海伦司发布2021年业绩公告:公司21年实现营业收入18.36亿元/yoy+124.4%;经营利润3.05亿元/yoy+100.2%;经调整净利润1.0亿元/yoy+32.2%,收入/业绩均在公司此前盈利预警的区间内。2021年公司净开431家店至782家,全年开店达成招股书中的400+目标。 收入符合预期,门店模型韧性强。收入端:细分来看,海伦司自有产品收入为14.31亿元/yoy+140.7%,第三方品牌酒饮收入为3.50亿元/yoy+84.6%,其他产品收入为0.40亿元/yoy+66.3%;其他收入为0.13亿元/yoy+44.8%。 2021年自有产品占比达78%/yoy+5.3pct,高毛利率自有产品增厚酒馆营收。 成本端:原材料及消耗品成本为5.77亿元/yoy+112.5%;雇员福利及人力成本为5.82亿元/yoy+225.1%;使用权资产折旧为2.20亿元/yoy+109.1%;厂房及设备折旧为0.83亿元/yoy+158.1%。公司2021年门店数量快速增加,导致各项成本普涨。利润端:分线级城市来看,2021年公司一线/二线/三线及以下城市酒馆经营利润分别为2.4万元/1.74亿元/1.34亿元,经营利润率分别为0.01%/16.92%/23.25%,三线及以下城市经营利润率优势突出。海伦司自有酒饮贡献毛利率占比为80.2%/yoy+1.8pct; 第三方酒饮贡献毛利率占比48.8%/yoy-2.7pct。自有产品高毛利率优势进一步放大,打开酒馆盈利空间。 全年拓店强势,老店经营稳健,新店受疫情及爬坡期影响有所承压。门店网络:截至2021年底,公司酒馆总数由2020年的351家增加至782家,一线/二线/三线及以下城市酒馆数量分别为82家/433家/266家。单店日均销售额:1)整体单店日均销售额为9,200元;2021年新开酒馆日均销售额为7,300元。其中于2021年以前开业的酒馆单店日销持续增长,主要由于门店成熟、品牌影响力提高带来网络效应。新开酒馆多数集中在2021年下半年开业,尚处于爬坡期且部分酒馆受到疫情扰动影响,对整体单店日销形成拖累。2)分线级城市来看,一线城市酒馆单店日销达1.0万/yoy+20.0%;二线城市酒馆单店日销达1.2万/yoy+3.5%;三线及以下城市酒馆单店日销达1.2万/yoy+11.9%。同店表现:同店销售额为9.39亿/yoy+32.7%;所有同店日均销售额为270.1万/yoy+8.2%;同店单店日均销售额为1.1万/yoy+8.2%。 投资建议:海伦司具备先发优势下的强品牌势能,以自有酒水为销售主体实现高性价比+高毛利率,门店高度轻简/标准化易于扩张复制,同时公司持续发力产品形态和门店模型优化,不断巩固壁垒;此外,公司亦正探索轻资产模型开拓下沉市场,我们仍看好3000家门店的远期空间。受疫情影响,公司开店以质量为先、速度放缓,因此我们下调公司盈利预测,预计公司22/23/24年归母净利润分别为3.8/6.2/11亿元,对应PE分别为37/23/13x,维持“推荐”评级。 风险提示:新冠疫情反复,拓店不及预期,食品安全风险,行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元)流动资产 现金流量表(百万元)