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稳健的高质量成长,竞争优势持续巩固

2022-04-01黄道立、陈颖、冯梦琪国信证券听***
稳健的高质量成长,竞争优势持续巩固

业绩稳健增长,Q4 营收增速超预期。2021 年公司实现营业收入 63.9 亿元,同比+25.1%,归母净利润 12.2 亿元,同比+2.6%,扣非归母净利润 11.9 亿元,同比+3.3%,EPS 为 0.77 元/股,并拟 10 派 6 元(含税),利润增速不及收入增速主因原材料价格上涨影响,以及投资基金东鹏合力导致投资收益减少 9472 万元和股权激励费用摊销增加 7600 万元,剔除投资收益和股权激励费用影响,归母净利润同比+16.9%,总体保持稳健增长。单 Q4 季度实现营收 23.6 亿元,同比+25.3%,环比+44%,归母净利润 4.5 亿元,同比-1.7%,环比+25.4%,下游需求明显放缓背景下,营收增速超预期,主要受益于公司加大市场拓展力度和新业务的拓展,以及提价执行情况较好。 零售业务逆势快速增长,防水净水加速拓展。2021 年全年实现管材销量 29.8万吨,同比+12.3%,其中 PPR/PE/PVC 分别实现收入 30.9/17.2/10.2 亿元,同比+27.6%/+5.8%/+38.4%,收入占比 48.3%/26.9%/15.9%,毛利率分别为55.2%/31.3%/11.9%,同比-1.2pct/-4.5pct/-11.2pct,其中:1)PPR 收入快速增长主要受益于渠道下沉和渗透,全面提升市占率;2)PVC 收入快速增长主因加大推广力度,同时原材料价格大幅上涨推升售价所致,但因工程市场竞争激烈,提价未能同步原材料涨幅导致毛利率明显下滑。同时,新品类拓展成效显著,实现收入 4.1 亿元,同比+80.1%,收入占比 6.4%,同比+1.98pct,防水、净水等同心圆产品增长迅速,产品配套率提升。 现金流表现优异,经营质量稳步提升。2021 年公司实现经营活动现金流净额15.9 亿元,同比+18.4%,主要受益于应收账款的良好控制,工程业务端公司始终坚持“风险控制第一”的原则,积极培育优质客户和优质项目,实现健康发展;报告期应收账款和存货周转率分别为 19.8 和 4.2,上年同期为 18.4和 3.9,经营质量稳步提升。 风险提示:地产竣工不及预期;原材料价格大幅上涨;新业务拓展不及预期投资建议:深耕与变革,家装管道龙头竞争优势持续巩固,维持“买入”公司作为家装管道龙头企业,品牌、渠道、技术服务优势明显,零售工程“双轮驱动”稳步推进,持续扩大管道主业竞争力,同时同心圆战略下防水、净水等新业务快速拓展,2022 年 1 月收购 Fast Flow Limited(捷流)100%股权,有望进一步完善给排水产品链,并加速国际化布局,巩固竞争优势。预计 22-24 年 EPS 分别为 0.95/1.10/1.27 元/股,对应 PE 为 21.5/18.6/16.1x,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩稳健增长,Q4 营收增速超预期。2021 年公司实现营业收入 63.9 亿元,同比+25.1%,归母净利润 12.2 亿元,同比+2.6%,扣非归母净利润 11.9 亿元,同比+3.3%,EPS 为 0.77 元/股,并拟 10 派 6 元(含税),利润增速不及收入增速主因原材料价格上涨影响,以及投资基金东鹏合力导致投资收益减少 9472 万元和股权激励费用摊销增加 7600 万元,剔除投资收益和股权激励费用影响,归母净利润同比+16.9%,总体保持稳健增长。单 Q4 季度实现营收 23.6 亿元,同比+25.3%,环比+44%,归母净利润 4.5 亿元,同比-1.7%,环比+25.4%,下游需求明显放缓背景下,营收增速超预期,主要受益于公司加大市场拓展力度和新业务的拓展,以及提价执行情况较好。 图 1:伟星新材营业收入及增速 图2:伟星新材单季营业收入及增速 图 3:伟星新材归母净利润及增速 图4:伟星新材单季度归母净利润及增速 零售业务逆势快速增长,防水净水加速拓展。2021 年全年实现管材销量 29.8 万吨,同比+12.3%,其中 PPR/PE/PVC 分别实现收入 30.9/17.2/10.2 亿元,同比+27.6%/+5.8%/+38.4% , 收入占比48.3%/26.9%/15.9% , 毛利率分别为55.2%/31.3%/11.9%,同比-1.2pct/-4.5pct/-11.2pct,其中:1)PPR 收入快速增长主要受益于渠道下沉和渗透,全面提升市占率;2)PVC 收入快速增长主因加大推广力度,同时原材料价格大幅上涨推升售价所致,但因工程市场竞争激烈,提价未能同步原材料涨幅导致毛利率明显下滑。同时,新品类拓展成效显著,实现收入 4.1 亿元,同比+80.1%,收入占比 6.4%,同比+1.98pct,防水、净水等同心圆产品增长迅速,产品配套率提升。 图 5:伟星新材分产品收入结构 图6:伟星新材分产品毛利率 现金流表现优异,经营质量稳步提升。2021 年公司实现经营活动现金流净额 15.9 亿元,同比+18.4%,主要受益于应收账款的良好控制,工程业务端公司始终坚持“风险控制第一”的原则,积极培育优质客户和优质项目,实现健康发展;报告期应收账款和存货周转率分别为 19.8 和 4.2,上年同期为 18.4 和 3.9,经营质量稳步提升。 图 7:伟星新材经营性净现金流及增速 图8:伟星新材存货周转率和应收账款周转率 深耕与变革,家装管道龙头竞争优势持续巩固,维持“买入”评级。公司作为家装管道龙头企业,品牌、渠道、技术服务优势明显,零售工程“双轮驱动”稳步推进,持续扩大管道主业竞争力,同时同心圆战略下防水、净水等新业务快速拓展,2022 年 1月收购 Fast Flow Limited(捷流)100%股权,有望进一步完善给排水产品链,并加速国际化布局,巩固竞争优势、夯实龙头地位。预计22-24 年EPS 分别为0.95/1.10/1.27元/股,对应 PE 为 21.5/18.6/16.1x,维持“买入”评级。 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)