业绩增速上移，净利率创十年来新高

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中航光电 002179.SZ 公司研究 | 年报点评 事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入128.67亿元（+24.86%）；实现归母净利润19.91亿元（+38.35%）。2021Q4单季度公司实现营业收入29.90亿元（+13.31%），实现归母净利润3.68亿元（+8.27%）。 ⚫ 营收规模快速增长，净利率创十年内新高。21年公司军品在手订单饱满，通讯及工业领域业务不断拓展新市场和产品，新能源汽车业务聚焦主流客户和产品，实现营收128.67亿元（+24.86%）。21年归母净利润19.91亿元（+38.35%），利润增速明显快于营收增速，毛利率提升+0.97pct至37.00%，可能是受益于公司军品占比提升&产品和客户结构优化。21年公司期间费用率为19.87%（+0.31pct），其中研发费用率提升+0.81pct至10.15%，高研发投入为公司长远发展奠定基础。21年公司净利率达十年来最高水平，达到16.52%（+1.66pct）。 ⚫ 存货和合同负债大幅增长，前瞻性指标预示持续高景气。21年末公司存货达47.30亿元，同比大幅增长69.41%，由于公司连接器基本为定制化产品，采取“以销定产”模式，存货大幅增加说明下游需求旺盛，未来增长潜力大。同时，公司合同负债高达10.30亿，同比大幅增长246.00%，说明公司防务业务十四五持续性高，未来业绩有望保持高增长。 ⚫ “十四五”军品高景气+民品5G产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订单增速快，公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。新能源汽车：前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，2020年已实现“国际一流、国内主流”转型发展，完成多个重点车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。 ⚫ 根据21年报，调整光器件等业务营收以及考虑到公司研发费用率有所上升，调整22~23年eps为2.34、2.96元（原为2.52、3.24元），新增24年eps 3.74元，参考可比公司22年40倍市盈率，给予目标价93.6元，维持“买入”评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,305 12,867 16,295 20,747 26,446 同比增长(%) 12.5% 24.9% 26.6% 27.3% 27.5% 营业利润(百万元) 1,662 2,246 3,064 3,906 4,960 同比增长(%) 33.6% 35.1% 36.4% 27.5% 27.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,439 1,991 2,653 3,365 4,252 同比增长(%) 34.4% 38.4% 33.2% 26.9% 26.3% 每股收益（元） 1.27 1.75 2.34 2.96 3.74 毛利率(%) 36.0% 37.0% 38.0% 38.1% 38.2% 净利率(%) 14.0% 15.5% 16.3% 16.2% 16.1% 净资产收益率(%) 16.1% 16.1% 16.3% 17.6% 18.8% 市盈率 64.1 46.3 34.8 27.4 21.7 市净率 9.5 6.2 5.2 4.5 3.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月01日） 81.23元 目标价格 93.6元 52周最高价/最低价 105.62/65.4元 总股本/流通A股（万股） 113,545/107,809 A股市值（百万元） 92,232 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2022年04月04日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.18 -8.53 -19.22 18.22 相对表现 -0.79 -5.36 -13.42 42.06 沪深300 2.97 -3.17 -5.8 -23.84 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 前三季度同比增长48%，存货和合同负债大幅增长 2021-11-01 21H1业绩贴预告上限，盈利水平显著提升 2021-08-31 防务业务需求旺盛增长快，Q1业绩 +281.43% 大幅增长 2021-05-07 业绩增速上移，净利率创十年来新高 买入（维持） 中航光电年报点评 —— 业绩增速上移，净利率创十年来新高 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表1：中航光电可比上市公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2022/4/1 2020A 2021A 2022E 2023E 2020A 2021A 2022E 2023E 航天电器 002025 60.46 0.96 1.22 1.66 2.21 63.12 49.76 36.49 27.37 中航高科 600862 22.23 0.31 0.42 0.57 0.76 71.87 52.37 38.94 29.37 西部超导 688122 88.68 0.80 1.61 2.11 2.80 110.99 55.05 42.01 31.62 中简科技 300777 51.10 0.53 0.57 1.15 1.73 96.67 89.01 44.30 29.60 图南股份 300855 48.80 0.55 0.89 1.20 1.60 89.48 55.12 40.52 30.57 调整后平均 86.01 54.18 40.49 29.85 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 中航光电年报点评 —— 业绩增速上移，净利率创十年来新高 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,581 8,303 9,963 12,330 13,657 营业收入 10,305 12,867 16,295 20,747 26,446 应收票据、账款及款项融资 8,471 9,330 11,701 14,484 18,991 营业成本 6,592 8,106 10,097 12,833 16,332 预付账款 60 54 98 124 159 营业税金及附加 28 45 49 62 79 存货 2,792 4,730 3,433 4,363 5,553 营业费用 327 366 464 590 752 其他 50 226 124 146 175 管理费用及研发费用 1,594 2,138 2,689 3,414 4,343 流动资产合计 15,954 22,644 25,318 31,448 38,534 财务费用 95 53 (26) (48) (67) 长期股权投资 156 192 161 170 174 资产、信用减值损失 117 100 100 120 160 固定资产 1,922 2,724 2,806 2,795 2,726 公允价值变动收益 0 5 5 5 5 在建工程 659 507 426 317 251 投资净收益 30 89 46 40 30 无形资产 187 555 518 481 444 其他 80 93 90 85 80 其他 341 365 333 333 333 营业利润 1,662 2,246 3,064 3,906 4,960 非流动资产合计 3,264 4,344 4,245 4,096 3,929 营业外收入 24 35 25 20 15 资产总计 19,218 26,987 29,563 35,544 42,464 营业外支出 5 14 8 9 10 短期借款 561 325 300 300 300 利润总额 1,681 2,267 3,081 3,917 4,965 应付票据及应付账款 5,519 7,265 6,847 8,982 11,303 所得税 150 142 259 337 442 其他 2,285 2,415 2,675 3,249 3,712 净利润 1,531 2,126 2,822 3,580 4,523 流动负债合计 8,365 10,005 9,823 12,531 15,315 少数股东损益 92 135 169 215 271 长期借款 65 657 657 657 657 归属于母公司净利润 1,439 1,991 2,653 3,365 4,252 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.27 1.75 2.34 2.96 3.74 其他 294 429 360 357 357 非流动负债合计 359 1,086 1,017 1,014 1,014 主要财务比率 负债合计 8,724 11,091 10,840 13,545 16,329 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 756 972 1,141 1,356 1,628 成长能力 实收资本（或股本） 1,101 1,136 1,136 1,136 1,136 营业收入 12.5% 24.9% 26.6% 27.3% 27.5% 资本公积 2,233 5,815 5,815 5,815 5,815 营业利润 33.6% 35.1% 36.4% 27.5% 27.0% 留存收益 6,371 7,934 10,587 13,647 17,512 归属于母公司净利润 34.4% 38.4% 33.2% 26.9% 26.3% 其他 34 40 45 45 45 获利能力 股东权益合计 10,495 15,897 18,724 21,999 26,135 毛利率 36.0% 37.0% 38.0% 38.1% 38.2% 负债和股东权益总计 19,218 26,987 29,563 35,544 42,464 净利率 14.0% 15.5% 16.3% 16.2% 16.1% ROE 16.1% 16.1% 16.3% 17.6% 18.8% 现金流量表 ROIC 14.8% 15.0% 15.2% 16.5% 17.8% 单位:百万元 2020A