【每周经济观察】2018年43期：中资美元债即将迎来到期高峰

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 【每周经济观察】2018年43期 中资美元债即将迎来到期高峰  中资美元债发行与融资情况 受宏观环境和监管政策影响，2018年中资美元债市场无论是在发行和净融资上都有明显降温，截至2018年10月，中资美元债市场共计发行1390亿美元，净融资840亿美元。发行金额较去年同期减少近13%，净融资额较去年减少近35%。 地产美元债净融资额同样骤减。截至2018年10月，中资美元债地产市场共计发行391亿美元，净融资218亿美元。发行金额较去年同期相当，但净融资额骤减30%，受监管政策要求，2018年下半年来地产企业美元债融资以存续为主。  中资美元债到期分布情况 未来三年中资美元债将迎来到期高峰，发行主体存续压力较大。根据当前存量数据估算，2019-2021年中资美元债市场每年到期规模约在1000亿美元左右。同时，叠加明年中资美元债市场流动性或有下降，美元债发行主体可能会有较大的存续压力。 从行业结构看，房地产、银行、金融服务在到期金额中占比较高。尤其是房地产行业，在未来三年中到期金额逐年增长。从到期时间看，2019年二季度为当年到期高峰，超过300亿美元债券到期。2020年二、四季度为当年到期高峰。  每周经济观察 地产销售环比下降，土地成交延续低迷，按揭贷款利率上行放缓；电力耗煤连续两周环比回升，限产力度不及预期、钢价跌幅走扩；菜价跌幅收窄，猪价延续回落；央行连续20个工作日暂停逆回购操作，隔夜市场利率小幅下行；美、欧经济均现颓势，美元小幅走强，离、在岸人民币升值。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：杨轶婷 电话：010-66500905 邮箱：yangyiting@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】每周经济观察：沪伦港三地估值比较》 2018-10-21 《【华创宏观】每周经济观察：预计四季度利润回落速度边际放慢，但结构改善暂缓》 2018-10-28 《【华创宏观】每周经济观察：春风十里，暖风细雨——近期积极政策回顾》 2018-11-04 《【华创宏观】每周经济观察：地产美元债震荡的背后》 2018-11-11 《【华创宏观】每周经济观察：海外如何展望中美高层对话》 2018-11-18 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 每周经济观察 2018年11月26日 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、中资美元债即将迎来到期高峰.........................................................................................................................4 （一）中资美元债发行与融资情况 ..................................................................................................................4 （二）中资美元债到期分布情况 .....................................................................................................................4 二、每周经济观察 .................................................................................................................................................5 （一）地产销售环比下降，按揭利率涨幅延续放缓 .........................................................................................5 （二）电力耗煤连续两周环比上升，钢价跌幅扩大 .........................................................................................6 （三）菜价跌幅收窄、猪价回落，食品价格小幅下行 ......................................................................................6 （四）央行连续20个交易日暂停逆回购，隔夜市场利率下行..........................................................................7 （五）美欧经济双双走弱，美元走强、人民币升值 .........................................................................................8 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 中资美元债市场发行和净融资明显降温......................................................................................................4 图表 2 地产美元债净融资额骤减...........................................................................................................................4 图表 3 未来三年中资美元债市场迎来到期高峰，地产到期金额逐年增加 ...............................................................5 图表 4 2019年到期美元债季度分布 ....................................................................................................................5 图表 5 2020年到期美元债季度分布 ....................................................................................................................5 图表 6 地产销售环比下降 ...................................................................................................................................6 图表 7 钢价跌幅扩大 ..........................................................................................................................................6 图表 8 食品价格延续回落 ...................................................................................................................................7 图表 9 猪价、菜价持续下跌 ................................................................................................................................7 图表 10 隔夜市场利率下行..................................................................................................................................7 图表 11 各期限国债收益率上行...........................................................................................................................7 图表 12 美元指数小幅走强..................................................................................................................................8 图表 13 离、在岸人民币升值 ..............................................................................................................................8 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、中资美元债即将迎来到期高峰 （一）中资美元债发行与融资情况 整体：发行和净融资明显降温 截至2018年10月，中资美元债市场共计发行1390亿美元，净融资840亿美元。发行金额较去年同期减少近13%，净融资额较去年减少近35%。相比2017年中资美元债市一级市场的火爆情景，今年无论是在发行和净融资上都明显降温，除了监管政策变化外（详见地产部分），还受到了2018年宏观环境变化影响。一方面，定价基础上，伴随今年美国国债利率爬升，美元债发行成本有所提高，另一方面，受国内经济下行和政策环境影响，债券市场价格动荡，投资者风险偏好下降，亦给一级发行增加难度。 地产：净融资额骤减，增发金额增加 地产美元债净融资额同样骤减。截至2018年10月，中资美元债地产市场共计发行391亿美元，净融资218亿美元。发行金额较去年同期相当，但净融资额大幅下跌30%。这或与发改委关于中资企业境外融资的监管政策有关。2018年5月，发改委与财政部联合印发《国家发展改革委 财政部关于完善市场约束机制 严格防范外债风险和地方债务风险的通知》，并表示未来将引导规范房地产企业境外发债资金投向，房地产企业境外发债主要用于偿还到期债务，限制投资境内外房地产项目、补充运营资金等。 此外，在发行方式上，今年以增发形式发行的债券金额大幅快速增长。2018年地产以增发形式发行近60亿美元，而去年全年地产增发仅30亿美元。相较直接新发，增发手续简单，能更灵活地应对2018年高波动的市场情况。 图表 1 中资美元债市场发行和净融资明显降温 图表 2 地产美元债净融资额骤减 资料来源：Bloomberg,华创证券 资料来源：Bloomberg,华创证券 （二）中资美元债到期分布情况