2022年4月权益基金投资策略报告：均衡灵活配臵应对波动筑底行情

基本结论 短期来看，市场下方空间有限，但疫情反复造成对生产、消费的压制，美国加息进程开启下的扰动，我国稳增长政策实施力度等均是扰动因素，风险偏好仍待回暖，增量资金短期难以大幅增加。在投资策略上建议把握“攻守兼备”原则，在结构上应对震荡筑底行情，关注均衡、灵活类产品，从而在行业配置上不失主动，风格之间形成搭配。 基金表现回顾：3月普通股票型基金和混合型基金平均收益率大幅下挫，截止到3月31日，普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金分别下跌7.51%、7.93%、6.49%、6.80%、4.40%。从行业主题基金来看，仅农业主题基金平均收益率为正，其他主题基金有不同程度跌幅，其中制造、科技、新能源主题基金领跌。 基金经理观点：整体对市场并不悲观，不少基金经理表达当前已经在比较好的底部的位置，可以进行左侧布局或者加仓。核心的原因主要是从估值角度出发，指数比较大幅度的下跌已经包含了比较多的负面因素，同时也可以观察到一些转折的端倪。板块性的机会偏短，更多以个股的阿尔法或者个股盈利的确定性作为投资依据。与此同时，成长类资产会在内部区域分化，成长类资产和其他类资产的巨大的分化会收敛，所以今年应该更重于选股。 基金投资策略：均衡灵活配置应对波动筑底行情。1）从长期来看估值性价比进入合理区间；与此同时，市场在前期更多是反映了较多的负面因素，对正面因素缺乏反馈，悲观情绪的蔓延更是导致了阶段的暴跌。随着很多板块和热门个股跌到合理位置，长期胜率也在逐步提高，从政策底到市场底的消化过程中，未来1-2个月或将是波动筑底的行情。在等待诸多因素逐步验证的过程中，基金组合更多从结构的角度进行应对，包括风格的适当均衡、不同策略基金的相对分散、增强灵活性品种的配置，从而兼备进攻和防守特点。2）对于权益类基金，其权益资产配置占比普遍偏高，当市场遭遇大幅下跌行情时产品回撤难有幸免。过往我们讨论了在不同市场环境下，基金的市场适应能力，以及在剥离市场和风格beta后的选股能力。除此之外，对于回撤修复能力强的产品，在下跌探底后的震荡行情下或具有一定优势。一方面，产品抗跌能力较强，回撤较小，所以在净值出现回撤后能相对较快修复；另一方面，产品弹性较强，市场下跌磨底或反弹过程中，反弹速度和力度较好。 基金经理/基金产品推荐——王海峰（银华鑫盛灵活）基金经理王海峰，2008年加入银华基金，前期专注于交通运输、钢铁、大宗商品等偏周期性行业的研究，奠定了周期思维的基础。投资特点可概括为周期思维，均衡灵活。投资策略分为自上而下选行业和自下而上选个股两个方面。在行业的配置上，首先确定板块的比例，再确定行业和子行业的配置；在个股的选择上，主要考虑个股的安全边际和风险收益指标。在行业和个股上偏左侧买卖，在行业和风格的分布上较为均衡，个股配置相对分散。 风险提示：海外加息进程、新冠疫情控制情况、国内政策变化等带来的股票市场大幅波动风险。 权益类基金投资建议——均衡灵活配置应对波动筑底行情 1、A股市场：3月深度探底，政策底显现提振信心 3月A股深度探底，截止3月30日，上证指数、深证成指的分别下跌5.65%、8.86%。此轮下跌中成长股领跌，小盘价值风格具有一定相对优势。 行业方面表现分化，煤炭、房地产涨幅超过8%，农林牧渔、医药生物表现次之，分别上涨3.96%、1.26%，其他行业均有2%-14%不同程度下跌。电子、计算机等成长股，石油石化、有色、钢铁等周期板块跌幅均超10%，食品饮料、纺织服装等消费板块跌幅在5%以上。港股方面进一步下探，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技分别下跌2.12%、5.17%、9.68%。 整体来看，3月股市情绪在国内外风险因素的压制下一度降至冰点，但央行、银保监会等对于积极支持资本市场平稳运行的表述，大幅提振市场信心，政策底显现。