净息差企稳，拨备覆盖率提升至300%

业绩符合预期。2021 全年营收 7199 亿元（+9.4%），归母净利润 2412 亿元（+11.7%）。其中四季度单季营收 1750 亿元（+9.6%），归母净利润 545 亿元（+7.7%）。2021 年 ROA0.86%，ROE11.57%，同比分别提升 0.03 个和 0.22个百分点。此前银保监会已披露 2021 年银行业经营数据，市场对大行业绩已有预期。 净息差下半年企稳。2021 年净利息收入同比增长 6.0%，其中 2021 年净息差为 2.12%，同比收窄 8bps，较前三季度持平，净息差下半年企稳。2021 年公司贷款收益率下降了 15bps，但受益于公司积极优化资产结构，提升高收益资产配置，因此公司生息资产收益率整体仅下降了 5bps。存款竞争激烈，2021年存款成本上行 8bps，但受益于宽货币政策下同业资金和应付债券成本下降，计息负债整体成本仅上行 3bps。 贷款实现较好扩张，存款定期化趋势明显，揽存压力较大。2021 年公司总资产增长 6.9%，贷款增长了 12.9%，贷款占总资产比重较年初提升了 3.1 个百分点至 56.6%，同业资产和现金类资产有所压缩，资产结构优化。2021 年存款增长仅 7.5%，且存款定期化趋势明显，期末境内活期存款比重为 52.4%，较年初下降了 2.8 个百分点，2022 公司存款端仍面临较大压力。 资产质量延续改善趋势，拨备覆盖率提升至 300%。期末不良率为 1.43%，较9 月末下降了 5bps，较年初下降了 14bps。期末关注率为 1.48%，逾期率为1.08%，较 6 月末分别下降了 10bps 和 3bps，公司资产质量延续改善趋势，当前资产质量相关指标处在较低水平。 资产质量改善后拨备计提压力大幅下降，2021 年公司略降低了拨备计提力度，但受益于资产质量改善，期末拨备覆盖率达到 300%，较 9 月末提升 12个百分点，较年初提升了 34 个百分点，在大行中处于较高水平。 投资建议：维持盈利预测，维持 “买入”评级。 业绩符合预期，公司资产质量大幅改善，稳增长大环境下仍将维持较好增长。 我们维持盈利预测不变。预计其 2022~2024 年净利润为 2624 亿元/2785 亿元/2959 亿元，同比增长 8.8%/6.1%/6.2%，对应摊薄 EPS0.75 元/0.80 元/0.85元，当前股价对应动态 PE 为 4.0x/3.8x/3.5x ，PB 为 0.47x/0.43x/0.39x，考虑到公司估值处在低位，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏低于预期。 盈利预测和财务指标 2021 全年营收 7199 亿元（+9.4%），归母净利润 2412 亿元（+11.7%）。其中四季度单季营收 1750 亿元（+9.6%），归母净利润 545 亿元（+7.7%）。2021 年 ROA0.86%，ROE11.57%，同比分别提升 0.03 个和 0.22 个百分点。 图1：农业银行营收和归母净利润增速 图2：农业银行存贷款增速 图3：农业银行不良贷款率 图4：农业银行拨备覆盖率 附表：财务预测与估值 利润表（十亿元） 资产负债表（十亿元） 免责声明