业绩持续高增长长期看好公司发展

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Table_First|Table_ Sum m ary 新华制药（000756）\医药生物 ——业绩持续高增长长期看好公司发展 事件： 公司发布2017年业绩预告：2017年归属上市公司净利润为1.84亿元-2.44亿元，同比增长50%-100%，符合之前预期。 投资要点：  原料药和制剂双轮驱动，业绩持续高增长态势。 公司自2016年开始净利润明显上规模，今年业绩持续高增长态势，我们认为这与原料药涨价和普药提价使得盈利能力明显提高有关。2017年公司主要原料药品种均有所涨价，由于主要是长单签订，考虑到目前的环保趋严和滞后效应，2018年长单价格尚有空间。而制剂方面，目前6大战略品种规模尚小主要依靠普药上量，不过我们认为随着销售区域的扩大和队伍的扩容，营销实力有望持续提高，长期来规模和盈利均有较大改善空间，未来三年公司业绩有望持续快速增长势头。  一致性评价进展顺利，定增实施完成注入企业活力。 公司一直在推进一致性评价工作，对重点品种进行了梳理，目前有9个品种在做BE，考虑到这些品种的竞争态势，我们预计一致性评价顺利完成后凭借公司的品牌和质量优势，有望出现量价齐升的局面，为公司制剂业务增长提供有力支撑。而公司今年10月份顺利完成定增，成功引入员工持股计划，尽管量不大，但有利于企业和员工利益一致，再考虑到公司对研发和工艺改进的激励以及后续的人才计划，均为公司发展注入了活力。  维持“推荐”评级。 我们维持前期预测，预计2017-2019年EPS分别为0.41元、0.56元和0.69元，目前估值水平略低，考虑到公司原料药价格上涨预期和制剂持续增长态势，维持“推荐”评级，长期看好公司发展。  风险提示 制剂销售慢于预期；费用提升快于预期；招标降价压力等。 Table_First|Table_ Sum m ary |Table_Excel1 财务数据和估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3,597.03 4,014.96 4,683.28 5,131.02 5,410.44 增长率（%） 0.20% 11.62% 16.65% 9.56% 5.45% EBITDA（百万元） 425.21 474.82 536.18 625.53 701.34 净利润（百万元） 83.06 122.27 195.99 268.07 331.05 增长率（%） 63.75% 47.20% 60.29% 36.78% 23.49% EPS（元/股） 0.17 0.26 0.41 0.56 0.69 市盈率（P/E） 76.13 51.72 32.27 23.59 19.10 市净率（P/B） 3.36 3.18 2.64 2.39 2.15 EV/EBITDA 16.12 14.65 13.64 10.71 9.51 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Table_First|Table_ ReportDate 2018年01月17日 Table_First|Table_ Rating 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 13.22元 目标价格： 元 Table_First|Table_Mar ketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 328/307 流通A股市值（百万元） 4,256 每股净资产（元） 4.82 资产负债率（%） 55.46 一年内最高/最低（元） 19.77/12.30 Table_First|Table_ Chart 一年内股价相对走势 Table_First|Table_Au thor 周静 分析师 执业证书编号：S0590516030001 电话：025-52857985 邮箱：zhoujing@glsc.com.cn Table_First|Table_ Contacter Table_First|Table_ RelateReport 相关报告 1、《新华制药（000756）\医药生物行业》 《收入持续增长土地收益增厚业绩》 2017.11.01 2、《新华制药（000756）\医药生物行业》 《定增顺利完成业绩持续提升》 2017.10.12 3、《新华制药（000756）\医药生物行业》 《业绩略超预期毛利率持续提高》 2017.08.14 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-2%16%34%52%2017-012017-052017-092018-01新华制药沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 342.01 374.46 561.99 615.72 649.25 营业收入 3,597.03 4,014.96 4,683.28 5,131.02 5,410.44 应收账款+票据 581.86 496.99 761.44 617.30 836.52 营业成本 2,760.39 3,013.58 3,411.30 3,786.18 4,065.94 预付账款 23.86 29.15 30.86 35.75 35.78 营业税金及附加 29.95 50.36 60.88 67.73 71.42 存货 546.46 559.49 769.03 705.48 877.98 营业费用 353.77 404.32 538.58 513.10 503.17 其他 21.07 63.63 63.63 63.63 63.63 管理费用 303.26 335.87 421.50 436.14 378.73 