2021年年报点评：业绩超预期，管理费用率持续下行

公司2021年营收同比增长1.11%,归母净利润同比增长40.09% 3月30日，公司公布2021年年报：2021年实现营业收入8.68亿元，同比增长1.11%，实现归母净利润1.36亿元，折合成全面摊薄EPS为0.33元，同比增长40.09%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比增长31.68%。 单季度拆分来看，4Q2021实现营业收入2.08亿元，同比减少10.12%，实现归母净利润0.50亿元，折合成全面摊薄EPS为0.12元，同比减少35.82%，实现扣非归母净利润0.47亿元，同比减少2.97%。 公司2021年综合毛利率上升2.94个百分点，期间费用率上升0.35个百分点 2021年公司综合毛利率为55.14%，同比上升2.94个百分点。单季度拆分来看，4Q2021公司综合毛利率为58.79%，同比上升0.71个百分点。 2021年公司期间费用率为33.81%，同比上升0.35个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为5.73%/28.28%/-0.20%，同比分别变化+0.27/-1.17/+1.26个百分点。4Q2021公司期间费用率为25.17%，同比上升0.70个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为6.14%/19.11%/-0.08%，同比分别变化+0.74/-1.65/ +1.60个百分点。 加强线上化建设，精细管理控制管理费用 2021年公司加强线上化建设，增设小红书、视频号、大众点评等新媒体渠道，同时上线渠道二维码，推广“小积分大作用”，上线“金领结”服务，提高会员权益。线下方面公司优化品牌组合，提升专柜形象，2021年公司销售超千万品牌有60余个。在成本控制方面，公司通过精细管理降本增效，大力开展修旧利废和技术创新，公司2021年管理费用率下降了1.17个百分点。 上调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩超预期，主要是公司进行混改后不断提高管理效率，管理费用率持续下行，从而提升公司获利空间，我们上调对公司2022/2023年EPS的预测25%/13%至0.36/0.38元，新增对公司2024年EPS的预测0.40元。公司积极开拓线上渠道，不断提高会员粘性，有利于巩固公司在沈阳地区的竞争优势，维持“增持”评级。 风险提示：主力店经营情况不达预期，混改后经营改善情况不达预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：公司2021年分业态情况 表2：公司2021年分行业情况 表3：公司4Q2021归母净利润同比减少35.82% 表4：公司4Q2021净利率较上年同期下降9.73个百分点 图1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q1-2021Q4） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q1-2021Q4）