传媒行业周报：全面布局元宇宙，继续反攻港股优质互联网

全面布局元宇宙，重点配置虚拟人/虚拟社区和NFT方向，关注两个催化 随着1月中旬业绩披露期的到来，或由于国内外宏观经济环境、地缘政治事件及流动性的变化，市场对于元宇宙部分相关标的高估值存在担忧，元宇宙相关领域标的整体估值近2个月出现明显回落，但元宇宙部分赛道的商业化仍然在持续推进，在虚拟人/虚拟社区及NFT等赛道逐步产生清晰的产品形态和商业模式，如百度在2021年底发布多人互动虚拟世界App“百度希壤”，被认为是百度的元宇宙产品，此后风语筑、蓝色光标纷纷与百度希壤达成合作伙伴关系，风语筑在百度希壤承建3D虚拟建筑，蓝色光标于3月30日通过官方微信宣布旗下“蓝宇宙”营销空间正式上线入驻百度希壤，成为国内首个“元宇宙营销空间”。而蓝色光标、浙文互联、天地在线等公司纷纷打造自有IP的虚拟数字人形象，开展虚拟人商业化运营，天地在线于3月21日通过官方微信宣布打造的虚拟数字化商业产品“无限盒子”体验版正式上线，开启虚拟社区运营的探索；此外，2021年四季度以来，视觉中国、元隆雅图等多家上市公司纷纷发行基于区块链NFT技术的数字藏品，并已形成“IP方（内容公司、广告主）-营销方-发行平台”的数字藏品C端发行商业模式，或对业绩形成积极贡献。我们认为，元宇宙或为数字经济的发展方向，基于人们认知、技术发展、监管等原因，其商业模式和商业化进程仍将在长期发展过程中不断明确，在积极拥抱技术发展趋势的同时，当前首选商业化推进较快、能落地到业绩的赛道。另外，建议积极关注两个催化事件，一是4月20日将于上海召开的由上海市政府和中国移动通信联合会联合主办的全球元宇宙大会，或进一步指明元宇宙发展的方向；二是腾讯ZPLAN等互联网头部公司元宇宙相关项目的进展，或为元宇宙的推进搭建更完善的基础设施。综上，结合业绩趋势和估值安全边际，我们继续建议加大元宇宙领域虚拟人/虚拟社区、NFT赛道的配置力度，重点推荐芒果超媒、元隆雅图、姚记科技，受益标的包括风语筑、蓝色光标、天地在线、视觉中国、三人行、锋尚文化、浙文互联。 信心或再获提振，继续反攻，积极配置港股优质互联网公司 4月2日，中国证监会官网发布《关于加强在境外发行证券与上市相关保密和档案管理工作的规定（征求意见稿）》及相关修订说明，其中提到“修改有关境外检查的规定”，具体包括“明确境外证券监督管理机构及有关主管部门提出就境内企业境外发行证券和上市相关活动对境内企业以及为该等企业提供相关证券服务的证券公司、证券服务机构进行调查取证或开展检查的，应当通过跨境监管合作机制进行，证监会或有关主管部门依据双多边合作机制提供必要的协助，为安全高效开展包括联合检查在内的跨境监管合作提供制度保障”。我们认为，这或进一步提振市场对中美跨境审计监管合作积极推进的信心，此前因美国证监会《外国公司问责法》导致的市场对中概股退市风险的担忧，或进一步缓解。而主要由于这种担忧导致估值出现明显回落、基本面依然坚挺的港股优质互联网标的，更应坚定布局，重点推荐快手-W、心动公司、阅文集团、汇量科技。 风险提示：元宇宙商业化进展存在不确定性，相关公司财报业绩低于预期。 1、一周重点报告：汇量科技、兆讯传媒、快手-W、心动公司、 创梦天地 1.1、汇量科技：营收超预期高增长，Mintegral平台质量持续提升 （1）2021年业务强势恢复，收入增长超预期，维持“买入”评级 公司发布截至2021年12月31日止年度之全年业绩公告。2021年公司实现营业收入7.55亿美元（同比+46.36%），经调整后利润净额-395万美元（同比-143.94%），主要系云服务器成本、营销费用、研发费用上涨。2021年下半年，公司营业收入为4.48亿美元（同比+79.61%，环比+45.46%），主要系Mintegral业务逐渐从之前的舆论事件中恢复。