营收增长提速，持续看好公司成长空间

营收增长提速，还原后扣非经营利润稳步增长。从营收端来看，公司增长提速，单三、单四季度营收增长分别为 48.7%、29.5%，连续两个季度的营收高增长预示着公司加人扩产后带来的业务提速，公司经营计划指出 22 年营收增长目标为 25%，超越历史指引水平。从利润端来看，1）毛利率为 73%，同比下滑接近 4 个百分点，主要为定制化开发人员增加所致；2）销售/管理/研发费用率分别增长 1.7pct、下降 0.5pct、增加 3.1pct，主要是因为公司在销售和研发投入人员增加；3）非经常损益预计主要由投资赢时胜带来的投资收益以及其他资产公允价值变动所致。由于股份支付的影响（约 1 亿元），2021 年还原后实际经营扣非净利润为 10.5 亿元，同比 2020 年增长 8%左右（20 年加回减值），业绩呈现稳健增长。 业务高景气依旧，现金流受人员扩增影响支出较多。存货为 4.7 亿，同比增加 1.2 亿，主要为合同履约成本增加所致（21 年相比 20 年增加约 1 亿），合同负债 32 亿，同比增加 1 亿，这些都预示着公司商机充足，业务景气度较高。现金流中，销售商品提供劳务的现金流入为 58.5 亿元（+16.3%），现金流入合计为 61.9 亿元（+15.8%），基本上和历史情况一样；经营活动现金流量净额为 9.6 亿元（-31.6%），主要是因为公司人员增长较多使得支付职工现金流出达 35.2 亿，同比增长 46.3%（21 年总员工达到 1.33 万人，比 20 年净增加 3571 人）。 竞争优势依旧叠加新产品不断推出，持续看好公司成长空间。公司保持研发高投入 21.4 亿元，占营收比例 38.9%，保持在业内的竞争优势，在 IDC 金融科技全球排名中上升至第 38 位。在核心拳头产品中，UF3.0 集中交易系统采用分布式云原生架构已经和华泰等 7 家券商深度合作，O45 也已经在头部基金客户中落地并上线一家，预期 22 年将持续在大资管行业内落单。同时，公司积极培育新产品线，包括保泰科技进军保险资产端业务系统、LightDB进军金融领域数据库、PMS 投资组合系统、收购 SUMMIT 资金管理系统、入股N2N 布局东南亚市场、为重点金融客户提供定制化开发业务等，都进一步打开了公司的成长空间。 风险提示：金融政策监管风险；行业竞争加剧；新产品扩展不及预期。 投资建议：维持 “买入”评级。 预计 2022-2024 年归母净利润 15.31/18.09/21.67 亿元 ， 同比增速4.6/18.1/19.8% ； 摊薄EPS=1.05/1.24/1.48元 ， 当前股价对应PE=44.5/37.7/31.4x。公司为金融科技龙头，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 营收增长提速，还原后扣非经营利润稳步增长。从营收端来看，公司增长提速，单三、单四季度营收增长分别为 48.7%、29.5%，连续两个季度的营收高增长预示着公司加人扩产后带来的业务提速，公司经营计划指出 22 年营收增长目标为 25%，超越历史指引水平。从利润端来看，1）毛利率为 73%，同比下滑接近 4 个百分点，主要为定制化开发人员增加所致；2）销售/管理/研发费用率分别增长 1.7pct、下降 0.5pct、增加 3.1pct，主要是因为公司在销售和研发投入人员增加；3）非经常损益预计主要由投资赢时胜带来的投资收益以及其他资产公允价值变动所致。由于股份支付的影响（约 1 亿元），2021 年还原后实际经营扣非净利润为 10.5亿元，同比 2020 年增长 8%左右（2020 年加回减值），业绩呈现稳健增长。 图 1：恒生电子营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：恒生电子单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：恒生电子归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：恒生电子单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 投资建议：维持 “买入”评级。预计 2022-2024 年归母净利润 15.31/18.09/21.67亿元，同比增速 4.6/18.1/19.8%；摊薄 EPS=1.05/1.24/1.48 元，当前股价对应PE=44.5/37.7/31.4x。公司为金融科技龙头，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）