收入规模稳步增长,业绩小幅承压。公司全年实现营收324.64亿元,同比增长10.59%,归母净利润53.64亿元,同比减少4.74%,EPS为2.58元/股,公司拟派1.00元/股(含税),基本符合预期。公司21Q4单季度营收100.1亿元,同比增长11.9%,归母净利润18.0亿元,同比增加12.1%。 非水泥业务快速成长,产能释放促进规模增长。公司全年水泥熟料总销量为7527万吨,同比下降1%,合计收入实现256.74亿元,同比+2.92%,占公司营收比重同比下降5.89pct至79%,我们测算公司水泥熟料吨收入/吨成本/吨毛利分别为341/229/112元/吨,分别同比+12.9/+32.8/-19.9元/吨,其中成本上升主要由于原煤燃料价格大幅上涨。非水泥业务中:商品混凝土营收31.6亿元,同比+68.9%,收入占比同比提升3.4pct至9.8%,销量905万方,同比+96.49%,产能同比增加62%至4380万方/年,毛利率18.8%,同比-0.7pct;骨料营收20.5亿元,同比+73.6%,收入占比同比提升2.3pct至6.3%,实现销量3497万吨,同比+51.7%,产能大幅扩张180%至1.54亿吨/年,目前仍有10个在建项目稳步推进中,毛利率65.6%,同比+3.0pct。 海外业务稳步拓展,环保转型领跑行业。公司积极布局海外水泥市场,年内完成赞比亚和马拉维水泥并购资产交割,海外水泥产能同比增加18.1%至1083万吨/年,海外熟料产能排名全国第二,全年海外收入实现25.83亿元,同比+36.67%。环保绿色转型方面,公司生活垃圾、危废等项目推进顺利,全年环保业务处置总量328万吨,同比+11.56%。报告期内,公司发布行业内首份《低碳发展白皮书》,展现未来在“碳中和”领域的决心,目前水泥窑环保业务覆盖率达50%,技术创新、产业转化能力等方面行业领先。 风险提示:区域供给恶化;成本增加超预期;海外项目推进不及预期。 投资建议:大力推进一体化发展,维持“买入”评级 在“倍增计划”指引下,公司计划2022年投资122亿元,较去年完成额同比+70%,将继续加强骨料、海外水泥和一体化业务发展,推动高新建材业务拓展、传统工业+数字化转型。近期,公司B转H已完成,有助于进一步推动未来国际化发展进程。我们认为,在稳增长背景下,公司主业水泥业务有望保持稳定发展,非水泥业务将在产能快速释放下为公司业绩提供一定弹性,预计22-24年EPS为2.97/3.33/3.70元/股,对应PE为6.0/5.4/4.8x,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 收入规模稳步增长,业绩小幅承压。公司全年实现营收324.64亿元,同比增长10.59%,归母净利润53.64亿元,同比减少4.74%,EPS为2.58元/股,公司拟派1.00元/股(含税),基本符合预期。公司21Q4单季度营收100.1亿元,同比增长11.9%,归母净利润18.0亿元,同比增加12.1%。 图1:华新水泥营业收入及增速(单位:亿元、%) 图2:华新水泥单季营业收入及增速(单位:亿元、%) 图3:华新水泥归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图4:华新水泥单季归母净利润及增速(单位:亿元、%) 非水泥业务加速布局,产能释放促进规模增长。公司全年水泥熟料总销量为7527万吨,同比下降1%,合计收入实现256.74亿元,同比+2.92%,占公司营收比重同比下降5.89pct至79%,我们测算公司水泥熟料吨收入/吨成本/吨毛利分别为341/229/112元/吨,分别同比+12.9/+32.8/-19.9元/吨,其中成本上升主要由于原煤燃料价格大幅上涨。非水泥业务中:商品混凝土营收31.6亿元,同比+68.9%,收入占比同比提升3.4pct至9.8%,销量905万方,同比+96.49%,产能同比增加62%至4380万方/年,毛利率18.8%,同比-0.7pct;骨料营收20.5亿元,同比+73.6%,收入占比同比提升2.3pct至6.3%,实现销量3497万吨,同比+51.7%,产能大幅扩张180%至1.54亿吨/年,目前仍有10个在建项目稳步推进中,毛利率65.6%,同比+3.0pct。 图5:华新水泥水泥熟料销量及增速(单位:万吨、%) 图6:华新水泥骨料销量及增速(单位:万吨、%) 图7:华新水泥商混销量及增速(单位:万方、%) 图8:华新水泥水泥熟料吨收入、吨成本(单位:元) 图9:华新水泥各业务收入占比(%) 图10:华新水泥水泥熟料收入及增速 图11:华新水泥商混业务收入及增速 图12:华新水泥骨料业务收入及增速 图13:华新水泥各业务毛利率(%) 图14:华新水泥期间费用率(%) 海外业务稳步拓展,环保转型领跑行业。公司积极布局海外水泥市场,年内完成赞比亚和马拉维水泥并购资产交割,海外水泥产能同比增加18.1%至1083万吨/年,海外熟料产能排名全国第二,全年海外收入实现25.83亿元,同比+36.67%。环保绿色转型方面,公司生活垃圾、危废等项目推进顺利,全年环保业务处置总量328万吨,同比+11.56%。报告期内,公司发布行业内首份《低碳发展白皮书》,展现未来在“碳中和”领域的决心,目前水泥窑环保业务覆盖率达50%,技术创新、产业转化能力等方面行业领先。 图15:华新水泥海外收入及增速 图16:华新水泥处置废弃物总量及增速 大力推进一体化发展,维持“买入”评级。在“倍增计划”指引下,公司计划2022年投资122亿元,较去年完成额同比+70%,将继续加强骨料、海外水泥和一体化业务发展,推动高新建材业务拓展、传统工业+数字化转型。近期,公司B转H已完成,有助于进一步推动未来国际化发展进程。我们认为,在稳增长背景下,公司主业水泥业务有望保持稳定发展,非水泥业务将在产能快速释放下为公司业绩提供一定弹性,预计22-24年EPS为2.97/3.33/3.70元/股,对应PE为6.0/5.4/4.8x,维持“买入”评级。 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)