2021年年报及Q1预告点评：一体化比例进一步提升，电解液业务量利齐升

2021年归母净利润13.07亿元，同比+152%，符合市场预期。2021年公司营收69.51亿元，同比增长134.76%；归母净利润13.07亿元，同比增长152.36%；扣非归母净利润12.33亿元，同比增长156.17%。2021年Q4归母净利润4.39亿元，环比+2%，符合市场预期。2021年Q4公司实现营收24.82亿元，同比增加159.81％，环比增长29.81%；归母净利润4.39亿元，同比增长204.72%，环比增长1.79％。 公司预告2022年Q1归母净利润4.82-5.13亿元，环比增长9.9%-16.9%，超市场预期。公司预告2022年Q1归母净利润4.82-5.13亿元，同比增210%-230%，环比增长9.9%-16.9%，超市场预期。电池化学品业务市场需求旺盛，产销量同比大幅增加带动公司盈利能力提升，另一方面公司有机氟化学品业务主营产品及在半导体等领域含氟新产品销售规模扩大，促进公司经营业绩提升。 2021年下游需求旺盛，电池化学品营收及出货量同比高增，2022Q1延续高增趋势。公司测算电池化学品销量9.2万吨，扣除部分乙二醇销售，我们测算公司2021年全年累计出货7.8万吨左右，同比翻番以上，其中2021Q4电解液出货2.1万吨左右，环比持平。由于行业高景气度持续，我们预计公司Q1出货2.3-2.4万吨左右，环比提升15%，2022年我们预计公司电解液出货量进一步翻番至14-15万吨。 电解液业务2H2021盈利大幅提升，2022Q1环比进一步增长。我们预计公司2021年电解液单吨利润近1万元/吨，同比增近150%，其中Q4公司电解液销售净利润为3亿元左右，对应单吨销售净利润1.4万元左右，环比持平。2H2021公司单吨利润环比明显提升，主要受益于原材料一体化自供比例提升及涨价。我们预计2022Q1单吨净利进一步提升，预计1.5万元/吨+，环比+10%，对应电解液贡献利润为3.5亿元左右，对应略超市场预期。全年看，随着公司溶剂2022年可贡献6.5万吨产量，六氟价格波动顺利传导，我们预计盈利能力可维持1万元/吨以上。 盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，我们将公司2022-2024年归母净利调整为19.86/26.37/37.38亿元（原预期20.05/27.21亿元），同增52%/33%/42%，对应PE为18/13/9x，给予2022年27xPE，目标价130元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，原材料价格波动超市场预期 2021年归母净利润13.07亿元，同比增长152.36%，符合市场预期。2021年公司营收69.51亿元，同比增长134.76%；归母净利润13.07亿元，同比增长152.36%；扣非归母净利润12.33亿元，同比增长156.17%。2021年毛利率为35.49%，同比下降0.51pct； 销售净利率为19.63%，同比增加1.94pct。 2021年Q4归母净利润4.39亿元，环比+2%，符合市场预期。2021年Q4公司实现营收24.82亿元，同比增加159.81％，环比增长29.81%；归母净利润4.39亿元，同比增长204.72%，环比增长1.79％；扣非归母净利润4.21亿元，同比增长207.63%，环比增长1.75%。盈利能力方面，Q4毛利率为35.58%，同比增长6.65pct，环比下降1.77pct； 归母净利率17.67%，同比增长2.6pct，环比下降4.86pct；Q4扣非归母净利率为16.94%，同比提升2.63pct，环比下降4.67pct。 公司预告2022年Q1归母净利润4.82-5.13亿元，环比增长9.9%-16.9%，超市场预期。公司预告2022年Q1归母净利润4.82-5.13亿元，同比增210%-230%，环比增长9.9%-16.9%，超市场预期。电池化学品业务市场需求旺盛，产销量同比大幅增加带动公司盈利能力提升，另一方面公司有机氟化学品业务主营产品及在半导体等领域含氟新产品销售规模扩大，促进公司经营业绩提升。公司预告2022年Q1非经常性损益约为1,000万元，较2021年Q1减少约900万元，主要是2022年一季度单项计提应收账款减值准备冲回数同比大幅减少。 图1：新宙邦季度业绩情况 图2：新宙邦季度毛利率和销售净利率 2021年下游需求旺盛，电池化学品营收及出货量同比高增，2022Q1延续高增趋势。 2021年电池化学品业务收入52.7亿元，同比增长217.6%，毛利率31.6%，同比上升5.9pct，其中2021H2毛利率33.8%，环比提升6.4pct。公司测算电池化学品销量9.2万吨，扣除部分乙二醇销售，我们测算公司2021年全年累计出货7.8万吨左右，同比翻番以上，其中2021Q4电解液出货2.1万吨左右，环比持平。由于行业高景气度持续，我们预计公司Q1出货2.3-2.4万吨左右，环比提升15%，2022年我们预计公司电解液出货量进一步翻番至14-15万吨。 