海外拓展逻辑持续验证，业绩符合预期

事项： 公司发布21年年报，全年实现营收51.5亿美元，同比+22.6%；归母净利4.2亿美元，同比+22.1%。拆分半年度来看，21H2实现营收29.1亿美元，同比+8.3%；归母净利2.3亿美元，同比-13.4%。 评论： 海外区域拓展逻辑持续验证，SharkNinja保持高增。全年收入拆分来看，SN/九阳分别实现营收37.1/14.4亿美元，同比分别+35.9%/-1.9%；其中，Ninja全年实现17.2亿美元，同比高增62.3%，主要系Ninja北美推出CREAMi冰激凌机、冷压榨汁机等多种新品持续扩充北美产品SKU，同时在英国占据电煮锅市场47.9%份额；Shark全年实现营收20.1亿美元，同比增长18%，主要系Shark全球无绳吸尘器及北美扫地机器人的增长贡献。北美/中国/欧洲/其他市场分别实现营收29.6/14/6.2/1.7亿美元，同比分别+34.1%/-2.8%/36.7%/78.8%，21年公司基于北美地区稳固优势，进一步多元化拓展品类和其他市场，已于英国市场在吸尘器、油炸锅等细分品类获得30%以上份额，并持续拓展德、意、法、西班牙等市场，在日本、以色列等市场取得高速增长。21年公司全球区域拓展逻辑持续兑现，我们看好公司迈向全球小家电龙头的进阶之路。 原材料海运成本压力凸显，关税政策边际改善。21年公司实现业绩4.2亿美元，同比+22.1%，业绩增速基本符合预期。毛利率端，公司21年实现毛利率37.4%，同比-4.1pct；其中，SN/九阳全年毛利率分别为40%/30.5%，同比分别-6.3/-2.1pct，SN毛利率大幅下滑主要系20年确认的关税退税直接冲减成本，21年无相关关税退税确认，剔除关税返还影响后公司整体/SN毛利率同比分别-3.2pct/-4.9pct，主要系21年原材料及海运成本飙升所致。3月23日美贸易办表示，将恢复352项中国进口商品关税豁免，适用21年10月至22年12月自中国进口商品。具体恢复明细中包含扫地机、立式吸尘器、空气炸锅、空气净化器等公司产品品类，贸易政策边际改善下，公司将会收到21年已缴纳关税返还，同时对于公司22年运营具有积极正面影响，公司盈利能力也将持续改善。 九阳&SN协同效应持续释放，新品投放成效显著。报告期内SharkNinja与九阳在美国、欧洲以及中国的国际化研发平台协同合作，基于消费者需求洞察不断推新Shark吹风机、Ninja冰激凌机等创新品类，驱动JS全球市占率提升至第四。此外，双方在供应链环节协同效应显著，21年供应链协同节省成本6000万美元，双方未来将进一步发挥在各业务领域的协同优势。 投资建议：在九阳与SN优势叠加及短板互补下，JS展现出强大协同势能，区域及品类多元化成效显著。原材料及海运压力成本下，国内小家电业务增速趋缓，海外消费需求边际疲软。我们下调22-23年公司EPS预测为0.14/0.16美元（原值0.18/0.23美元），新增24年EPS预测为0.20美元，对应PE为8.6/7.3/6.0倍。参考DCF法估值，给予目标价17港元，对应23年13.6倍PE。 公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料波动超预期，疫情扩散超预期，新品推广不及预期。 主要财务指标