公司简评报告：绑定细分领域头部客户，封测业务增长强劲

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 杨宇轩 电子行业研究助理 yangyuxuan123@sczq.com.cn 电话：010-81152680 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 17.09 一年内最高/最低价（元） 25.68/15.91 市盈率（当前） 29.13 市净率（当前） 2.23 总股本（亿股） 13.29 总市值（亿元） 227.13 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  电子行业三季报点评通富微电：Q3业绩高增，深度受益大客户及国产替代   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司发布2021年年报。公司2021年实现收入158.12亿元（+46.84%），实现归母净利润9.54亿元（+181.77%），实现扣非归母净利润7.93亿元（+282.85%）。基本EPS为0.72元，加权平均ROE为9.48%。 ⚫ 封测业务市场份额持续提升，5nm技术进阶冲刺高端市场。公司作为全球第五大封装测试厂商，2021年收入增长46.84%，为全球前十大封测厂商中增速最快公司。目前公司已具备大规模生产Chiplet封装能力，目前在CPU、GPU、服务器领域正进军5nm领域，已拥有5nm封测的工艺能力和认证。我国目前封测市场约为2880亿元，未来随着我国半导体产业国产替代步伐的加快，和国内相关支持半导体产业发展政策法规出台，公司封测业务有望继续实现高增长态势。 ⚫ 绑定细分领域头部客户，带动公司业绩强势增长。公司与AMD采用“合资+合作”模式，超50%收入来自AMD，2021年AMD实现营收215亿美元，增长31%，带动公司业绩强势增长。随着台积电先进制程逐渐释放产能，AMD产能问题有望解决，将会间接带动公司封测业务持续增长。同时，公司第二大客户MTK业务增长也为公司业务带来正面影响。除上述客户以外，公司继续加强与AMD、NXP、TI、英飞凌、ST、联发科、展锐、韦尔股份、兆易创新、长鑫存储、长江存储、集创北方及其他国内外各细分领域头部客户的深度合作，目前已与50%以上世界前20强半导体企业和国内绝大部分知名半导体企业建立联系，未来订单量预计会有较大增幅。 ⚫ 募投资金扩张产能，全面提升市场竞争力。公司拟通过非公开发行A股股票的方式筹集不超过55亿元的资金用于募投项目建设、补充流动资金和偿还银行贷款。随着募投项目的落地投产，公司预计每年新增营收37.59亿元，预计每年新增利润4.45亿元，公司成长潜力将进一步释放。 ⚫ 盈利预测：我们预计2022-2024年，公司营收分别为202.88/251.90/302.28亿元（+28.3%/24.2%/20.0%）；归母净利润分别为12.15/14.77/16.59亿元（+26.9%/21.7%/12.3%）。最新收盘价对应PE分别为99/82/73倍，公司深耕封测领域，绑定细分领域头部客户有望实现持续增长，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：客户导入不及预期；产能供应不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 158.12 202.88 251.90 302.28 同比增速（%） 46.8% 28.3% 24.2% 20.0% 归母净利润（亿元） 9.56 12.15 14.77 16.59 同比增速（%） 182.7% 26.9% 21.7% 12.3% EPS(元/股) 0.72 0.91 1.11 1.25 PE（倍） 126 99 82 73 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.430-Mar10-Jun21-Aug1-Nov12-Jan25-Mar通富微电沪深300 [Table_Title] 绑定细分领域头部客户，封测业务增长强劲 [Table_ReportDate] 通富微电(002156)公司简评报告 | 2022.03.30 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,145 12,686 17,969 23,374 经营活动现金流 2,871 2,540 3,743 3,609 现金 4,181 5,335 9,069 12,793 净利润 957 1,214 1,477 1,659 应收账款 2,251 3,743 4,350 5,042 折旧摊销 2,023 2,364 2,037 1,756 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 278 188 188 220 预付账款 166 118 223 272 投资损失 -39 0 0 0 存货 2,112 2,632 3,307 4,012 营运资金变动 -324 -1,365 33 -47 其他 387 805 980 1,195 其它 -34 127 -7 4 非流动资产 17,956 15,782 14,209 12,856 投资活动现金流 -4,968 -554 -511 -478 长期投资 194 194 194 194 资本支出 -7,276 -501 -441 -391 固定资产 13,166 11,335 9,768 8,378 长期投资 -35 0 0 0 无形资产 318 287 258 232 其他 2,343 -53 -70 -87 其他 1,854 1,541 1,563 1,574 筹资活动现金流 2,365 -832 501 594 资产总计 27,101 28,468 32,178 36,230 短期借款 2,538 1,830 1,830 1,830 流动负债 10,258 9,741 11,435 13,172 长期借款 2,466 1,758 1,758 1,758 短期借款 3,636 3,707 3,779 3,850 其他 -47 12 1,167 2,013 应付账款 4,048 4,919 6,119 7,427 现金净增加额 268 1154 3734 3724 其他 122 122 122 122 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 5,821 7,466 9,235 11,016 成长能力 长期借款 4,207 5,966 7,724 9,483 营业收入 46.8% 28.3% 24.2% 20.0% 其他 1,614 1,500 1,511 1,533 营业利润 161.9% 27.1% 21.8% 12.3% 负债合计 16,079 17,207 20,670 24,188 归属母公司净利润 182.7% 26.9% 21.7% 12.3% 少数股东权益 580 593 608 625 获利能力 归属母公司股东权益 10,442 10,668 10,900 11,417 毛利率 17.2% 16.7% 16.5% 16.2% 负债和股东权益 27,101 28,468 32,178 36,230 净利率 6.1% 6.0% 5.9% 5.5% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 8.7% 10.8% 12.8% 13.8% 营业收入 15,812 20,288 25,190 30,228 ROIC 6.0% 6.7% 7.2% 7.4% 营业成本 13,098 16,905 21,034 25,338 偿债能力 营业税金及附加 54 72 87 101 资产负债率 59.3% 65.7% 68.7% 70.6% 营业费用 59 75 94 112 净负债比率 99.0% 112.1% 125.7% 135.5% 研发费用 1,062 1,363 1,693 2,031 流动比率 0.9 1.3 1.6 1.8 管理费用 477 612 760 911 速动比率 0.7 1.0 1.3 1.5 财务费用 258 188 188 220 营运能力 资产减值损失 -22 -22 -22 -22 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 7.8 6.8 6.2 6.4 投资净收益 39 0 0 0 应付账款周转率 4.0 3.8 3.8 3.7 营业利润 946 1,202 1,463 1,643 每股指标(元) 营业外收入 6 6 6 7 每股收益 0.72 0.91 1.11 1.25 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 2.00 1.91 2.82 2.71 利润总额 951 1,207 1,468 1,649 每股净资产 7.86 8.03 8.20 8.59 所得税 -15 -20 -24 -27 估值比率 净利润 966 1,227 1,492 1,676 P/E 126.18 99.42 81.71 72.77 少数股东损益 10 12 15 17 P/B 11.56 11.32 11.07 10.57 归属母公司净利润 956 1,215 1,477 1,659 EBITDA 3,233 3,759 3,693 3,625 EPS（元） 0.72 0.91 1.11 1.25 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所，2021年4月加入首创证券。 杨宇轩，电子行业研究助理，清华大学硕士，曾在工信部赛迪研究院工作，2021年12月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。