奥鹏短期承压，校园教育保持稳健

仅供机构投资者使用证券研究报告|港股公司点评报告 2022年08月16日 奥鹏短期承压，校园教育保持稳健 民生教育(1569.HK) 评级： 买入 股票代码： 1569 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 1.38/0.52 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 28.26 最新收盘价(港元)： 0.67 自由流通市值(亿港元) 28.26 自由流通股数(百万) 4,217.72 事件概述 公司22H收入/归母净利/经调整净利为12.74/3.39/4.22亿元、同比增长2.9%/-11.58%/-4%，业绩低于预期。22H现金储备27亿元，9月公司预计学费收入14亿元，现金储备将超40亿，资本结构仍健康。 公司收购上海中智51%的股权，同时宣布与中智科技达成战略合作，扩充移民与留学板块的同时继续提升线上教育服务能力，持续发力互联网+职业教育。 分析判断 校园教育稳健发展。22H校园教育收入为7.2亿元，同比增长10%，其中学费/住宿费6.7/0.5亿元、同比增长9.4%/18.2%，在校生人数增长5%至101636人，本科生占比达57%。我们分析，校园教育业务稳健发展得益于：1）专科招生增长较好、同时带动了利润率提升；2）派斯学院扩建。 在线教育收入下滑。22H在线教育收入5.5亿，同比下降5.1%，上半年新增小爱科技、优慕课并表，而去年同期则无。其中远程教育/教师培训/在线课程/销售图书/其他教育服务收入分别为4.36/0.31/0.18/0.07/0.59亿元，同比增长-5%/20%/-46%/-35%/17%，我们分析主要由于：1）奥鹏主要受到政策端网络教育暂停招生影响；2）都学网受到疫情影响招生推广、以及高单价课程受经济下滑影响报名意愿。 费用率仍处高位，未来改善空间大。1）22H1毛利率同比下降1.1pct至57.6%，主要是公司扩张在线教育板块成本增加。2）销售/管理/财务费用率分别为8.7%/18.3%/5.7%、同比增加0.6/1.3/0.9pct。3）经调整净利率同比下降2.4pct至35.6%，主要是受在线教育业务行政管理、推广宣传成本增加影响。 盈利预测与投资建议 短期来看，奥鹏业务承压，但公司通过推进与民办高校的合作有望减弱影响，优慕课作为校园信息化业务也有望产生协同。考虑奥鹏短期承压，下调22/23/24年收入30.26/36.42/43.13亿元至25.38/26.65/27.98亿元，经调整净利9.66/11.87/14亿元下调至6.71/7.04/7.39亿元，对应EPS0.16/0.17/0.18元，2022年8月16日收盘价0.67港元对应PE分别为4.2/4/3.8X，尽管奥鹏存在短期影响，但从长期来看，民办高教营利性选择仍在推进、公司推进奥鹏与民办高校合作也有望弥补线上的受损，目前估值处于底部水平，维持“买入”评级。 风险提示 教育政策变动风险；在线教育业务低于预期风险；系统性风险 盈利预测与估值 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1107.19 2394.01 2538.00 2664.90 2798.15 YoY（%）10.1% 116.22% 6.01% 5.00% 5.00% 经调整净利(百万元)432.44 803.24 670.68 704.21 739.42 YoY（%）12.04% 86.46% 55.09% 5.00% 5.00% 毛利率（%）51.22% 56.67% 57.14% 57.80% 58.34% 每股收益（元）0.09 0.10 0.16 0.17 0.18 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 -市盈率12.349.174.214.013.82 资料来源：公司公告，华西证券研究所，1港元=0.8121元分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2394 2538 2664 2798 经调整净利 803 670 704 739 YoY(%) 116.22% 6.01% 5.00% 5.00% 折旧和摊销 6 3 9 13 营业成本 1037 1087 1124 1165 营运资金变动 451 891 109 144 营业税金及附加 经营活动现金流 1765 1860 1304 1559 销售费用 243 121 127 129 资本开支 -134 -150 -134 -113 管理费用 471 489 570 653 投资 0 0 0 0 财务费用 -43 -38 -94 -133 投资活动现金流 45 666 -134 -113 资产减值损失 股权募资 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 债务募资 -1976 0 0 0 营业利润 1436 1435 1540 1660 筹资活动现金流 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 现金净流量 1856 2534 1179 1455 利润总额 661 1435 1571 1714 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 所得税 54 54 54 54 成长能力（%） 经调整净利 802 670 704 739 营业收入增长率 116% 6% 5% 5% YoY(%) 15% -16% 5% 5% 净利润增长率 108% -16% 5% 5% 每股收益 0.19 0.23 0.28 0.33 盈利能力（%） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率 56.7% 57.1% 57.8% 58.3% 货币资金 2750 2534 3712 5168 净利润率 33.6% 55.6% 58.9% 61.2% 预付款项 总资产收益率ROA 24.2 25.4% 23.0% 20.7% 存货 12 5 6 8 净资产收益率ROE 45.12 49.2% 54.7% 39.2% 其他流动资产 1187 226 273 319 偿债能力（%） 流动资产合计 3949 2765 3991 5495 流动比率 2.34 2.46 3.12 3.74 长期股权投资 0 0 0 0 速动比率 2.45 2.45 3.11 3.72 固定资产 3062 147 272 372 现金比率 2.13 2.26 2.90 3.51 无形资产 519 0 0 0 资产负债率 48.54 52.4% 56.3% 45.4% 非流动资产合计 7489 1039 1164 1263 经营效率（%） 资产合计 11438 3804 5155 6758 总资产周转率 0.76 0.84 0.73 0.66 短期借款 0 0 0 0 每股指标（元） 应付账款及票据 61 58 69 81 每股收益 0.19 0.23 0.28 0.33 其他流动负债 1136 1065 1209 1389 每股净资产 0.05 0.28 0.56 0.90 流动负债合计 3318 1123 1278 1470 每股经营现金流 0.00 0.44 0.31 0.37 长期借款 0 0 0 0 每股股利 0.04 0.04 0.04 0.04 其他长期负债 1543 1601 1206 1766 估值分析 非流动负债合计 3330 171 2065 2611 PE 3.5 4 4.2 3.8 负债合计 6649 2633 2789 3251 PB 20.07 3.10 1.53 0.96 股本 4218 4218 4218 4218 少数股东权益 197 197 197 197 股东权益合计 4789 1171 2366 3507 负债和股东权益合计 11438 3804 5155 6758 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，11年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权