基于2021年年报，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预测2022-2024年营业收入分别为9.87/12.37/15.09（2022-2023年前为8.20/9.98）亿美元，净利润分别为-0.07/0.27/0.75（2022-2023年前为0.30/0.75）亿美元，对应EPS分别为-0.00/0.02/0.05美元，当前股价对应PS分别为1.1/0.9/0.7倍，我们看好公司核心平台Mintegral及新业务的发展空间，维持“买入”评级。 （2）Mintegral收入保持高增长，客户和流量侧留存情况优异 2021年，Mintegral实现收入5.75亿美元，同比增长88.0%，三年复合增长率达96.55%，业务实现强势恢复；2021Q4，Mintegral收入为1.91亿美元，同比增长256.34%，环比增长19.04%，持续创季度新高。在客户侧，根据AppsFlyer报告，Mintegral在2021年下半年首次获得全球全品类留存实力榜中iOS和安卓双端四强位置；2021年企业级客户留存率达91.5%，留存客户贡献收入同比增长84.9%，大客户留存及投放情况良好。在流量侧，2021年每个季度，流量发布者的环比留存率均高于92%，平台流量供给稳定。我们看好在中国品牌化出海的驱动下，2022年Mintegral向10亿美元营收目标迈进，保持第三方广告平台的领先优势。 （3）大力投入市场开拓和研发，聚焦高毛利业务，SaaS矩阵仍为长期驱动力 公司积极开拓电商等新垂类，为平台规模的长期增长奠定基础；加速高端研发人才储备、对程序化广告的算法框架进行全面升级，2021年研发开支达6877万美元（同比+116%），费用率达9.1%（同比+2.9pcts）；同时剥离低毛利率的大媒体代理代投业务，或进一步带动盈利能力提升。此外，公司陆续升级EnginePlus 2.0、与热云数据共同推出“热力引擎”，SaaS工具矩阵持续完善。 （4）风险提示：广告行业政策变化、行业竞争加剧、GA平台商业化不及预期等。 1.2、兆讯传媒：高铁媒体龙头，上市或助力加速成长 （1）高铁广告时代领军者，首次覆盖，给予“买入”评级 公司是高铁广告时代开拓者，多年积淀锁定铁路局集团、建成全国一张网，成功掌握全国核心铁路媒体资源，先发优势显著。我们认为，公司上市后，随着覆盖的高铁站点数量持续增加、广告产品优化带动价格自然提升，业绩增长有望进一步加速，我们预测2022-2024年公司的归母净利润分别为3.18/4.22/5.48亿元，对应EPS分别为1.59/2.11/2.74元，当前股价对应PE分别为20.3/15.3/11.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 （2）核心优势：锁定铁路局集团，建成全国一张网，掌握较强议价权 在高铁候车场景中，广告对用户的接触时间长、曝光机会多，触达率或高于其他媒体形式；且高铁乘客多为商旅人群，广告价值相对较高且易产生人群扩散效应。 公司作为高铁广告领头羊，目前已与全国18个铁路局中的17个达成长期排他协议，媒体资源优势显著，竞争对手或难以撼动其地位。同时，公司已建成“全国一张网”，实现数字化远程管控和一键换刊，或利于控制运营及人员成本。更重要的是，随着公司在高铁媒体资源领域竞争力的增强，产品刊例价不断上涨，且涨幅超过媒体资源价格涨幅，能够将媒体资源使用费有效地传导至服务价格，从而保持高毛利率。 （3）发展驱动力：量价齐升，高铁广告业务成长空间仍大 上市后，公司有望持续新增覆盖高铁站点，2021年，公司优化站点30个，新增站点65个，未来仍有较多的高铁站等待覆盖，拓展空间仍大。同时，公司将电视视频机逐步优化成尺寸更大、价格更高、效果更好的数码刷屏机，从而带动整体套餐刊例价的自然提升。在广告主对高铁媒介投放需求增长的背景下，公司基于掌控的稀缺资源拥有更强的议价权，刊例价持续提升为大势所趋。量价齐升驱动下，公司长期成长空间将进一步打开率。 （4）风险提示：广告主需求下滑、疫情反复对旅客出行存在影响、高铁媒体资源的竞争加剧等。 