退坡关键节点 1.4.补贴结算规则：全生命周期补贴电量确定，补贴标准随电价波动 可再生能源项目全生命周期补贴电量通过规定合理利用小时数予以固定。根据《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，已按规定核准（备案）、全部机组完成并网，同时经审核纳入补贴目录的可再生能源发电项目，按合理利用小时数核定中央财政补贴额度。 在此规则下，即有项目全生命周期补贴电量=项目容量×项目全生命周期合理利用小时数（项目容量按核准（备案）时确定的容量为准。如项目实际容量小于核准（备案）容量，则以实际容量为准）。 在未超过项目全生命周期合理利用小时数时，按可再生能源发电项目当年实际发电量给予补贴； 所发电量超过全生命周期补贴电量部分，不再享受中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交易； 风电、光伏发电项目自并网之日起满20年后，生物质发电项目自并网之日起满15年后，无论项目是否达到全生命周期补贴电量，不再享受中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交易。 表6：各类型新能源发电项目合理利用小时数 实际补贴标准随电价波动。根据《可再生能源电价附加补助资金管理办法》，纳入可再生能源发电补贴清单范围的项目，其全生命周期补贴电量内所发电量按照上网电价给予补贴，补贴标准=(可再生能源标杆上网电价（含通过招标等竞争方式确定的上网电价）-当地燃煤发电上网基准价）/(1+适用增值税率)。 图8：可再生能源发电补贴结算规则 1.5.投资建议 国家财政专项资金大幅增加，同时可再生能源发电补贴自査工作启动，对风光板块产生显著影响。我们认为，若历史欠补问题得到解决，将有效缓解相关公司应收账款压力，其现金流及资产负债率状况有望大幅改善，行业信心有望增强。长期来看，有利于可再生能源发电产业持续健康发展。具体标的方面，建议关注可再生能源发电运营商【龙源电力】【三峡能源】【福能股份】【节能风电】等。 2.环保公用投资组合 表7：环保公用投资组合（截至4月1日收盘） 3.重点公司外资持股变化 截至2022年4月1日，剔除限售股解禁影响后，长江电力、华能水电、国投电力、川投能源和华测检测外资持股比例分别为7.86%、0.42%、1.57%、2.46%和15.76%。较年初（1月3日）分别变化+0.61、-0.09、-0.05、-0.12和-2.07个百分点，较上周分别变化-0.04、0.00、+0.03、-0.02和-0.04个百分点。 图9：长江电力外资持股情况 图10：华能水电外资持股情况 图11：国投电力外资持股情况 图12：川投能源外资持股情况 图13：华测检测外资持股情况 4.行业重点数据跟踪 煤价方面，截至2022年4月1日，秦皇岛港动力末煤（5500K）平仓价为1295元/吨，较去年同期增加567元/吨，同比变化+77.9%，较2022年1月4日788元/吨环比变化+64.3%。 库存方面，截至2021年4月1日，秦皇岛港煤炭库存总量为507万吨，较去年同期增加65万吨，同比变化+14.7%，较2022年1月1日477元/吨环比变化+6.3%。 图14：秦皇岛Q5500动力煤价格（元） 图15：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨） 5.行业历史估值 图16：电力行业历史估值 图17：燃气行业历史估值 6.上周行情回顾 表8：上周个股涨跌幅排名 图18：上周申万一级行业涨跌幅排名 图19：上周电力、燃气涨跌幅 7.上周