主动量化行业分析：基金Q3医药重仓股的定价与配置仓位

金工量化专题报告 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年11月26日 。 基金Q3医药重仓股的定价与配置仓位 主动量化行业分析 证券研究报告 金工量化专题报告 西部证券 2019年11月26日 分析师 王红兵 S0800519090003 13924613850 wanghongbing@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 医药重仓股整体无预测偏差，但估值已超越业绩增速。11月20日基于2021年预期净利润的估值为31倍，超了预期业绩增速，不过医药重仓股无盈利预测偏差，2019年预期净利润增速和三季报披露的保持一致。 基金重仓医药股配置集中，前5大占比43%。报告重点分析了重仓前五的医药股：恒瑞医药、长春高新、爱尔眼科、药明康德和通策医疗，还分析了泰格医药、健帆生物、华兰生物、益丰药房和我武生物。 底限估值与T+2年预期基本面界定股价波动上限。选择已被前期二级市场证实了的底限估值作为定价锚，再乘上未来每年的预期净利润，计算出未来基本面的每股价值，我们认为当股价超越T+2年基本面价值就意味着情绪过热，回调风险剧增。 医药重仓股基本透支2021年基本面。除健帆生物外，其余九只个股近期股价均超越了2021年基本面对应的价值，即股价已透支完未来2年的基本面增长，另外，健帆生物的股价已透支完2020年基本面，正在透支2021年。 风险提示：分析结论基于历史数据，未来不一定符合历史逻辑和规律。 金工量化专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年11月26日 索引 内容目录 一、基金重仓医药股配置集中，估值已超预期业绩增速 .................................................. 4 二、前五大重仓医药股的定价分析 ............................................................................... 6 1、第一重仓股，恒瑞医药，48倍估值 .................................................................... 6 2、第二重仓股，长春高新，30倍估值 .................................................................... 7 3、第三重仓股，爱尔眼科，60倍估值 .................................................................... 9 4、第四重仓股，药明康德，40倍估值 .................................................................. 11 5、第五重仓股，通策医疗，45倍估值 .................................................................. 12 三、其他部分重仓股定价分析.................................................................................... 15 1、泰格医药，40倍估值 ..................................................................................... 15 2、健帆生物，40倍估值 ..................................................................................... 17 3、华兰生物，动态估值，最新估值26倍 .............................................................. 19 4、益丰药房，动态估值，最新估值35倍 .............................................................. 21 5、我武生物，40倍估值 ..................................................................................... 23 图表目录 图1：有研究覆盖医药重仓股前三季度净利润增速及未来3年预期增速 ............................ 4 图2：基于配置权重的医药重仓股PE估值 ................................................................... 4 图3：Q3基金重仓的前20只医药股 ........................................................................... 5 图4：恒瑞医药48倍估值下不同年份预期净利润对应的基本面价值（2018-2019.11） ... 6 图5：恒瑞医药2018年以来的业绩透支指数 ................................................................ 6 图6：恒瑞医药不同年份（预期）净利润对应的每股基本面价值（2019/11/22） .............. 7 图7：恒瑞医药策略交易净值及仓位变化 ...................................................................... 7 图8：长春高新2016年以来30倍股指下的业绩透支指数 ............................................. 8 图9：长春高新在30倍下的策略交易累计表现 ............................................................. 8 图10：长春高新不同年份（预期）净利润对应的每股基本面价值（2019/11/22） ............ 8 图11：长春高新在30倍估值下TTM净利润的支撑位 .................................................. 9 图12：爱尔眼科60倍估值下不同年份预期净利润对应的基本面价值（2018-2019.11）.. 9 图13：爱尔眼科不同年份（预期）净利润对应的每股基本面价值（2019/11/22） .......... 10 图14：爱尔眼科策略交易年度收益率（2018-2019） ................................................ 10 图15：爱尔眼科策略交易年度最大回撤（2018-2019） ............................................. 10 图16：爱尔眼科平均34%的当年预期净利润增速（2013-2019） ............................... 10 图17：爱尔眼科盈利预测偏差百分比，平均2.47%（2013-2019） ............................ 11 图18：药明康德未来2年预期净利润增速百分比 ........................................................ 11 金工量化专题报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2019年11月26日 图19：药明康德40倍估值下不同年份预期净利润对应的基本面价值（2018.8-2019.11） ............................................................................................................................. 12 图20：药明康德不同年份（预期）净利润对应的每股基本面价值（2019/11/22） .......... 12 图21：通策医疗历史TTM估值（2016-2019） ........................................................ 13 图22：通策医疗策略交易年度收益率（2016-2019） ................................................ 13 图23：通策医疗策略交易年度最大回撤（2016-2019） ............................................. 13 图24：通策医疗45倍估值下不同年份预期净利润对应的基本面价值（2016-2019.11） 13 图25：通策医疗不同年份（预期）净利润对应的每股基本面价值（2019/11/22） .......... 14 图26：通策医疗45倍估值下业绩透支指数（2016-2019） ........................................ 14 图27：泰格医药策略交易年度收益率（2012-2019） ................................................ 15 图28：泰格医药策略交易年度最大回撤（2012-2019） ............................................. 15 图29：泰格医药在40倍估值下的支撑位 ................................................................... 15 图30：泰格医药40倍估值下不同年份预期净利润对应的基本面价值（2018-2019.11） 16 图31：泰格医药不同年份（预期）净利润对应的每股基本面价值（2019/11/22） .......... 16 图32：健帆生物40倍估值下不同年份预期净利润对应的基本面价值（2017-2019.11） 17 图33：健帆生物策略交易年度收益率（2017-2019） ................................................ 17 图34：健帆生物策略交易年度最大回撤（2017-2019） ............................................. 17 图35：健帆生物不同年份（预期）净利润对应的每股基本面价值（2019/11/22） .......... 18 图36：健帆生物策略交易表现（2017-2019） .......................................................... 18 图37：华兰生物动态估值变化（2016-2019） .......................................................... 19 图38：华兰生物预期净利润增速百分比 ..................................................................... 19 图39：华兰生物动态估值下不同年份预期净利润对应的基本面价值（2016-2019.11） .. 20 图40：华兰生物不同年份（预期）净利润对应的每股基本面价值（2019/11/22） .......... 20