Q4营收超预期增长，现金流表现依旧亮眼

Q4营收超预期增长，龙头抗风险能力凸显 公司3月30日晚发布2021年年报，21年实现营业收入63.88亿元，同比+25.13%，实现归母净利润12.23亿元，同比+2.58%，Q4单季度实现收入/归母净利润23.61/4.50亿元，同比+25.32%/-1.74%，Q4在行业需求较差和较高基数情况下，收入仍实现逆势高增长，超出我们与市场预期，Q4归母净利润增速主要系东鹏投资收益和股权激励费用影响有所下滑，若剔除两项因素影响，公司盈利能力仍维持在高位，龙头价值和抗风险能力凸显，我们预计公司22-24年归母净利润分别为15.0/18.1/21.9亿元，维持“买入”评级。 核心业务增长稳健，新业务拓展成效显 21年公司PPR/PE/PVC三项传统主业分别实现收入30.9/17.2/10.2亿元，同比分别+27.6%/+5.8%/+38.4%，收入占比分别为48.3%/26.9%/15.9%，同比+0.95pct/-4.92pct/+1.53pct，零售业务实现逆势快速发展，西部、华中、华南区域市场的销售同比增长30%以上。21年公司防水、净水等新业务拓展持续推进，其他产品实现收入4.1亿元，同比+80.8%，收入占比6.42%，同比+1.98pct，新业务拓展成效凸显。21年PPR/PE/PVC毛利率分别为55.15%/31.33%/11.88%，同比-1.15pct/-4.48pct/-11.20pct，其中PVC毛利率大幅下降主要系原材料价格大幅上涨，但因市场竞争激烈产品销售提价未能同步原材料涨幅所致。 费用控制能力增长，现金奶牛名符其实 21年公司整体毛利率39.79%，同比下降3.71p Ct ，21年公司期间费用率16.81%， 同比-1.27pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.29/+0.07/-0.17/+0.11pct，21年公司净利率19.23%，同比下降4.19pct，除原材料波动影响外，投资收益对净利率也产生一定影响。21年公司经营性现金流净流入15.94亿元，收现比113.42%，同比+1.28pct，表现优异。 看好B端C端双轮驱动，维持“买入”评级 我们认为未来精装修冲击逐渐减弱，且公司持续加大外围区域渠道下沉，公司22年的零售业务有望继续保持较快增长趋势，而中长期来看，随着存量房的需求逐步提升，公司零售业务长期增长可期；工程端公司通过主动对接优质客户及项目，采取差异化竞争策略，增长有望保持稳健，“同心圆”战略进一步赋能公司长期增长潜力，我们预计公司22-24年归母净利润15.0/18.1/21.9亿元，当前可比公司对应22年Wind一致预期PE24.6倍，考虑到公司在零售端品牌+渠道+服务优势明显，新业务拓展顺利，认可给予公司22年28倍PE，对应目标价26.32元，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期、原材料成本上涨超预期、防水&净水业务拓展不及预期。 32 财务数据和估值 公司历年经营情况 图1：公司2017-2021年营收及同比增速 图2：公司2017-2021年归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表