固定收益月报：2022年4月“十强转债”组合

对于债券市场：经济复苏是二季度主旋律，稳增长加码助利率上行 经济方面，1-2 月国内经济实现开门红，生产端工业生产同比增速大幅拉升，需求端固定资产投资完成额同比增速抬升。3 月以来疫情扰动经济复苏进程，但逐次疫情对经济的扰动力度是逐次减弱的。通胀方面，高频指标显示 2022年二月食品、非食品价格环比均高于季节性，流通领域生产资料价格持续上涨，预计 3 月 CPI 同比上升至 1.3%，PPI 环比上升至 0.9%但同比上行至 8.0%。 总的来看，我们认为利率或随疫情等短期扰动而震荡，后续稳增长政策有望加码，经济企稳后利率将重回上行态势。 对于股票市场：4 月行情围绕业绩兑现，关注定期报告预期差 展望 4 月，权益底部确认后市场风险偏好有望回升，我们认为市场环境对价格弹性较足的成长类标的的友好度将有所回升。预计本月市场行情围绕上市公司年报与一季报的披露展开。我们认为存在业绩预期差的公司将集中在两个方向，一是今年一季度以来高景气延续的电力设备与新能源行业，二是因能耗双控政策股价承压的部分周期行业，建议密切关注。 转债配置策略：市场波动或收敛，板块配比建议维持均衡 3 月转债市场出现多个无差别下跌的交易日，截至 3 月 30 日收盘市场上超 8成标的全月收跌，大部分标的整月跌幅超过 5%，赚钱效应较差。经历 1 月以来的调整，转债市场平均转股溢价率整体下降，部分标的正股估值也大幅压降，择券空间较此前有所扩大。 站在当下时点，我们认为转债配置主线有四：（1）在本轮大宗商品涨价中，供需矛盾较为突出的部分传统上游资源品相关标的或迎阶段性利润增厚。转债市场相关标的包括靖远转债、金诚转债、金能转债、18 中油 EB 等，金属加工类标的包括明泰转债、海亮转债、金田转债等;（2）中期来看，大宗商品的供需矛盾终将缓解，高端制造、材料加工等长期发展前景较佳的热门赛道中，不少标的已经调整至历史较低估值分位数，当前布局的性价比较高。 相关标的包括闻泰转债、国微转债、隆 22 转债、锦浪转债、天奈转债、伯特转债等;（3）新基建主题中，5G、云计算、特高压等领域不少标的今年以来已积累不小涨幅，后续可关注公司产能进一步扩张、新订单签订情况等进一步催化。相关标的包括奥飞转债、佳力转债、润建转债、亨通转债、起帆转债等;（4）新冠疫情对经济活动的负面影响消除后，居民消费回暖将带动食品饮料、休闲服务、交通运输等消费类行业公司盈利回升。消费类标的防御属性较强，可在震荡行情中为组合增加稳定性。相关的标的包括洽洽转债、新乳转债、台 21 转债、南航转债等。 根据以上，综合当前标的价格、估值、余额等，2022 年 4 月组合推荐标的为：亨通转债、润建转债、国微转债、闻泰转债、台 21 转债、苏农转债、海亮转债、牧原转债、金诚转债、天能转债。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 2022 年 4 月“十强转债”组合推荐 展望后市，对于债券市场：经济复苏是二季度主旋律，稳增长加码助利率上行 经济方面，1-2 月国内经济实现开门红，生产端工业生产同比增速大幅拉升，需求端固定资产投资完成额同比增速抬升。3 月以来疫情扰动经济复苏进程，但逐次疫情对经济的扰动力度是逐次减弱的。通胀方面，高频指标显示 2022 年二月食品、非食品价格环比均高于季节性，流通领域生产资料价格持续上涨，预计 3 月CPI 同比上升至 1.3%，PPI 环比上升至 0.9%但同比上行至 8.0%。总的来看，我们认为利率或随疫情等短期扰动而震荡，后续稳增长政策有望加码，经济企稳后利率将重回上行态势。 对于股票市场：4 月行情围绕业绩兑现，关注定期报告预期差 3月权益延续前两月的震荡下跌格局，下跌主因是市场忧虑全球供应链瓶颈及以原油、铝铜为代表的大宗商品价格持续飙升会进一步挤压企业盈利。此外降息降准落空、国内疫情多点爆发也为市场贡献不少波动。 