收入保持稳健增长，降本增效成果显著

2023年10月31日 公司研究●证券研究报告 天融信（002212.SZ） 公司快报 收入保持稳健增长，降本增效成果显著投资要点事件：公司发布2023第三季度报告，2023前三季度实现收入16.48亿元，同比增长12.63%；其中Q3实现收入6.44亿元，同比增长10.32%。前三季度实现归母净利润-2.48亿元，同比增长40.85%；其中Q3实现归母净利润-0.36亿元，同比增长83.09%。前三季度实现扣非净利润-2.64亿元，同比增长42.38%；其中Q3实现扣非净利润-0.41亿元，同比增长81.16%。云计算、信创、云安全等新业务收入保持高速增长，毛利率显著改善。公司各项业务整体保持增长态势，安全产品、安全服务、云计算与云安全产品分别同比增长13.49%、7.65%、42.22%，大数据与态势感知产品同比降低19.58%。其中，得益于公司渠道拓展战略成效显著，新业务依旧保持高增长，前三季度云计算收入同比增长35.83%，信创收入同比增长185.73%，云安全收入同比增长45.46%。同时，公司Q3毛利率较去年同期提升了20.77pct，主要原因在于高毛利业务占比的提升。人员结构持续优化，降本增效驱动经营质量不断提升。费用端来看，2023年前三季度综合费用率同比下降了11.17pct。主要原因在于，一方面，公司持续加强人员优化策略，研发费用率较去年同期下降了7pct；另一方面，股份支付费用的下降带来管理费用率同比下降了3.24pct。同时，公司经营质量进一步向好，应收账款、销售回款、经营性活动现金流净额等相关财务数据均有所改善，其中Q3经营活动产生的现金流量净额为1.12亿元，由负转正。天问大模型、AI防火墙等多款AI+安全产品发布，进一步赋能安全业务。9月，公司发布了天问大模型，针对网安行业知识及天融信的产品知识等进行微调，应用于提供智能问答和威胁情报等安全知识分析服务，提高客户支持效率的同时减少人工客服工作量，以提供快速、便捷的解决方案。同时，公司基于天问大模型推出了TopASK智能客服问答系统，未来还会进一步加强检测能力、分类分级和保护能力、漏洞挖掘和保护等。投资建议：公司作为国内防火墙市场的先驱和行业龙头，有望持续受益AI监管、信创、数据安全等政策。维持盈利预测，预计公司23-25年实现收入分别为42.71/53.90/68.72亿元，实现归母净利润3.83/5.01/6.43亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：业务推进不及预期；下游客户需求不及预期；组织架构调整不及预期。 财务数据与估值 计算机|通用计算机设备Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-10-30)9.32元交易数据总市值（百万元）11,041.54流通市值（百万元）10,889.13总股本（百万股）1,184.71 流通股本（百万股）1,168.36 12个月价格区间12.56/8.40 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益6.887.12-14.58绝对收益4.02-3.12-13.38 分析师方闻千 SAC执业证书编号：S0910523070001fangwenqian@huajinsc.cn 相关报告天融信：收入端稳定增长，新业务开始发力-天融信业绩快报2023.8.20 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,352 3,543 4,271 5,390 6,872 YoY(%) -41.2 5.7 20.6 26.2 27.5 归母净利润(百万元) 230 205 383 501 643 YoY(%) -42.5 -10.8 86.7 30.9 28.3 毛利率(%) 59.4 59.7 56.5 55.1 54.9 EPS(摊薄/元) 0.19 0.17 0.32 0.42 0.54 ROE(%) 2.4 2.1 3.7 4.7 5.7 P/E(倍) 48.6 54.5 29.2 22.3 17.4 P/B(倍) 1.2 1.1 1.1 1.1 1.0 净利率(%) 6.9 5.8 9.0 9.3 9.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 4657 4843 6276 7070 8987 营业收入 3352 3543 4271.43 5390.29 6872.05 现金 914 918 881 697 398 营业成本 1360 1427 1856 2419 3100 应收票据及应收账款 2214 2750 3235 4318 5311 营业税金及附加 35 27 32 43 58 预付账款 28 20 37 35 57 营业费用 719 812 790 970 1192 存货 509 573 834 1000 1350 管理费用 337 322 342 383 467 其他流动资产 992 582 1289 1021 1871 研发费用 803 821 897 1024 1306 非流动资产 6939 7143 7010 6888 6782 财务费用 -8 -1 7 16 37 长期投资 636 514 377 239 104 资产减值损失 -106 -49 -84 -119 -150 固定资产 228 442 455 492 550 公允价值变动收益 53 0 41 37 33 无形资产 850 1028 1010 978 932 投资净收益 17 23 2 5 12 其他非流动资产 5225 5159 5167 5179 5196 营业利润 280 245 475 628 779 资产总计 11596 11986 13285 13959 15769 营业外收入 2 1 2 2 2 流动负债 1997 2000 2919 3112 4307 营业外支出 21 0 8 9 9 短期借款 0 105 105 105 105 利润总额 261 246 470 621 771 应付票据及应付账款 951 946 1521 1694 2426 所得税 35 41 89 124 132 其他流动负债 1046 949 1293 1313 1776 税后利润 226 205 381 497 638 非流动负债 121 205 205 205 205 少数股东损益 -4 0 -2 -4 -5 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 230 205 383 501 643 其他非流动负债 121 205 205 205 205 EBITDA 383 444 662 846 1037 负债合计 2117 2205 3124 3317 4511 少数股东权益 2 2 0 -4 -8 主要财务比率 股本 1186 1185 1185 1185 1185 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 6348 6446 6446 6446 6446 成长能力 留存收益 2762 2944 3304 3767 4369 营业收入(%) -41.2 5.7 20.6 26.2 27.5 归属母公司股东权益 9477 9779 10162 10645 11266 营业利润(%) -51.6 -12.5 94.0 32.2 23.9 负债和股东权益 11596 11986 13285 13959 15769 归属于母公司净利润(%) -42.5 -10.8 86.7 30.9 28.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 59.4 59.7 56.5 55.1 54.9 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 6.9 5.8 9.0 9.3 9.4 经营活动现金流 170 -271 38 -74 -117 ROE(%) 2.4 2.1 3.7 4.7 5.7 净利润 226 205 381 497 638 ROIC(%) 2.1 1.9 3.5 4.4 5.5 折旧摊销 149 219 214 243 276 偿债能力 财务费用 -8 -1 7 16 37 资产负债率(%) 18.3 18.4 23.5 23.8 28.6 投资损失 -17 -23 -2 -5 -12 流动比率 2.3 2.4 2.2 2.3 2.1 营运资金变动 -382 -829 -517 -785 -1022 速动比率 2.0 2.1 1.8 1.9 1.7 其他经营现金流 201 158 -45 -41 -35 营运能力 投资活动现金流 -99 184 -34 -75 -123 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.5 筹资活动现金流 -547 71 -42 -34 -59 应收账款周转率 1.7 1.4 1.4 1.4 1.4 应付账款周转率 1.7 1.5 1.5 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.17 0.32 0.42 0.54 P/E 48.6 54.5 29.2 22.3 17.4 每股经营现金流(最新摊薄) 0.14 -0.23 0.03 -0.06 -0.10 P/B 1.2 1.1 1.1 1.1 1.0 每股净资产(最新摊薄) 8.00 8.25 8.58 8.98 9.51 EV/EBITDA 27.1 23.8 16.0 12.7 10.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 方闻千声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行