从经济基本面数据来看，1-2月数据虽超预期，但考虑到基数影响，仍需关注3月经济指标表现。4月随着上市公司一季报逐步披露，不同行业的景气度进而将被验证，与此同时考虑到A股在本轮市场下跌中估值显著下降，中长期来看股市已经处于“性价比”区间。短期来看，市场下方空间有限，但疫情反复造成对生产、消费的压制，美国加息进程开启下的扰动，我国稳增长政策实施力度等均是扰动因素，风险偏好仍待回暖，增量资金短期难以大幅增加。在投资策略上建议把握“攻守兼备”原则，在结构上应对震荡筑底行情，关注均衡、灵活类产品，从而在行业配置上不失主动，风格之间形成搭配。 图表1：各主要指数表现（截至3.30） 图表2：风格指数表现（截至3.30） 图表3：近一个月北上资金部分行业流向（截至3.29）（亿元） 图表4：行业指数表现（截至3.30） 2、基金市场回顾及跟踪 农业、金融主题基金表现较好，新能源主题基金领跌 3月普通股票型基金和混合型基金平均收益率大幅下挫，截止到3月31日，普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、平衡混合型基金、偏债混合型基金分别下跌7.51%、7.93%、6.49%、6.80%、4.40%。从行业主题基金来看，仅农业主题基金平均收益率为正，为0.58%，其他主题基金有不同程度跌幅，其中金融、医药主题基金跌幅在2%以内，制造、科技、新能源主题基金领跌，分别下跌10.76%、10.89%、11.80%。 图表5：各类型基金表现（截至3.31） 图表6：各类行业主题基金表现（截至3.31） 从基金表现来看，本月权益型基金中，收益排名前10的产品收益率分化较大，在5%-16%之间，同时此次上榜产品普遍在地产、农业有所超配。排名前三的产品均为万家基金黄海管理的产品，分别为万家宏观择时多策略、万家新利、万家精选，当月收益率均位于14%以上。 图表7：全市场基金表现TOP（截至3.31）（%） 从行业主题基金的表现来看（结合基金中报行业配置比例、产品投资范围等，进行行业主题基金分类），农业主题基金在猪产业、生物育种等子行业上涨行情带动下，多只产品表现不错，其中前海开源沪港深农业主题精选收益率达到8.69%，在农业主题基金中最高。大金融主题基金受益于本月房地产板块的上涨，整体表现靠前，华泰柏瑞新金融地产四季度在房地产行业重仓比例达到34%，产品3月收益率为3.91%。医药板块中子行业表现差异显著，CRO、医院、新冠肺炎概念、中医等行业表现不错，相关配置较多的医药主题基金的本月收益率处于前列，具体来看红土创新医疗保健、长盛医疗行业、中邮医药健康在肺炎主题、CRO等子行业有所重仓，月涨幅均在5%以上。新能源板块3月重挫，动力电池、光伏、储能、上游资源等相关子行业跌幅处于8%-15%区间，相关主题基金最小跌幅仍超3%。科技板块中仅网络游戏行业当月表现为正，相关主题基金中仅东方人工智能主题3月取得正收益率，其四季度重仓文化传媒、互联网传媒、网络游戏。 图表8：医药主题基金表现TOP（%） 图表9：医药相关概念主题指数表现（截至3.31） 图表10：科技主题基金表现TOP（%） 图表11：科技相关概念主题指数表现（截至3.31） 图表12：新能源主题基金表现TOP（%） 图表13：新能源相关概念主题指数表现（截至3.31） 图表14：消费主题基金表现TOP（%） 图表15：消费相关概念主题指数表现（截至3.31） 图表16：制造业主题基金表现TOP（%） 图表17：制造相关概念主题指数表现（截至3.31） 图表18：资源主题基金表现TOP（%） 图表19：资源相关概念主题指数表现（截至3.31） 图表20：农业主题基金表现TOP（%） 图表21：农业相关概念主题指数表现（截至3.31） 图表22：大金融主题基金表现TOP（%） 图表23：大金融相关概念主题指数表现（截至3.31） 图表24：军工主题基金表现TOP（%） 图表25：军工相关概念主题指数表现（截至3.31） 基金风格及调研观点跟踪：当前已经在比较好的底部的位置 基于净值测算，权益型基金在成长股的配置延续下降趋势，在价值股的配置进一步提升；规模风格方面，小盘股配置持续下降，大盘股配置上升至相对高位。