逆水行舟，白电龙头表现亮眼

投资要点 事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营收2275.6亿元，同比增长8.5%；归母净利润130.7亿元，同比增长47.1%，剔除私有化海尔电器和处置卡奥斯的影响后，同口径下营收同比增长15.8%，归母净利润同比增长37%； 扣非净利润118.3亿元，同比增长83.2%。单季度来看，Q4公司实现营收575.9亿元，同比增长4.1％；归母净利润31.3亿元，同比增长21.3%；扣非后归母净利润27.8亿，同比增长17.3%。公司拟每10股派发股利4.6元，共计43.2亿元，分红率达到33.1%；此外，公司拟以不超过35元/股的价格回购15-30亿元公司股票。 国内产品矩阵丰富，市场份额持续提升。国内业务方面，报告期内公司在国内市场进一步扩大竞争优势，各产业份额持续提升，推动中国家庭智慧业务实现收入1207.9亿元，同比增长22.2%；实现经营利润74.6%，同比增长24.5%。 公司家电业务在中国市场的整体份额达到25.1%，同比提升2.3pp，其中，中怡康数据显示，公司冰箱、洗衣机和热水器线下市占率达到41.3%/43.1%/28.1%，分别同比提升2.1/2.9/3.5pp；线上市占率达到37.8%/40.4%/30.7%，分别同比提升2.7/0.5/3.4pp，均实现线上线下双第一。 卡萨帝保持高增长，新品类打开增长新通道。公司高端品牌卡萨帝已建立1000余家三翼鸟店，通过场景带动硬件销售，助力卡萨帝产品单价提升至行业的2.4倍，高端市场份额超40%，推动卡萨帝在报告期内实现营收129亿元，同比增长超40%。报告期内，公司新品类打开增长新通道，干衣机与洗碗机营收分别同比增长203%/90%，洗地机成为双十一爆款产品，预计新品类或将持续保持高速增长。 海外发力高端市场，控本降费利润稳增。海外业务方面，报告期内公司海外业务实现收入1137.3亿元，同比增长13%；实现经营利润59.3亿元，同比增长48.1%；经营利润率达到5.2%，同比提升1.2pp。海外业务快速增长及利润率提升的主要原因为：（1）在各个市场加速高端创牌，高端产品收入占比持续提升，其中报告期内北美与欧洲市场高端市场占比分别同比提升2.6/5pp；（2）线上销售占比持续提升；（3）坚持本土化运营体系建设，通过控本降费，实现制造效率的提升。 盈利能力稳中有升。在原材料和海运价格上涨背景下，公司通过产品结构优化，提升高端产品占比，数字化改革等方式对冲不利影响，毛利率不降反增。报告期内，公司综合毛利率为31.2%，同比上升1.6pp。费用率方面，受到中国市场持续推进数字化转型及海外运营效率提升的影响，公司销售费用率与管理费用率分别为16.1%/4.6%，剔除卡奥斯影响后，同口径下分别同比下降1.1/0.5pp； 财务费用率为0.3%，同比下降0.3pp。综合来看，公司净利率为5.8%，同比上升0.4PP。单季度数据来看，Q4毛利率为34.3%，同比持平；受信用减值损失和汇兑影响，Q4净利率为5.5%，同比下降0.5pp。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.64/1.88/2.12元，考虑公司作为白电龙头，高端化建设顺利，海外拓展进入收获期，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动、新品拓展不及预期、海外拓展不及预期。 Table_MainProfit] 指标/年度