1.3、快手-W：流量高质量增长，商业化乘胜追击 （1）流量增长和商业化齐头并进，维持“买入”评级 公司发布截至2021年12月31日止年度业绩公告。2021年，公司实现营业收入811亿元（同比+38%）；其中，线上营销服务贡献427亿元（同比+95%），直播贡献310亿元（同比-7%），其他服务贡献74亿元（同比+100%）；经调整亏损净额为189亿元（同比+140%），主要系三大费用率显著同比增长。2021Q4，公司实现营业收入244亿元（同比+35%），经调整亏损净额36亿元（同比+677%）。 基于公司2021年业绩，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预测公司2022-2024年营业收入分别为1056（-18）/1324（-49）/1642亿元，净利润分别为-125（-146）/-7（-115）/101亿元，对应EPS分别为-2.9/-0.2/2.4元，当前股价对应PS分别为2.6/2.1/1.7倍，我们看好其商业化前景，维持“买入”评级。 （2）特色短剧和奥运会转播权加持之下，用户质量和流量增长强劲 快手重点打造短剧、体育等特色垂类，带动用户时长/粘性和流量提升。2021年，快手应用DAU达3.08亿（同比+17%）、MAU达5.44亿（同比+13%），每位DAU日均使用时长达111.5分钟（同比+28%）。2021Q4，快手应用DAU达3.23亿（同比+19%）、MAU达5.78亿（同比+22%），使用时长为118.9分钟（同比+32%），均创历史新高；快手应用总流量亦同比增长58%。海外市场方面，通过加大内容激励和组织结构升级，2021年下半年其DAU、使用时长和留存率持续攀升。 （3）品牌广告表现亮眼，电商“三个大搞”战略卓有成效 得益于流量的快速增长、特色的“公域+私域”流量组合和广告效果的优化，快手对品牌广告商吸引力持续增强，2021年广告商数量同比增长超60%且品牌广告收入同比增长超150%。此外，快手坚持“大搞信任电商、大搞品牌、大搞服务商”战略，入驻了超500家服务商（截至2021年12月31日）且成立了服务品牌商的大客户团队；同时，大力扶持品牌自播，2021Q4知名品牌自播GMV是2021Q1的9倍以上。2021年，快手电商GMV达6800亿元（同比+78%），其他服务收入/电商GMV达1.09%（同比+0.12pcts），“三个大搞”战略成效显著。 （4）风险提示：视频号入局加剧短视频行业竞争、快手平台上内容创作者流失等。 1.4、心动公司：自研游戏有望陆续上线，或带动公司业绩重回高增长 （1）高研发投入致短期业绩亏损，看好自研游戏上线表现，维持“买入”评 级 公司发布2021年业绩公告，2021年实现营业收入27.03亿元（同比-5.1%）。 游戏业务收入20.11亿元（同比-13.8%），主要系来自《仙境传说》等处于成熟期的游戏收入下滑且大量新游戏处在研发之中所致。信息服务业务收入6.92亿元（同比+34.1%），主要系TapTap用户规模增长及广告系统效率提升所致。2021年实现归母净利润-8.64亿元（同比由盈转亏），主要系代理游戏收入占比提高导致毛利率下滑及高研发投入导致研发费用率提高所致。基于2021年业绩，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预测公司2022-2024年营业收入分别为39.51（52.38）/56.20（86.18）/72.05亿元，归母净利润分别为-1.99（1.59）/1.59（5.57）/8.29亿元，对应EPS分别为-0.4/0.4/1.8元，当前股价对应PE分别为-44.9/56.3/10.8倍，我们看好公司自研游戏上线表现，维持“买入”评级。 （2）自研游戏上线在即，或推动游戏业务实现高增长 自研游戏方面，《Flash Party》于2022年2月在日本上线，取得了连续12天登顶IOS免费榜的成绩；《T3》将于5月27日在海外上线；若国内版号重新开始发放，《铃兰之剑：为这和平的世界》、《火炬之光