图3：新宙邦分业务拆分情况 图4：新宙邦子公司经营情况 电解液业务2H2021盈利大幅提升，2022Q1环比进一步增长。我们测算公司电解液全年均价近7万元/吨，同比增60%+，其中下半年由于原材料六氟、VC等价格上涨，电解液均价提升。我们预计公司2021年电解液单吨利润近1万元/吨，同比增近150%，其中Q4公司电解液销售净利润为3亿元左右，对应单吨净利润1.4万元左右，环比持平。2H2021公司单吨利润环比明显提升，主要受益于原材料一体化自供比例提升及涨价。2021年中公司5.4万吨溶剂投产，2H贡献3万吨+产量，溶剂自供比例约70%；同时添加VC等2021年供给紧缺导致价格暴涨，而公司添加剂自供比例可达60%；另一方面，六氟价格暴涨，但公司长单锁定且成本顺利传导至电池企业，因此2H2021公司单吨利润提升明显。我们预计2022Q1单吨净利进一步提升，预计1.5万元/吨+，环比+10%，对应电解液贡献利润为3.5亿元左右，对应略超市场预期。全年看，随着公司溶剂2022年可贡献6.5万吨产量，六氟价格波动顺利传导，我们预计盈利能力可维持1万元/吨以上。 图5：截至2021年年底电池化学品产能及产量（吨） 电解液产能扩建加速，一体化比例进一步提升。公司扩产加速，湖南衡阳、福建邵武、天津、欧洲波兰生产基地建设中，江苏淮安基地、珠海基地、重庆基地、欧洲荷兰基地处于前期筹建中，公司贴近客户在国内外进行生产基地布局，就近供应、快速响应客户需求。此外一体化布局进一步深化，惠州宙邦三期项目、湖南福邦新型锂盐项目、淮安锂电添加剂项目逐步落地，公司拥有1500吨VC年产能，VC价格维持高位，我们预计2022年可增厚净利润1.5亿元+；同时公司惠州5.4万吨溶剂项目2021Q4产能逐渐爬坡，我们预计2022年负荷率达100%，预计生产5.4万吨+，全部达产后溶剂自供比例提升至70%，显著增厚利润，且公司计划开启3.5期溶剂扩产项目，新建10万吨碳酸酯溶剂，公司预计于2023年逐步投产，此外公司拟募集不超过20亿元用于投资5.96万吨添加剂项目、锂电池材料项目等，一体化比例进一步提升。 图6：2021年原材料价格下半年快速上涨（元/kg） 图7：公司募集资金用途（亿元） 氟化工+电容器化工品稳健增长，半导体客户持续拓展。有机氟化学品2021年实现收入6.93亿元，同比增长23.4%，毛利率63.9%，同比下降2.9pct；我们预计2021年氟化工贡献净利润3亿元+，同比增长20%+。2022年随着公司海德福新产能释放，我们预计公司氟化工业务可维持30%+增长，其中2022Q1氟化工净利润我们预计1亿元左右，维持环比微增。2021年电容化学品实现收入7.12亿元，同比上升32.5%，毛利率38.5%，同比下降0.04pct，电容器业务公司作为国内龙头，销量稳步提升，且产品毛利率近40%，盈利水平高，我们预计2021年净利润超1亿元。2021年半导体化学业务收入2.14亿元，同比增长36.39%，毛利率28.7%，同比增加4.8pct。公司半导体化学品业务正处于导入期，客户储备充足且已对龙头客户实现稳定交付，我们测算公司半导体业务2021年贡献净利润0.2亿元左右，实现翻倍增长。 图8：截至2021年年底公司其他业务产能及产量（吨） 公司费用控制良好，2021年费用率同比下降。2021年公司期间费用合计9.38亿元，同比增长106.39%，费用率为13.5%，同比下降1.86pct，其中2021Q4期间费用合计3.41亿元，同比增长220.84%，环比增55.41%，期间费用率为13.72%，同比增2.61pct，环比增2.26pct。2021年销售费用1.17亿元，销售费用率1.69%，同比下降0.03pct；管理费用4.08亿元，管理费用率5.87%，同比下降0.94pct；财务费用0.06亿元，财务费用率0.08%，同比下降0.58pct；研发费用4.07亿元，研发费用率5.86%，同比下降0.31pct。 公司2021年计提资产减值损失0.1亿元，主要为无形资产减值损失；计提信用减值损失0.14亿元，主要为坏账损失。 图9：新宙邦分季度费用情况 原材料紧缺导致经营性活动现金流同比下降，资本开支大幅上升。截止2021年底，公司存货为8.1亿元，较年初增长82.61%；应收账款18.93亿元，较年初增长90.95%； 期末公司合同负债3.34亿元，较年初增长3464.89%。2021年公司经营活动净现金流净额为4.49亿元，同比下降48.99%，主要系六氟紧缺，经营性付款增加；投资活动净现金流出3.16亿元，同比下降68.77%；资本开支为5.97亿元，同比上升64.76%；账面现金为14.58亿元，较年初下降19.33%，短期借款2.29亿元，较年初下降55.15%。 盈利预测与投资评级：考虑到行业高景气度持续，我们将公司2022-2024年归母净利调整为19.86/26.37/37.38亿元（原预期20.05/27.21亿元），同增52%/33%/42%，对应PE为18/13/9x，给予2022年27xPE，目标价130元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，原材料价格波动超市场预期