21全年业绩亮眼，智能硬件业务高速成长

事件：公司发布21年年报和22Q1业绩预告，21年实现营业收入782.21亿元，yoy+35.47%，归母净利润42.75亿元，yoy+50.09%，扣非归母净利润38.32亿元，yoy+38.91%。22Q1预计实现归母净利润8.69~9.66亿元，同比下降0%-10%，扣非归母净利润8.42~9.02亿元，yoy+40%~50%。 点评：21全年业绩亮眼，营收、净利润创新高。21年实现营业收入782.21亿元，yoy+35.47%，归母净利润42.75亿元，yoy+50.09%，扣非归母净利润38.32亿元，yoy+38.91%。21年全年毛利率为14.13%，yoy-1.90pct，净利率为5.51%，yoy+0.57pct。对应21Q4单季度，21Q4实现营收254.32亿元，yoy+10.52%，实现归母净利润9.42亿元，yoy+13.29%，实现扣非归母净利润8.14亿元，yoy+4.95%，对应毛利率12.81%，yoy-0.75pct，qoq-2.44pct，净利率为3.68%，yoy+0.05pct，qoq-3.54pct，毛利率受智能声学整机需求阶段性承压等因素影响。分产品来看，21年精密零组件、智能声学整机、智能硬件分别实现营收138.40/302.97/328.09亿元，yoy+13.39%/13.58%/85.87%，毛利率分别为23.11%/10.33%/13.91%，yoy-0.79pct/-4.54pct/+1.40pct。2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.57%/2.50%/5.33%/0.21%，yoy-0.26pct/-0.33pct/-0.60pct/-0.64pct。在与智能制造相关的自动化、机器视觉和人工智能等领域内，公司持续投入自主研发，截止2021年12月31日，累计获得专利授权15,525项，其中发明专利授权4,165项。 22Q1预计实现归母净利润8.69~9.66亿元，yoy-0%~10%，扣非归母净利润8.42~9.02亿元，yoy+40%~50%，业绩变动主要受公司VR虚拟现实、智能游戏主机等产品盈利能力提升。归母增速略低主要是去年同期Kopin Corporation权益性投资公允价值增加。 可穿戴布局全面，产能扩张+合作头部客户有望实现高成长。公司从传统声学零组件延伸下游智能声学整机及智能硬件战略推进顺利。无线耳机：可转债扩产新增年产2860万只tws耳机突破产能瓶颈（建设期会逐步释放产能），板块弹性大；智能手环/手表：我们判断随着续航痛点的解决+eSIM卡独立性提高+价格下沉+品牌发力，智能手环/手表有望复制无线耳机的成长、实现高增长，公司可穿戴布局全面，具备完整解决方案能力，有望受益于客户(华为/Fitbit等)产品高增长。 光学积累助力5G时代发力，VR/AR有望受益大客户战略回归高成长。公司掌握了VR/AR生产所需的系统集成、工业设计、传感器、光学设计、EE设计、大规模量产等核心技术能力、 能提供一站式ODM/JDM量产服务，自制零部件能占其VR代工产品产值30%，且手握索尼/Oculus/华为等一线客户资源。我们判断随着5G加速建设+终端主流厂商硬件迭代发力+生态链完善+技术提升痛点解决，VR/AR行业迅速成长，公司光学积累深厚卡位领先(能批量生产光波导、掌握DOE+/菲涅尔/自由曲面等设计能力)，扩产持续蓄能（可转债新增350万套VR/AR产品和500万片精密光学镜片及模组），看好板块向上弹性。 投资建议：参考21年年报利润率水平，将公司22/23年净利润由58.7、76.1亿元下调至50、65亿元。 风险提示：22Q1业绩为初步测算结果，以22年一季报为准；VR、TWS销量不及预期；市场竞争加剧，公司份额流失；VR、声学、光学领域研发进展不及预期 财务数据和估值