校园教育延续稳健增长，完成“互联网+”职业教育转型

事件：公司2021年营收同增116.2%，经调整净利润同增85.7%。公司2021年营收同增116.2%至23.94亿元，归母净利润同增338.8%至5.77亿元，经调整净利润同增85.7%至8.03亿元。公司2021年毛利率同增5.5PCTs至56.7%，主要系公司积极推进在线职业教育转型及经营成本改善所致；销售费用率同降4.0PCTs至10.1%，主要系公司在线教育主体整合完成及其推广和宣传成本增加所致；管理费用率同增0.5PCTs至19.7%。 综上，公司2021年经调整净利率5.5PCTs至33.6%。公司拟派发2021年末期股息每股5.32港仙，分红比率为2021年净利润的30%。 校园教育延续稳定增长，在校生人数突破10万人。公司2021年校园教育营收同增14.1%至12.51亿元。公司运营7所高校+2所中职+1所高中学校，截至2021年末在校生10.11万人，同比增长9.0%。其中，本科/高职/中专及高中在校生人数分别同增3.0%/27.0%/13.7%至5.80/3.29/0.52万人，延续稳健增长。 成功转型为“互联网+”职业教育集团，打造一体化教育服务平台。公司2021年在线教育营收11.43亿元，营收占比达到47.7%。通过并购奥鹏教育（全国性远程教育服务运营机构）、都学网络（全国管理类研究生教育服务公司）、民生在线（成人在线教育科技服务平台）、小爱科技（人力资源行业SaaS服务公司）等运营实体，公司目前已发展为具备在线教育服务、校园教育、职业能力提升、考试测评、国际教育、人力资源及就业以及教育信息化服务七大业务板块的“互联网+”职业教育集团。 服务客户及合作伙伴规模持续提升，持续打造“互联网+”职业教育新生态。 截至2021年，公司建设成覆盖全国31个省份的1900多家在线及线下学习中心，与20多个国家部委和学会、30多家行业领先企业及1000余所院校开展合作，汇聚人力资源企业1000余家，用人单位1万多家，服务学生及用户总规模累计超过5000万。基于庞大的合作伙伴和客户规模，公司有望持续打“互联网+”职业教育新生态。 投资建议。公司在校园业务基础上转型发展，通过对一系列在线教育实体的并购，转型成为“互联网+”职业教育集团，未来有望持续打造“互联网+”职业教育新生态。根据2021年报，我们上调公司2022-2023年归母净利润预测至9.61/11.40亿元（原8.76/9.86亿元），并预计公司2024年归母净利润12.87亿元，同增66.6%/18.6%/12.9%，对应EPS 0.23/0.27/0.31元，现价对应PE 3/2/2倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险；在线教育标的并购后整合效果不佳；公司业绩表现不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）