展望 4 月，权益底部确认后市场风险偏好有望回升，我们认为市场环境对价格弹性较足的成长类标的的友好度将有所回升。预计本月市场行情围绕上市公司年报与一季报的披露展开。我们认为存在业绩预期差的公司将集中在两个方向，一是今年一季度以来高景气延续的电力设备与新能源行业，二是因能耗双控政策股价承压的部分周期行业，建议密切关注。 转债配置策略：市场波动或收敛，板块配比建议维持均衡 3 月转债市场出现多个无差别下跌的交易日，截至 3 月 30 日收盘市场上超 8 成标的全月收跌，大部分标的整月跌幅超过 5%，赚钱效应较差。经历 1 月以来的调整，转债市场平均转股溢价率整体下降，部分标的正股估值也大幅压降，择券空间较此前有所扩大。 站在当下时点，我们认为转债配置主线有四：（1）在本轮大宗商品涨价中，供需矛盾较为突出的部分传统上游资源品相关标的或迎阶段性利润增厚。转债市场相关标的包括靖远转债、金诚转债、金能转债、18中油EB等，金属加工类标的包括明泰转债、海亮转债、金田转债等;（2）中期来看，大宗商品的供需矛盾终将缓解，高端制造、材料加工等长期发展前景较佳的热门赛道中，不少标的已经调整至历史较低估值分位数，当前布局的性价比较高。相关标的包括闻泰转债、国微转债、隆22转债、锦浪转债、天奈转债、伯特转债等;（3）新基建主题中，5G、云计算、特高压等领域不少标的今年以来已积累不小涨幅，后续可关注公司产能进一步扩张、新订单签订情况等进一步催化。相关标的包括奥飞转债、佳力转债、润建转债、亨通转债、起帆转债等;（4）新冠疫情对经济活动的负面影响消除后，居民消费回暖将带动食品饮料、休闲服务、交通运输等消费类行业公司盈利回升。 消费类标的防御属性较强，可在震荡行情中为组合增加稳定性。相关的标的包括洽洽转债、新乳转债、台 21 转债、牧原转债、南航转债等。 根据以上，综合当前标的价格、估值、余额等，2022 年 4 月组合推荐标的为：亨通转债、润建转债、国微转债、闻泰转债、台 21 转债、苏农转债、海亮转债、牧原转债、金诚转债、天能转债。 亨通转债 国内光纤光缆行业龙头企业，具备“产品-服务-运营”全产业链。公司业务主要分为通信、能源互联和海洋产业三大板块。通信方面，我国是全球最主要的光纤光缆制造地和消费市场，截至今年 6 月末我国 5G 基站总数 96.1 万个，截至 2023年国内 5G 基站目标数为 253.8 万座，而 5G 基站的接入和回传均需要光纤光缆资源，公司作为龙头供应商，有望持续分享市场。能源互联方面，我国新能源装机量高增，特高压建设迎来新一轮高峰。海上风电方面，公司具有海上风电缆生产及 EPC 总包能力，明年海上风电装机持续增长的背景下公司相关业务盈利有望持续提升。 润建转债 通信网络管维领域的最大民营企业，多方位拓展新型业务。传统的通信管维业务方面，公司是中国移动 A 级供应商，业务规模随我国通信网络建设而扩张，且近年来市占率逐步提升；IDC 和信息网络方面，公司覆盖全国超过 23 个重点省份、200 个地市的服务网点，投建的五象云计算中心将于 2022 年投产运营；此外，公司参股以人工智能应用（AI）、混合现实（MR）和数字孪生（DT）为发展方向的旗鱼科技，产品包括航空实训系统、全息教室系统、模拟驾驶平台、全息对战系统等，后期增长可期。业绩预告显示 2021 年公司归母净利润增长 43%-56%。 国微转债 看点密集的国内特种集成电路和智能安全芯片龙头。特种集成电路业务下游应用包括航空航天、高性能计算和军事工程等领域，对产品性能稳定性要求严苛，且特种产品作为国家核心战略资源，国产化已提到战略高度。半导体功率器件方面，公司 MOSFET、IGBT、SiC 等产品应用在风力发电、智能电网等多个领域。智能安全芯片方面，公司在我国银行 IC 卡、手机 SIM 卡等多领域保持较高份额，其超级SIM 芯具有国际一流产品参数，满足 5G 换代中电信运营商需求。公司 2021 年净利润同比增加 136%-160%，下限超过 Wind 一致平均预期。 