2021年报点评：业绩符合预期，回购彰显信心

公司发布2021年度报告：2021年实现营收2276亿元（YoY+9%），如果剔除卡奥斯和日日顺物流业务剥离的影响，同口径比较公司2021年收入分别较2020年、2019年增长16%、23%。2021年公司实现净利润132亿元，较2020年、2019年增长17%、7%；21年实现归母净利润131亿元，同比增长47%。海尔2021年利润分配方案为每10股派现4.6元（含税），现金分红比例为33%；同时公司推出回购方案，拟以不超过35元/股回购A股股票15-30亿元，拟回购股份不超过8,571万股（占目前总股本0.91%），回购股份用于员工持股计划或股权激励，以此进一步完善公司治理结构，构建管理团队持股的长期激励与约束机制。 各产业零售份额全线提升，卡萨帝品牌收入同比+40%。分地区看，2021年国内收入1208亿元（+22%），业务增长主因成套产品创新+高端品牌引领，各产业零售份额全线提升：冰箱实现收入417亿元（+21%），线下零售额份额增长2.1个百分点至41.3%；国内洗衣机分部实现收入307亿元（+18%），线下零售额份额达到43.1%（+2.9pcts）；空调业务坚持高效零售模式和中高端路线，实现收入322亿元（+26%），线下/线上零售额占比分别为16.8%/13.6%，同比提升2.5/2.4个百分点。海外方面，21年公司实现收入1137亿元（+13%），其中美国/欧洲/澳新市场收入703/197/70亿元，人民币口径同比+10%/+20%/+17%，表现远胜当地行业。分品牌看，2021年卡萨帝净收入达到129亿元，同比增长超过40%，其在高端市场保持领先优势；北美高端品牌Monogram、Café和GE Profile的收入增长超过40%。三翼鸟场景品牌通过打造家电与家装相融合的智慧家庭解决方案提升单用户价值，累计建成1317家场景门店、覆盖全国1100多个建材市场。 同口径下毛利率逆势上扬，经营性净现金快速增长。全年公司毛利率31.2%（+1.6pcts），其中21Q4毛利率同比持平，毛利率提升主要系提升高端占比、优化产品结构、供应链数字化、处置低毛利业务所致。同口径下，全年销售费用率、管理费用率分别较2020年优化1.1pcts、0.5pcts，费用率下移主因组织运营效率与费用投放效率优化+海外市场规模快速增长。2021年公司经营性净现金176亿元（+18%），同比明显增长主要系净利润快速增长与营运效率提升，“四个重构”与数字化运营成效颇丰。2021年度公司净营业周期13.4天，同比上升5.4天，自有现金384亿元，经营安全垫充分。长期来看，海尔对内数字化转型提升运营效率、对外通过场景方案提升用户体验，海外坚持高端创牌+本土化运营的同时通过规模效应提升+精细化运营，逐步实现整体经营效率优化。 盈利预测、估值与评级：全球布局的家电领军品牌，维持“买入”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌，通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案，私有化H股子公司大幅改善治理效率。考虑到海外需求景气向下以及国内疫情反复，下调公司2022-2023年归母净利润为148/174亿元 （较原预测分别下调-2.1%/-1.0%），新增预测2024年归母净利润为203亿元，现价对应PE为14、12、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外耐用消费品需求退坡，原材料价格长时间高企。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营业收入及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率和净利率