化工行业2022年4月投资策略：看好三氯氢硅、钾肥、甜味剂、磷化工的投资方向

4月份投资观点： 国际原油价格持续上涨并最高触及130美元/桶，短期推动油价上涨的因素在于俄乌地缘政治风险加剧，引起了市场对于供应端中断的担忧，我们仍然看好国际油价保持在目前高水平。未来“双碳”背景下的能源变革和长期深度减排是我国未来经济社会发展的必然趋势，将大力推动我国低排放技术的快速发展，促进石油与化学工业朝着更高质量和更可持续的方向发展。此外，“石油化工十四五发展规划”将加快建设现代化石油和化学工业体系，推动我国由石化大国向石化强国迈进，推动化工行业向高端新材料的方向转型升级。我们坚定看好，受益于中国能源结构的重大转型升级，国内化工行业处于重要战略机遇期，新能源上游材料领域迎来重大的发展机遇，我们仍然看好EVA、磷酸铁-磷酸铁锂、工业硅-三氯氢硅-多晶硅、PVDF等新能源化工产品今年的持续高景气度，我们建议关注相关新能源化工材料标的反弹机会。近期钾肥市场下游刚需回暖，大合同签订后，国储重新开启竞拍，供应紧俏情况有所缓解，预计短期氯化钾价格稳中有升。同时由于代糖的理念不断提高，以三氯蔗糖为代表的甜味剂未来在食品饮料领域的渗透率将不断提升，我们看好甜味剂的中长期行业景气周期。磷化工产业链上下游继续强势共振，短期春耕即将全面开启需求向好发展，磷酸铁锂需求爆发理将带动“磷矿石-黄磷-磷酸-磷酸铁”景气度。展望2022年4月份，我们重点看好三氯氢硅、钾肥、甜味剂、磷化工的投资方向。 本月投资组合： 【三孚股份】光伏带动三氯氢硅价格暴涨，扩产三氯氢硅加码新材料布局； 【亚钾国际】海外钾肥供给存在不确定性，公司迈向世界级钾肥供应商； 【金禾实业】代糖风潮兴起，龙头布局加速； 【兴发集团】磷化工龙头拐点已至，电子化学品业务有望爆发； 【广汇能源】项目进入收获期，迈入成长快车道； 【赞宇科技】“表活+油脂”行业双龙头的扬帆起航。 风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；装置检修导致供给收缩。 附表一：重点公司盈利预测及估值................................................................................................18免责声明............................................................................................................................................19 1、本月核心观点：看好三氯氢硅、钾肥、甜味剂、磷化工的投资方向 3月份国际原油价格持续上涨并最高触及130美元/桶，3月份布伦特均价为112.6美元/桶，较2月上涨19.1美元，WTI均价为108.6美元/桶，较2月份上涨17.2美元，短期推动油价上涨的因素在于俄乌地缘政治风险加剧，引起了市场对于供应端中断的担忧。EIA在最新发布的月度能源展望报告中预计，2022年全球石油日供给同比增加548万桶至10099万桶，全球石油日需求预期10061万桶，同比增加315万桶，EIA预计，航空需求将持续恢复，但仍将低于疫情之前的水平，经济增长将为石油消费增长提供主要支撑。同时IEA上调了石油需求增长预测，预计2022年全球石油日均需求增长330万桶，比上月预测上调20万桶。考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在目前的高水平。 未来“双碳”背景下的能源变革和长期深度减排是我国未来经济社会发展的必然趋势，将大力推动我国低排放技术的快速发展，促进石油与化学工业朝着更高质量和更可持续的方向发展。此外，“石油化工十四五发展规划”将加快建设现代化石油和化学工业体系，推动我国由石化大国向石化强国迈进，推动化工行业向高端新材料的方向转型升级。