闻泰转债 公司主营半导体和电子元器件的研发与制造业务，主要产品包括二极管、双极性晶体管、MOSFET 等，旗下安世集团是全球龙头功率芯片 IDM 厂商。目前公司营收主要来源于汽车（45%）、移动及穿戴设备（23%）、工业与电力（22%）、计算机设备（5%）以及消费领域（5%）。2021 年上半年，受益于下游汽车景气度高涨，公司车端业务盈利不断增长，半导体产品毛利率进一步提升至 35.06%，净利润同比增长 234.52%。公司后期业绩主要增长点也在于车规级芯片业务端，其中在上海临港 12 英寸车规级功率半导体晶圆厂预计将于 2022 年下半年投产，助力公司业绩增厚。 台 21 转债 国内锦纶 66 和可再生纤维领军企业。公司拥有长丝、坯布、面料三大类产品（2020年占营收 34%、31%、32%），客户包括迪卡侬，安踏，优衣库等。根据国信纺服组，公司 2021 年再生、PA66、功能 PA6 等品质优良的差异化长丝产品快速放量，与安踏集团、超盈国际（Lululemon、优衣库等知名品牌面料供应商）等优质客户建立稳定合作关系。关键原材料己二腈的国产化助力绵纶 66 降本，产量和渗透率有望迅速提升。公司 2022 年将有 PA66 产能继续达产，为公司增厚利润。可再生纤维方面，环保材料需求受到国内政策+国际大牌承诺推动，市场进入高增速时期，公司有望充分受益。 苏农转债 业务快速扩张期的特色农商行。苏农银行 2020 年以来逐渐从苏州吴江地区将业务拓展至苏州市区，进一步发挥其在中小企业贷款及农村金融领域的优势，逐步推进农村普惠金融服务站、扩大普惠金融覆盖面，填补市场空白。从业绩快报看，公司 2021 年共实现归母净利润 11.48 亿，同比增长 20.72%；除吴江地区外贷款同比增长 89.79%，进军苏州市区的步伐继续加快。根据国信银行团队预测，公司2022 年营收增速将进一步提升至 9.9%，净利润增速达到 19.9%。近年来苏农银行不断加强对贷款资产的质量审核，资产质量不断改善，业绩快报显示 2021 年年末不良率降至 1%，较三季度末继续下降 6bp，拨备覆盖率大幅提升 41 个百分点至411%，净息差处于行业中上水平。 海亮转债 公司是铜管加工全球龙头，产品铜管、铜棒等被广泛用于空调、冰箱、建筑水管、医用输氧设备等，其中异型铜排、微通道铝扁管等用于新能源汽车领域，T2 盘管应用于 5G 通信领域；高精度紫铜直管、高精密铜合金管棒、无氧铜排、热管等产品应用于半导体、芯片、消费电子领域。近年来海亮不断发展生产技术、更新现有产能、适时投入资源打造新产线，产能及生产效率进一步扩张可期。此外，2021 年铜加工行业格局有所改善，龙头企业优势开始显现。随着我国经济持续复苏，基建与制造业需求将回暖，预计公司产品下游需求稳中有升。 金诚转债 公司主营矿山开发服务和矿山资源开发，行业景气度进入上行期。公司矿山服务竞争优势明显，主要采取施工总承包模式，可提供专业化工程建设、采矿运营管理、设计研究、矿山设备制造等一体化服务。根据国信有色团队观点，矿山服务行业市场增长空间较大，且景气度随金属价格上涨而上升。目前公司海内外市场业务均在扩张，海外业务毛利率增速较高。矿山资源项目方面，目前主要涉及铜矿（3 座）与磷矿（1 座），其中刚果（金）Dikulushi 铜银矿 2021 年年底投产，达产年产量月 1 万吨铜金属。 牧原转债 国内大型上市猪企中优质白马，强β+强α标的。成本方面，公司管理水平优秀，2021 年得益于养殖生产流程精细化以及合理的员工激励制度，公司综合养殖成本进一步下降。规模方面，截至 2021 年 12 月底，公司能繁母猪存栏达到 283.1 万头，后续或略有增长。国信农业团队预计其 2022 年生猪出栏将达到 5500 万头，相对 2021 年 4026 万头进一步上升。行业方面，近期国内猪价快速下跌，饲料价格上涨，行业整体亏损加剧或加快中小产能出清，推进周期反转