从行业来看，过去一个月权益基金在制造业的配置有明显上升，同时在科技的配置有所下降。从仓位来看，基金仓位较上月小幅下降，约为71%。 从近期基金经理的调研交流汇总来看，整体对市场并不悲观，不少基金经理表达当前已经在比较好的底部的位置，可以进行左侧布局或者加仓。核心的原因主要是从估值角度出发，指数比较大幅度的下跌已经包含了比较多的负面因素，同时也可以观察到一些转折的端倪。有基金经理表示，今年依然可以称作震荡市，但是波动可能会比前两年略高一些，当下的时间点可能是在震荡市的偏下沿水平。与此同时，市场面临的诸多不确定性还需要观望，一方面经济增长仍面临压力需要努力，另一方面政策的角度，因为海外的因素，我们的放松空间也是相对有限，但总体上来讲，还是会有更多的稳增长的政策出来。政策的效果，需要一段时间去观察。 从市场风格选择的维度来看，有基金经理表示今年要更注重均衡，板块性的机会偏短，更多以个股的阿尔法或者个股盈利的确定性作为投资依据。 与此同时，成长类资产会在内部区域分化，成长类资产和其他类资产的巨大的分化会收敛，所以今年应该更重于选股。此外，有偏逆向价值风格的基金经理表示，稳增长低估值的板块可能还会持续，会根据调研和跟踪的情况进行考量，可能四五月份在风格上会做一些轮动的动作。 最后，从行业的关注度上，首先，有擅长周期行业投资基金经理继续表达对行业长短期逻辑共振、看好的观点；其次，成长行业里更多关注结构性的机会。对于今年波动比较大的新能源车，有新能源主题基金经理表示阶段来看新能源车已经具有不错的估值性价比，与此同时从需求角度仍具备超预期的可能。第三，稳增长的修复行情，但更多是寻找一些有长逻辑的公司或者受益子行业。其中对于地产行业，有基金经理表示龙头标的仍有获得绝对收益的机会，后续可以审慎的去找一些二线弹性更大的标的。第四，关于养殖，基本面的角度来看快一点也要到下半年，但在行业彻底反转之前，行业内公司所承担的风险是不一样的，有基金经理表示，更愿意左侧适当参与龙头公司。最后，由于今年上游价格的上涨，有基金经理表示需要对成本有压力的企业小心回避。 图表26：成长价值风格变化测算（截止3.30） 图表27：大中小盘风格变化测算（截止3.30） 图表28：行业板块变化测算（截止3.30） 图表29：仓位变化测算（截止3.25） 3、基金投资策略：均衡灵活配置应对波动筑底行情 公募仓位保持相对稳定，波动筑底行情或将持续 年初以来市场受内外部因素影响大幅波动，权益基金净值回撤近15%，在市场深幅调整过程中，是熊市还是良性调整、稳增长的力度以及实现路径、政策底是否夯实、海外紧缩预期、地缘风险的不确定性等问题讨论众说纷纭。从我们近期调研的基金经理观点来看，大多数基金经理仍是表达了目前逐步进入了布局的投资机会，从长期来看估值性价比进入合理区间；与此同时，市场在前期更多是反映了较多的负面因素，对正面因素缺乏反馈，悲观情绪的蔓延更是导致了阶段的暴跌。随着很多板块和热门个股跌到合理位置，长期胜率也在逐步提高，从政策底到市场底的消化过程中，未来1-2个月甚至全年都将是波动筑底的行情。 与此同时，从基金仓位测算的变化我们可以大致验证基金经理对市场的看法。由于公募基金以相对收益排名为主导，较大幅度的仓位择时如果看错也会有较大的风险，绝大多数不进行择时操作。因此我们把基金过往实际持股仓位的波动划分为五组（2018年以来且基金经理没发生过变更的、剔除规模低于2亿的基金、剔除低仓位基金），从下图表左的结果来看，仓位波动中高和高的这两组基金今年以来整体平均下降4%-5%，但整体仍维持在80%以上的相对高位，而仓位波动较低的几组基金，基本保持稳定。 在等待诸多因素逐步验证的过程中，市场波动筑底的行情或将持续，基金组合更多从结构的角度进行应对，包括风格的适当均衡、不同策略基金的相对分散、增强灵