我们坚定看好，受益于中国能源结构的重大转型升级，国内化工行业处于重要战略机遇期，新能源上游材料领域迎来重大的发展机遇，我们仍然看好EVA、磷酸铁-磷酸铁锂、工业硅-三氯氢硅-多晶硅、PVDF等新能源化工产品今年的持续高景气度，我们建议关注相关新能源化工材料标的反弹机会。 三氯氢硅：随着多晶硅新产能逐步释放、爬坡，对于三氯氢硅的需求增加，本周三氯氢硅价格继续上调约1500元/吨，目前光伏级市场价格约22000-25000元/吨，据百川盈孚个别企业报价至27000元/吨，目前厂家税前毛利约14000元/吨，工业级上涨3000元/吨至约21000元/吨。我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨，目前开工率约70%，下游约60%用于生产多晶硅，40%用于生产硅烷偶联剂，国内企业主要生产三氯氢硅自用于硅烷偶联剂，光伏级三氯氢硅生产难度较大，下游主要为多晶硅企业。根据上海有色网统计，2021年外售光伏级三氯氢硅产量约20万吨，在建产能约12万吨，但预计年内有效产量只有1-2万吨，光伏级三氯氢硅应用于多晶硅生产，用途包括（1）首次投料开车的一次性需求，需求量约为总产能20%；（2）连续生产过程中补氯需求，需求量约为总产量的20%-30%。2021-2022年国内多晶硅新增产能约43万吨，2021年投产约9万吨，2022年预计仍将有34万吨产能投放。保守按照20%首次开车+20%补氯消耗计算，对于三氯氢硅需求增量约10万吨以上。我们认为今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持续维持高景气度，重点推荐国内三氯氢硅行业龙头【三孚股份】，公司现有三氯氢硅产能6.5万吨，在建5万吨预计2022年三季度投产。 钾肥：本周国内100万吨春耕储备钾肥将逐步释放，下游企业预判国储钾肥或将会适度放量，因此国内市场钾肥价格趋于稳定，国内大厂基准产品到站官方报价3900元/吨，目前国内主流成交在4600元/吨左右，进口钾肥方面，62%俄白钾港口报价4900-5100元/吨左右，满洲里口岸62%俄白钾在4900-5000元/吨左右。 硫酸钾市场货源紧张价格上行，山东地区60%粉主流成交价4900-5000元/吨。2021年我国氯化钾进口总量757万吨，同比减少13.3%。由于俄罗斯、白俄罗斯为全球第二、第三大钾肥产国，2021年合计占我国氯化钾进口份额50%以上，因此国际事件别的不确定性将对全球和我国钾肥价格产生重大影响，我们看好钾肥行业的中长期高景气度，重点推荐【盐湖股份】和【亚钾国际】。 甜味剂：三氯蔗糖企业报价42-45万元/吨，成交价格约36-42万元/吨；安赛蜜企业报价8-8.5万元/吨，成交价格在7.5-8万元/吨；甲基麦芽酚市场报价约11-13万元/吨，乙基麦芽酚市场报价约8.5-13万元/吨。国内天气转暖，下游饮料采购需求有所增加，受各地疫情影响，三氯蔗糖运输不畅，下游企业存提前备货的计划，市场询价气氛增加，个别厂家开始小幅涨价。安赛蜜需求整体仍然偏弱，受腌菜行业整顿影响，安赛蜜、甜蜜素和防腐剂等需求短期受影响。麦芽酚市场整体供给宽松，乙基麦芽酚价格跌至低位。原材料方面，DMF价格为16067元/吨，较上周持平；氯化亚砜价格为3500元/吨，与上周持平；双乙烯酮价格为14000元/吨，与上周上涨7.6%；液体氢氧化钾价格为4800元/吨，较上周上涨4.4%。镁锭价格为40500元/吨，较上周上涨2.5%；糠醛价格为13682.5元/吨，较上周下滑6.0%。安赛蜜主要原料价格持续上涨，整体利润空间下降，三氯蔗糖成本基本与上周持平，麦芽酚原料价格涨跌互现，利润变动不大。受下游库存消耗至低位和疫情影响部分地区运输等影响，短期三氯蔗糖价格小幅调整。甜味剂市场刚需采购为主，天气转暖后下游饮料采购需求将陆续回升。三氯蔗糖2021年进入“两高”目录，中短期难有新增产能项目立项，存量项目增产幅度有限，三氯蔗糖供需持续好转，行业进入景气上行周期。