流动资产合计 1,515.26 1,523.72 2,186.95 2,037.88 2,463.17 财务费用 67.59 51.84 46.05 5.62 -16.70 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -4.70 19.68 9.08 9.08 9.08 固定资产 2,070.42 2,121.00 2,187.22 2,121.53 2,048.34 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 155.33 274.42 150.00 150.00 150.00 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 294.56 283.27 245.26 207.25 169.24 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 294.75 307.88 295.76 283.64 271.53 营业利润 86.77 139.31 195.89 313.17 398.80 非流动资产合计 2,815.07 2,986.57 2,878.25 2,762.42 2,639.10 营业外净收益 30.96 20.65 55.00 30.00 25.00 资产总计 4,330.33 4,510.29 5,065.20 4,800.31 5,102.27 利润总额 117.73 159.97 250.89 343.17 423.80 短期借款 530.00 910.00 973.26 334.67 276.56 所得税 23.72 26.92 37.63 51.48 63.57 应付账款+票据 596.44 687.19 765.84 846.87 885.01 净利润 94.01 133.05 213.26 291.69 360.23 其他 770.62 580.33 571.33 592.35 578.83 少数股东损益 10.95 10.78 17.27 23.62 29.18 流动负债合计 1,897.05 2,177.52 2,310.43 1,773.90 1,740.40 归属于母公司净利润 83.06 122.27 195.99 268.07 331.05 长期带息负债 378.20 100.00 100.00 100.00 100.00 长期应付款 52.01 64.94 64.94 64.94 64.94 主要财务比率 其他 18.98 88.52 88.52 88.52 88.52 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 非流动负债合计 449.19 253.46 253.46 253.46 253.46 成长能力 负债合计 2,346.24 2,430.98 2,563.89 2,027.36 1,993.86 营业收入 0.20% 11.62% 16.65% 9.56% 5.45% 少数股东权益 99.83 90.89 108.16 131.78 160.96 EBIT 20.95% 11.08% 31.04% 28.52% 18.52% 股本 457.31 457.31 478.35 478.35 478.35 EBITDA 16.88% 11.67% 12.92% 16.66% 12.12% 资本公积 513.09 513.09 715.45 715.45 715.45 归属于母公司净利润 38.05% 47.20% 60.29% 36.78% 23.49% 留存收益 913.85 1,018.01 1,199.34 1,447.36 1,753.64 获利能力 股东权益合计 1,984.08 2,079.31 2,501.30 2,772.95 3,108.41 毛利率 23.26% 24.94% 27.16% 26.21% 24.85% 负债和股东权益总计 4,330.33 4,510.29 5,065.20 4,800.31 5,102.27 净利率 2.61% 3.31% 4.55% 5.68% 6.66% ROE 4.41% 6.15% 8.19% 10.15% 11.23% 现金流量表 ROIC 5.07% 6.40% 6.80% 8.51% 11.61% 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 70.55 123.10 166.51 266.19 338.98 资产负债 54.18% 53.90% 50.62% 42.23% 39.08% 折旧摊销 228.08 255.85 249.24 256.74 264.24 流动比率 0.80 0.70 0.95 1.15 1.42 财务费用 76.76 64.13 36.05 25.62 13.30 速动比率 0.50 0.41 0.59 0.72 0.87 存货减少 32.59 -23.83 -209.54 63.55 -172.50 营运能力 营运资金变动 -52.99 17.67 -196.51 241.31 -194.64 应收账款周转率 6.67 8.91 6.65 9.15 7.00 其它 -18.17 -4.73 9.08 9.08 9.08 存货周转率 5.05 5.39 4.44 5.37 4.63 经营活动现金流 336.82 432.19 54.83 862.49 258.46 总资产周转率 0.83 0.89 0.92 1.07 1.06 资本支出 169.09 227.07 150.00 150.00 150.00 每股指标（元） 长期投资 0.00 30.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 0.