每周金融观察2018年第43期

“民银智库”微信公众平台： 金融市场跟踪  固定收益市场  外汇市场跟踪  大宗商品市场  股票市场分析 金融行业动态  央行发布三季度货币政策执行报告  民企融资扶持政策密集出台  资管机构持续布局资产证券化领域 金融要闻概览  焦点评论  监管动态  同业资讯 金融发展研究团队： 黄剑辉huangjianhui@cmbc.com.cn 王一峰wangyifeng5@cmbc.com.cn 张丽云zhangliyun@cmbc.com.cn 李相栋 lixiangdong1@cmbc.com.cn 麻艳 mayan12@cmbc.com.cn 董文欣 dongwenxin@cmbc.com.cn 李鑫 lixin68@ cmbc.com.cn 宋江立 songjiangli@cmbc.com.cn 每周金融观察 2018年 第43期 中国民生银行研究院 2018年11月11日 附件：金融市场主要指标一览表（11月5日—11月11日） 1 民生银行研究院 每周金融观察 总第73期  固定收益市场 流动性跟踪： 上周央行对周一到期的4035亿元MLF进行等额续作后，连续4个交易日未开展公开市场操作，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平。离岸流动性方面，上周三央行以利率招标的方式在香港市场发行3个月和1年期期限离岸央票各人民币100亿元，中标利率分别为3.79%和4.20%。此次离岸人民币央票的发行，有助于有效引导离岸人民币市场利率，稳定市场对离岸人民币汇率的预期，并完善香港人民币债券收益率曲线。 表 1：央行公开市场操作（11月5日 - 11月9日，单位：亿元） 资料来源：Wind、民生银行研究院 货币市场利率多数下行。存款类机构质押式回购加权平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分别变动-43BP、-5BP、-14BP、-5BP至2.03%、2.55%、2.36%、2.50%；银行间质押式回购加权平均利率R001、R007、R014、R1M分别变动-43BP、-10BP、-11BP、4BP至2.07%、2.52%、2.52%、2.68%；各期金融市场跟踪 2 民生银行研究院 每周金融观察 总第73期 限上海银行间同业拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、Shibor1M分别变动-44BP、 -5BP、-2BP至2.04%、2.60%、2.67%。 图1：存款类机构质押式回购加权平均利率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 图2：银行间质押式回购加权平均利率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 债券市场利率整体下行。上周1Y、3Y、5Y、10Y期国债到期收益率分别变动-13BP、-10BP、-5BP、-7BP收至2.66%、3.09%、3.27%、3.48%。1Y、3Y、5Y、10Y期国开债到期收益率分别变动-9BP、-8BP、-6BP、-5BP，收于2.79%、3.43%、3.81%、4.07%。信用债方面，1Y、3Y、5Y期AAA级中短期票据收益率分别变动-1BP、-1BP、-4BP至3.65%、3.99%、4.21%；1Y、3Y、5Y期AA级中短期票据收益率分别变动-9BP、-5BP、-5BP至4.19%、4.79%、5.22%。 图3：国债到期收益率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 图4：国开债到期收益率周变动 资料来源：Wind、民生银行研究院 3 民生银行研究院 每周金融观察 总第73期 图5：主要利率债和信用债品种上周变动情况 资料来源：Wind、民生银行研究院 上周流动性较为充裕，长短端利率均有所下行，期限利差呈现走阔。