2021年年报点评：零售持续提升份额，防水净水加速成长

公司披露2021年报：全年实现营收63.88亿，同比+25.1%，归母净利12.23亿，同比+2.6%，扣非后归母净利11.85亿，同比+3.3%。其中，单四季度营收23.61亿，同比+25.3%，归母净利4.5亿，同比-1.7%。全年销售净利率19.15%，同比-4.21pct，Q4净利率19.12%，同比-5.25pct。2021年现金分红比例为78.09%，股息率为3.06%。 分产品看，PPR零售与同心圆零售表现突出。2021年公司主打产品PPR管材管件收入占比48.32%（同比+0.95pct），PE占比26.89%（同比-4.92pct），PVC占比15.94%（同比+1.55pct），主因PPR收入同比+27.64%，PE增速5.77%不及整体，PVC增速38.97%。其他产品占比6.42%（同比+1.98pct），收入同比+80.8%，以防水、净水业务为主，同心圆加速成长。 分地区看，华北、华中、西部、华南增速突出。2021年华东收入贡献仍最大，占比51.19%（同比-1.38pct，已考虑统计口径调整，后同），收入同比+21.84%，报告期其他区域增速高于华东，例如华南占比3.34%，收入同比+52.78%，西部占比12.91%，收入同比+34.19%，华中占比9.7%，收入同比+31.55%。 毛利率方面，原材料涨价压力下，主打产品PPR逆势稳定。2021年PPR、PE、PVC毛利率分别为55.15%、31.33%、11.88%，分别下降1.15pct、4.48pct、11.2pct，主因原材料涨价较多，但公司毛利率降幅明显小于同行，我们认为或有两点原因：1）零售增速更快，零售占比由2020年62%提升到2021年近70%，工程占比下降主因精装滑坡和资金收紧、增速需平衡现金流；2）受益提价，2021上半年公司针对全系列产品提价，以及PVC产品在上半年、下半年各有一次提价（成本加成）。 现金流持续充沛，报表高质量。2021年收现比1.13（2018-2020年1.14、1.14、1.12），净现比1.3（2018-2020年分别为1.0、0.9、1.13）。期末货币资金24亿，应收在收入占比控制在5.5%，上年为5.7%。公司财务费用持续为负，无有息负债。 其他关注点包括：①投资收益-0.26亿元，2020年为0.72亿元。提示加回投资收益（宁波东鹏投资收益减少9472.3万元）、激励费用干扰（本期摊销限制性股票激励费用增加7599.80万元）后（仍需考虑扣税），2021年归母净利规模略低于14亿，同比增长约15%；②2021Q4所得税率为14%（2018Q4-2020Q4分别为16.7%、21.9%、10.7%），略低于前三季度（2021Q1-Q3分比为16.9%、15.7%、14%）；③2022年公司经营目标：营业收入73.5亿，成本及费用控制在57亿。 投资建议：持续重点推荐伟星新材。我们看好公司消费属性平滑周期影响，持续保持高质量盈利，此外，根据公司2021年防水、净水业务增速以及公司2022年经营目标，我们假设同心圆继续保持80%以上增速，今年有望实现10%左右的收入占比，业绩贡献逐渐明显。我们维持原先预测，2022-2024年公司归母净利润16.04、19.24、23.11亿元，对应3月30日股价对应动态PE分别为19X、16X和14X。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动的风险；工程业务应收风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）