财报点评：资产质量边际改善

业绩稳健增长，符合预期。2021 全年实现营业收入 33.1 亿元，同比增长10.0%;全年实现 PPOP22.2 亿元，同比增长 11.1%；全年归母净利润 12.7 亿元，同比增长 15.1%，全年归母净利润两年平均增长 10.7%，主要受益于资产质量改善、拨备反哺利润增长。2021 年加权 ROE10.3%，同比下降 0.1 个百分点，主要是公司去年完成上市，对 ROE 有所摊薄。 资产增速略低于行业平均水平，异地贷款占比提升。2021 年总资产同比增长5.7 至 1369 亿元，增速略低于行业整体水平。其中存款同比增长 10.6%至 1024亿元，贷款同比增长 11.0%至 850 亿元；年末核心一级资本充足率 15.41%，远远高于监管标准。从区域来看，柯桥地区的贷款占比在 2021 年小幅降低1.2 个百分点至 75.4%，而义乌地区贷款占比小幅提升 0.3 个百分点至 8.0%，绍兴除柯桥外的地区贷款占比小幅提升 0.9 个百分点至 16.6%。 净息差同比下降。公司全年日均净息差 2.34%，同比降低 17bps，受此影响，2021 年利息净收入同比仅增长 0.5%。我们预计在 LPR 降低等因素影响下，今年公司净息差仍有一定的收窄压力，但收窄幅度将减少。 成本收入比小幅降低。2021 年业务及管理费同比增长 8.0%，全年成本收入比同比降低 0.6 个百分点至 32.2%。 资产质量边际改善。测算的 2021 年不良生成率 0.66%，同比降低 20bps，资产质量边际改善。公司年末拨备覆盖率达到 253%，与前两个季度基本保持在同样水平，较年初提升了 20 个百分点。此外，公司年末不良率 1.25%，环比三季末降低 1bp；关注率 1.51%，公司的关注率波动性较大，但整体水平不算高。 投资建议：我们根据年报最新信息小幅调整盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 14.4/15.9/17.3 亿元，同比增速 13.0/11.0/8.7%；摊薄 EPS 为0.95/1.06/1.15 元 ； 当前股价对应 PE 为 9.9/8.9/8.2x ， PB 为0.96/0.88/0.81x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 表1：盈利增长驱动因素分析 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 免责声明