央行在上周一等额续作到期MLF后，未开展公开市场操作，延续对资金面的呵护态度，叠加月初资金面相对平稳，上周流动性整体较为充裕。货币市场利率以下行为主，超短端利率降幅超过40bp，DR001和R001分别下行至2.03%和2.07%；R007 先下降后上升，总体上呈现小幅下行。期限利差方面，虽长短端均有所下行，但是短端下行幅度明显大于长端，1年期和10年期国债收益率降幅分别为13bp和7bp,期限利差有所扩张。本周仅有1200亿元国库定存到期，但将进入11月税期，资金面或趋于偏紧，预计央行将通过适时的公开市场操作来维稳资金面。 支持民企融资举措密集出台，有利于进一步缓和市场对信用债投资情绪。一是来自政策层面的支持力度不断加码，自民营企业座谈会召开以来，相关部委及监管层纷纷就纾解民企融资困境问题发声，各项支持民企融资的举措密集出台。上周初央行易纲行长表示综合利用信贷、债券、股权这“三支箭”支持民营企业拓宽融资途径；周二银保监会郭树清主席表示坚持“稳、改、拓、腾、降”五原则支持民企融资，并提出初步考虑对民营企业的贷款实现“一二五”的目标；证监会也就民营企业股权质押及再融资等问题多次发声；周四国务院办公厅发布关于进一步推动优化营商环境政策落实的通知，指出财政部要抓紧研究进一步降低企业税负具体方案，人社部等要尽快制定出台降低社保费率具体实施办法，确保总体上不增加企业负担。近期高层高度关注民企发展问题，政策出台密度大、涉及部门较为广泛，对市场风险偏好形成较强提振；二是不断营造更适宜民企发展的营商环境，面对外部环境不确定性增加、国内经济下行压力增大的客观情况，宏观调控政策逐渐向稳增长倾斜，着眼于降税费、保融资、稳基建、促消费等领域的举措相继实锤；三是从金融市场层面来看，央行坚持稳健的货币政策，公开市场点评 4 民生银行研究院 每周金融观察 总第73期 操作呵护资金面意图明显；资管新规配套细则等陆续出台表明监管政策执行层面已适度放松，为金融机构存量业务及后续支持民营企业发展创造了更多调整空间；银证等金融机构在响应政策号召，发行民企信用风险缓释工具、设立专项资管计划等方面行动积极。综合来看，随着后续稳增长政策的不断出台、支持民企发展举措的落地实施，民企融资及营商环境或加速呈现实质性好转，宽货币向宽信用的传导有望提速，中国经济的下行压力也将一定程度上缓和。 债市影响方面，一是短期来看，政策密集出台着力纾解民企融资难题，民企龙头信用利差有望收窄。今年4月中旬以来，市场对民企债券整体非常谨慎，部分行业的民企龙头收益率也大幅上行，与同等级、同期限的中债估值曲线的利差明显走阔，这些民企龙头的信用利差有望率先收窄。二是中长期来看，如果宽货币向宽信用的传导机制能得以有效疏通，将逐步利好到中低评级信用债，但随着利率进一步下行空间的收紧，或对利率债的安全边际带来负面影响。（董文欣）  外汇市场跟踪 美元指数震荡上行。上周美元指数先跌后涨，周五收于96.9083，较前周上涨0.41%；非美货币涨跌互现，其中欧元兑美元贬值0.46%，收于1.1366；英镑兑美元升值0.05%，收于1.2974；日元贬值0.54%，收于113.820；澳元兑美元升值0.38%，收于0.7226。 人民币汇率有所下行：上周人民币兑美元中间价先涨后跌，由6.9371上调至6.9329，累计升值42bp。在岸与离岸市场方面，在岸即期汇率收盘价由6.8897下调至6.9440，累计贬值543bp；离岸即期汇率收盘价由6.9002上调至6.9484，累计贬值482bp。篮子货币方面，在10月31日至11月2日期间，三大人民币汇率指数全线下行。其中，CFETS人民币汇率指数由92.36降至92.31；参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由96.03降至95.97；参考SDR货币篮子的人民币汇率指数由92.16降至92.13。 5 民生银行研究院 每周金融观察 总第73期 图6：美元与主要外汇品种汇率情况 资料来源：Wind、民生银行研究院 图7：人民币兑美元汇率走势 资料来源：Wind、民生银行研究院 美元指数震荡上行。