财报点评：非水泥业务快速成长，一体化发展加速推进

收入规模稳步增长，业绩小幅承压。公司全年实现营收324.64亿元，同比增长10.59%，归母净利润53.64亿元，同比减少4.74%，EPS为2.58元/股，公司拟派1.00元/股（含税），基本符合预期。公司21Q4单季度营收100.1亿元，同比增长11.9%，归母净利润18.0亿元，同比增加12.1%。 非水泥业务快速成长，产能释放促进规模增长。公司全年水泥熟料总销量为7527万吨，同比下降1%，合计收入实现256.74亿元，同比+2.92%，占公司营收比重同比下降5.89pct至79%，我们测算公司水泥熟料吨收入/吨成本/吨毛利分别为341/229/112元/吨，分别同比+12.9/+32.8/-19.9元/吨，其中成本上升主要由于原煤燃料价格大幅上涨。非水泥业务中：商品混凝土营收31.6亿元，同比+68.9%，收入占比同比提升3.4pct至9.8%，销量905万方，同比+96.49%，产能同比增加62%至4380万方/年，毛利率18.8%，同比-0.7pct；骨料营收20.5亿元，同比+73.6%，收入占比同比提升2.3pct至6.3%，实现销量3497万吨，同比+51.7%，产能大幅扩张180%至1.54亿吨/年，目前仍有10个在建项目稳步推进中，毛利率65.6%，同比+3.0pct。 海外业务稳步拓展，环保转型领跑行业。公司积极布局海外水泥市场，年内完成赞比亚和马拉维水泥并购资产交割，海外水泥产能同比增加18.1%至1083万吨/年，海外熟料产能排名全国第二，全年海外收入实现25.83亿元，同比+36.67%。环保绿色转型方面，公司生活垃圾、危废等项目推进顺利，全年环保业务处置总量328万吨，同比+11.56%。报告期内，公司发布行业内首份《低碳发展白皮书》，展现未来在“碳中和”领域的决心，目前水泥窑环保业务覆盖率达50%，技术创新、产业转化能力等方面行业领先。 风险提示：区域供给恶化；成本增加超预期；海外项目推进不及预期。 投资建议：大力推进一体化发展，维持“买入”评级 在“倍增计划”指引下，公司计划2022年投资122亿元，较去年完成额同比+70%，将继续加强骨料、海外水泥和一体化业务发展，推动高新建材业务拓展、传统工业+数字化转型。近期，公司B转H已完成，有助于进一步推动未来国际化发展进程。我们认为，在稳增长背景下，公司主业水泥业务有望保持稳定发展，非水泥业务将在产能快速释放下为公司业绩提供一定弹性，预计22-24年EPS为2.97/3.33/3.70元/股，对应PE为6.0/5.4/4.8x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 收入规模稳步增长，业绩小幅承压。公司全年实现营收324.64亿元，同比增长10.59%，归母净利润53.64亿元，同比减少4.74%，EPS为2.58元/股，公司拟派1.00元/股（含税），基本符合预期。公司21Q4单季度营收100.1亿元，同比增长11.9%，归母净利润18.0亿元，同比增加12.1%。 图1：华新水泥营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：华新水泥单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：华新水泥归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：华新水泥单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 非水泥业务加速布局，产能释放促进规模增长。公司全年水泥熟料总销量为7527万吨，同比下降1%，合计收入实现256.74亿元，同比+2.92%，占公司营收比重同比下降5.89pct至79%，我们测算公司水泥熟料吨收入/吨成本/吨毛利分别为341/229/112元/吨，分别同比+12.9/+32.8/-19.9元/吨，其中成本上升主要由于原煤燃料价格大幅上涨。非水泥业务中：商品混凝土营收31.6亿元，同比+68.9%，收入占比同比提升3.4pct至9.8%，销量905万方，同比+96.49%，产能同比增加62%至4380万方/年，毛利率18.8%，同比-0.7pct；骨料营收20.5亿元，同比+73.6%，收入占比同比提升2.3pct至6.3%，实现销量3497万吨，同比+51.7%，产能大幅扩张180%至1.54亿吨/年，目前仍有10个在建项目稳步推进中，毛利率65.6%，同比+3.0pct。 图5：华新水泥水泥熟料销量及增速（单位：万吨、%） 图6：华新水泥骨料销量及增速（单位：万吨、%） 图7：华新水泥商混销量及增速（单位：万方、%） 图8：华新水泥水泥熟料吨收入、吨成本（单位：元） 图9：华新水泥各业务收入占比（%） 图10：华新水泥水泥熟料收入及增速 图11：华新水泥商混业务收入及增速 图12：华新水泥骨料业务收入及增速 图13：华新水泥各业务毛利率（%） 图14：华新水泥期间费用率（%） 海外业务稳步拓展，环保转型领跑行业。公司积极布局海外水泥市场，年内完成赞比亚和马拉维水泥并购资产交割，海外水泥产能同比增加18.1%至1083万吨/年，海外熟料产能排名全国第二，全年海外收入实现25.83亿元，同比+36.67%。环保绿色转型方面，公司生活垃圾、危废等项目推进顺利，全年环保业务处置总量328万吨，同比+11.56%。报告期内，公司发布行业内首份《低碳发展白皮书》，展现未来在“碳中和”领域的决心，目前水泥窑环保业务覆盖率达50%，技术创新、产业转化能力等方面行业领先。 图15：华新水泥海外收入及增速 图16：华新水泥处置废弃物总量及增速 大力推进一体化发展，维持“买入”评级。在“倍增计划”指引下，公司计划2022年投资122亿元，较去年完成额同比+70%，将继续加强骨料、海外水泥和一体化业务发展，推动高新建材业务拓展、传统工业+数字化转型。近期，公司B转H已完成，有助于进一步推动未来国际化发展进程。我们认为，在稳增长背景下，公司主业水泥业务有望保持稳定发展，非水泥业务将在产能快速释放下为公司业绩提供一定弹性，预计22-24年EPS为2.97/3.33/3.70元/股，对应PE为6.0/5.4/4.8x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）