2021年业绩点评：平台优势持续彰显，研发加码静待花开

事件：1）公司2021营收总额为27.03亿元人民币，同比下降5.1%，其中21H1为13.79亿元人民币，21H2为13.24亿元人民币；分项目看，移动游戏业务营收为20.11亿元人民币，信息服务业务为6.92亿元人民币；2）21年全年净亏损为9.17亿元人民币，其中上半年净亏损3.25亿元人民币，下半年为亏5.92亿元人民币；3）公司21年底游戏研发人员约为1270人，全年研发费用12.42亿元人民币，其中上半年为5.76亿元人民币，下半年为6.66亿元人民币。 移动游戏业务：存量产品营收不及预期，2022年四款新游上线有望扭转颓势。 1）公司21H1《仙剑传说M》《不休的乌拉拉》等成熟期游戏营收出现下滑，21 H2 第一方产品仍在研发中，静待新游戏上线；2）22年一季度《FlashParty》和《T3》有望海外首发；《铃兰之剑》和《火炬之光：无限》预计在22年暑期测试后于四季度上线；我们预计22年公司营收将恢复增长趋势。 TapTap平台：21年TapTap国内平均月活增长至3157万。1）根据《TapTap2021年度报告》，2021年1-11月平台独家游戏新增170+款，相比上半年的60款增加近2倍；2）2021年12月引入TapPlay模块，引导用户通过TapTap登陆游戏以提高日活；3）通过PGC引导丰富社区内容，增强玩家粘性，2021年1-11月，用户访问论坛超8万个。 平台出海：21年TapTap海外版平均月活仍保持在1000万以上。1）2021H1海外MAU为1318万人，同比增长484.4%；考虑用户粘性较弱，估计下半年MAU小幅回落，全年Taptap海外MAU1224万；2）公司于21H1成立新加坡运营中心，加强本土化运营以服务东南亚玩家，这一模式有望在全球推广，长期来看海外市场或将超越国内市场。 盈利预测、估值与评级：公司大力投入研发，新游戏将在22-23年陆续商业化，游戏业务短期下滑的趋势有望扭转；TapTap社区继续保持上线游戏数与月活用户高增长。考虑研发费用未来仍将维持高水平，2022年新游戏仍在等版号发放，我们维持公司22-23净利润预测为-3.71/1.00亿元人民币，新增24年预测为3.92亿元人民币；由于公司短期维持高研发投入导致利润承压，且监管政策带来不确定性，我们下调目标价至46港元（对比上次55港元），考虑公司长期具有较强的成长和盈利确定性，内容壁垒逐渐加强，维持“买入”评级。 风险提示：TapTap用户增长不及预期；TapTap社区化不及预期；新游表现不及预期；版号监管限制。 公司盈利预测与估值简表