前半周，美元指数受美国中选的影响波动较大，总体较弱，但在中选结果落地后逐渐回升。周四晚美联储公布利率决议，全体官员一致决定，维持2%-2.25%的联邦基金目标利率区间不变，符合市场预期。会议声明认为劳动力市场持续表现强劲、经济活动强劲增长、核心通胀同比增速接近2%，尽管也表示“家庭支出继续强劲增长，而企业固定投资的增速已经缓和”，但这并不影响美联储重申渐进加息立场。此外，美联储并未提及近期美股的大幅波动，没有释放鸽派信号，令部分投资者失望。声明公布后，市场对联储12月加息的预期进一步升温，据CME Group的FedWatch程序显示，美联储在12月议息会议上加息的机率为78%。受此影响，美元指数加速上涨，美债收益率也多上行，短期美债收益率续创十年高位。 人民币汇率承压下跌。尽管进入本周后，人民币兑美元汇率较前周收盘价有所下行，但前半周总体保持平稳；美国中选结果公布后美元指数经历巨震后逐渐回升，人民币再度承压，但波动并不大。此外，中国最新公布的10月贸易数据尽管远超市场预期，以美元计出口同比增长15.6%，进口增长21.4%，贸易顺差340.1亿美元，然而汇市对该数据反应平静。但随着周四晚美元指数加速上涨，人民币承压加大，人民币兑美元即期周五盘中一度逼近6.95元关口。 中美货币政策背离趋势或将延续。美联储12月加息以及2019年继续加息3次的概率较大，即便在不考虑国内OMO政策利率降息的情况，最快在2019年一季度末，美联储加息后中美政策利率将发生倒挂。同时若美国对华贸易政策不变，贸易摩擦对出口的负面影响到明年一二季度也将逐渐反映出来。在国内经济下行压力较大的情况下，货币政策大概率会以内部为主，货币政策独立性的重要性要高于汇率稳定。后市需密切关注中美领导人会面情况。（李鑫） 0.38% -0.54% 0.05% -0.46% 0.41% -0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%澳元兑美元 日元兑美元 英镑兑美元 欧元兑美元 美元指数 6.306.406.506.606.706.806.907.00CNYCNH中间价 点评 6 民生银行研究院 每周金融观察 总第73期  大宗商品市场 金价高位回调。期货方面，COMEX黄金上周收于1210.30美元/盎司，较前周下跌24.30美元/盎司，跌幅1.97%。现货方面，伦敦现货黄金收于1211.40美元/盎司，较前周下跌20.70美元/盎司，跌幅1.68%。截至周末，全球最大黄金ETF-SPDR Gold Trust持仓量为755.23吨，较前周减少3.83吨。 国际油价继续下行。具体来看，Brent原油上周收于69.88美元/桶，比前周下跌2.74美元/桶，跌幅3.77%。WTI 原油上周收于59.87美元/桶，比前周下跌2.99美元/桶，跌幅4.76%。美国能源信息署（EIA）数据方面，截至11月2日当周，美国原油库存增加578.3万桶，预期增加243.3万桶，前值为增加321.7万桶；汽油库存增加185.2万桶，预期为减少227.6万桶，前值为减少316.1万桶；精炼油库存减少346.5万桶，预期减少262.9万桶，前值为减少405.4万桶。炼厂设备利用率较前周上升0.6%。 图8：黄金期货及现货价格走势 资料来源：Wind、民生银行研究院 图9：基准原油期价及价差走势 资料来源：Wind、民生银行研究院 金价高位回调。随着美股启动反弹使得避险情绪衰退，黄金价格在上周前半周延续前周后半周的下行走势。备受市场关注的美国中期选举周三落幕，最终结果表明，民主党获得众议院多数席位，共和党则扩大在参议院的领先优势，此结果很大程度上符合预期，黄金也没有对此有过多反映，反而继续震荡走低。周四美联储利率决议后美元大幅走强，加之短期美债收益率创逾十年高位，黄金则大幅走弱。由于近期经济数据和通胀水平支持美联储继续加息，美元指数或重拾涨势，金价短线下行风险显著增加。然