债务结构合理，受融资支持力度强

归母净利润同比下降 17%。2021 年公司实现营业收入 5230.6 亿元，同比增长 13%；实现归母核心净利润 269.3 亿元，同比下降 17%。公司增收不增利主要是由于主要原因是由于交付节奏不及预期，且部分低毛利项目进入结算期导致净利润与毛利润有所降低。 销售保持稳定，回款率高。2021 年公司实现权益销售额 5580 亿元，同比下降 2%，六年复合增长率 29%；实现权益销售面积 6641 万平方米，同比下降1%。公司全年现金回款 5022 亿元，权益回款率超过 90%，2022 年 1-2 月公司实现权益销售额 691 亿元，权益销售回款金额 657 亿元，滚动回款率持续维持在 90%以上，销售回款强劲。公司聚焦区域深耕，2021 年公司新获取 333个项目，其中 85%位于五大都市圈，通过多元化渠道获取的土地比例约 29%，优质的土地储备将有力的支撑公司未来业绩的稳定发展。 财务保持稳健，债务结构合理。截至 2021 年末，公司净负债率为 45.4%，较上年末下降 10.2pct；加权平均融资成本为 5.2%，较上年末下降 36bp。公司现金短债比为 2.3，货币资金有效覆盖了短期债务，2022 年全年公司到期直接融资约 79 亿元，占总债务 25%，债务结构有效优化。 金融机构支持力度强，优质龙头收并购优势明显。公司 2022 年年 3 月 3 日与招商银行股份有限公司签署 150 亿元《地产并购融资战略合作协议》、3月 25 日与农业银行签订人民币 200 亿元《并购及保障性租赁住房战略合作协议》。公司作为优质龙头房企，受益于政策指引融资优势尽显，收并购扩土储将助力未来发展。 风险提示：公司销售、结算表现不及预期，行业基本面下行超预期，政策转暖力度不及预期。 投资建议：公司销售稳定，土储结构良好，不断优化债务结构，获得了金融机构大力支持，作为行业优质龙头房企受益于政策指引融资优势尽显。预计公司 22、23 年归母核心净利润分别为 290 亿元、311 亿元，对应 EPS 为 1.25元、1.34 元，对应最新股价 PE 为 4.0、3.7X，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 归母净利润同比下降 17%。2021 年公司实现营业收入 5230.6 亿元，同比增长 13%； 实现归母核心净利润 269.3 亿元，同比下降 17%。公司增收不增利主要是由于主要原因是由于交付节奏不及预期，且部分低毛利项目进入结算期导致净利润与毛利润有所降低。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司归母核心净利润及增速 销售保持稳定，回款率高。2021 年公司实现权益销售额 5580 亿元，同比下降 2%，六年复合增长率 29%；实现权益销售面积 6641 万平方米，同比下降 1%。公司全年现金回款 5022 亿元，权益回款率超过 90%，2022 年 1-2 月公司实现权益销售额691 亿元，权益销售回款金额 657 亿元，滚动回款率持续维持在 90%以上，销售回款强劲。公司聚焦区域深耕，2021 年公司新获取 333 个项目，其中 85%位于五大都市圈，通过多元化渠道获取的土地比例约 29%，优质的土地储备将有力的支撑公司未来业绩的稳定发展。 图3：公司权益销售额及增速 图4：公司权益销售面积及增速 财务保持稳健，债务结构合理。截至 2021 年末，公司净负债率为 45.4%，较上年末下降 10.2pct；加权平均融资成本为 5.2%，较上年末下降 36bp。公司现金短债比为 2.3，货币资金有效覆盖了短期债务，2022 年全年公司到期直接融资约 79亿元，占总债务 25%，债务结构有效优化。 金融机构支持力度强，优质龙头收并购优势明显。公司 2022 年年 3 月 3 日与招商银行股份有限公司签署 150 亿元《地产并购融资战略合作协议》、3 月 25 日与农业银行签订人民币 200 亿元《并购及保障性租赁住房战略合作协议》。公司作为优质龙头房企，受益于政策指引融资优势尽显，收并购扩土储将助力未来发展。 风险提示：公司销售、结算表现不及预期，行业基本面下行超预期，政策转暖力度不及预期。 投资建议：公司销售稳定，土储结构良好，不断优化债务结构，获得了金融机构大力支持，作为行业优质龙头房企受益于政策指引融资优势尽显。预计公司 22、23 年归母核心净利润分别为 290 亿元、311 亿元，对应 EPS 为 1.25 元、1.34 元，对应最新股价 PE 为 4.0、3.7X，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 免责声明