我们认为，在能耗政策持续收紧的背景下，三氯蔗糖行业景气度和价格仍将维持高位，重点推荐全球三氯蔗糖、安赛蜜龙头【金禾实业】。 磷化工产业链：磷矿石因安全检查导致多地供应不稳，磷矿石货源紧张，库存低位。目前，贵、川、湖地区30%品位磷矿石车板/船板报价650-700元/吨，云南地区28%、30%品位暂无产量，停止对外报价。2022年1-2月磷矿石无进口。磷肥在能源价格高企、全球海运不畅、全球农资补库大周期、俄罗斯和乌克兰冲突持续发酵的背景下，出口离岸价-国内磷肥价差在1000元/吨以上。目前磷酸一铵海外价格已上涨至1050美元/吨（6686元/吨），国内报价为3483元/吨；海外磷酸二铵价格已上涨至1060美元/吨（6750元/吨），国内磷酸二铵报价为3940元/吨。近期硫磺等原材料成本强势支撑。近日两会召开，继续要求保证化肥等农资供应和价格稳定，给农民再次发放农资补贴，加大对农业主产区支持力度。在保供稳价的主基调下，我们预计短期内磷肥价格将继续高位平稳运行。磷酸铁/磷酸铁锂在电动化繁荣的行业背景下，磷酸铁锂电池占比已实现对三元电池的反超：2022年1-2月，磷酸铁锂电池以16.7GWh的装机量，远超三元锂电池的13.1GWh的装机量。2月磷酸铁锂电池产量20.1GWh，同比增长364.1%，环比增长6.7%，占比总量的63.1%。磷酸铁锂电池的繁荣发展有望提振“磷矿石-黄磷-磷酸-磷酸铁”产业链景气度：目前国内85%工业磷酸净水出厂均价约10500-11000元/吨，磷酸铁锂价格已涨至16.5万元/吨，磷酸铁价格上涨至约2.35-2.40万元/吨。重点相关磷化工上市公司，【云天化】、【兴发集团】、【云图控股】、【川发龙蟒】等。 2、本月投资组合 我们本月建议的组合有所调整，兴发集团、赞宇科技持续推荐，调整三孚股份、亚钾国际、金禾实业、广汇能源进入组合。 【三孚股份】光伏带动三氯氢硅价格暴涨，扩产三氯氢硅加码新材料布局； 【亚钾国际】海外钾肥供给存在不确定性，公司迈向世界级钾肥供应商； 【金禾实业】代糖风潮兴起，龙头布局加速； 【兴发集团】磷化工龙头拐点已至，电子化学品业务有望爆发； 【广汇能源】项目进入收获期，迈入成长快车道； 【赞宇科技】“表活+油脂”行业双龙头的扬帆起航。 3、重点行业研究 3.1三氯氢硅行业深度跟踪 ： 多晶硅大量投产 ， 拉动光伏级三氯氢硅景气度上行 在碳中和背景下，国家能源局提出了到2030年实现光伏、风电装机12亿千瓦以上的目标，据中国光伏行业协会预测：2021-2025年我国光伏新增装机量有望达350-450GW，2025年全球光伏新增装机将突破300GW，我国光伏新增装机容量有望达到90-110GW。三氯氢硅作为光伏多晶硅的重要原料，有望受益于光伏装机快速增长带来的需求增长。 三氯氢硅产能持续收缩，产品结构性供需紧张 据百川盈孚数据，目前我国三氯氢硅有效产能共56.6万吨/年，但大部分为普通级三氯氢硅，可外售的光伏级产能只有约16.5万吨/年，2021年预计国内三氯氢硅产量40万吨左右。 表1：国内三氯氢硅新增产能统计 受光伏需求快速增长的驱动，三氯氢硅呈现出供需错配格局，价格大幅上涨。据百川盈孚数据，光伏级三氯氢硅价格由2021年初约6000元/吨大幅上涨至10月份36000元/吨，2021年四季度由于原材料工业硅价格回落。今年春节后受下游多晶硅产能释放拉动需求，目前光伏级三氯氢硅市场价格约22000-27000元/吨，普通级三氯氢硅价格20000-22000元/吨，光伏级产品按22000元/吨计算，目前厂家不含税毛利可达约12000元/吨，单吨净利润约8000元/吨。 图1：三氯氢硅产能、产量、开工率 图2：三氯氢硅价格、价差走势（元/吨） 三氯氢硅产能持续收缩，产品结构性供需紧张 供给端来看，国内目前规划/技改/在建三氯氢硅产能合计17.5万吨，预计22/23年新增产能增量为10/7.5万吨。三氯氢硅原料需要氯气或氯化氢，一般需要配套氯碱装置，但由于目前氯碱装置扩产受限，成为三氯氢硅扩产的阻碍之一。 表2：国内三氯氢硅新增产能统计 需求端来看，