学术文献研究第39期：股票市场是否具有开盘动量效应？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年03月30日学术文献研究第39期股票市场是否具有开盘动量效应？核心观点金融工程专题报告金融工程·数量化投资证券分析师：张欣慰联系人：刘凯021-60933159010-88005479zhangxinwei1@guosen.com.cnliukai6@guosen.com.cnS0980520060001相关研究报告《学术文献研究系列第38期：校友网络是否影响对冲基金投资业绩？》——2022-03-23《学术文献研究系列第37期：如何应对通胀的不确定性？》——2022-03-15《学术文献研究系列第36期-因子投资的未来——进化、创新与破局》——2022-03-07《学术文献研究系列第35期：基于市场定价偏差的基金经理择时能力评价模型》——2022-03-01《学术文献研究系列第34期：ESG如何影响投资业绩》——2022-02-22《学术文献研究系列第33期：Quant因子周期》——2022-02-16《学术文献研究系列第32期：分析师的盈利预测是否受到友商预测结果的影响？》——2022-01-25本文创新性地对市场上的日内动量进行了研究，研究发现股票市场开盘第1个半小时的收益（包括隔夜收益）显著预测了市场最后半小时的收益。开盘第1个半小时收益率对最后半小时收益率的预测퐀2为1.6%，接近或超过月频下的典型预测퐀2结果。如果将开盘第1个半小时收益与第12个半小时收益（当天倒数第二个半小时）结合进行预测，퐀2将进一步增加至2.6%。本文分析表明，可预测性通常随波动率和交易量的增加而增加。在经济衰退期间和有某些重大经济消息公布的日子里，这种预测性更强。更进一步地，当开盘第1个半小时收益率为正时，日内动量非常强劲；反之，日内动量较弱。此外，对日内动量背后的原因，本文从日内交易者的交易行为和知情交易者的策略交易行为两个方面给出了解释。此外，本文检验了日内动量的经济意义。仅基于开盘第1个半小时收益或与第12个半小时收益相联合的预测结果进行投资，每年分别可以产生6.35%和6.44%的确定性等价收益。同时，在择时方面所产生经济价值也相当可观--使用前半小时收益信号的择时策略的平均收益率为每年6.67%，标准差为6.19%，夏普比率为1.08，这与采用每日买入并持有策略（Buy-and-Hold）的结果相比是显著的，后者的年平均收益率为6.04%，但标准差为20.57%，夏普比率仅为0.29。最后，本文证明了日内动量的鲁棒性。我们的结果在考虑了合理的交易成本和市场微观结构噪音后仍然成立。除我们的样本--标准普尔500指数ETF外，对于其他十只交易最活跃的ETF以及整个股票市场，结果也仍然显著且有效。风险提示：本报告内容基于相关文献，当市场环境发生变化时存在模型失效风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录文献来源..............................................................................................................................................4引言......................................................................................................................................................4数据......................................................................................................................................................5日内动量..............................................................................................................................................6预测回归...............................................................................................................................................................6波动率...................................................................................................................................................................7样本外预测性.......................................................................................................................................................8解释.......................................................................................................................................................................9经济意义............................................................................................................................................11市场择时.............................................................................................................................................................11样本外表现.........................................................................................................................................................11波动率的影响.....................................................................................................................................................13交易量的影响.....................................................................................................................................................14均值方差投资组合............................................................................................................................................15宏观经济事件....................................................................................................................................16经济周期.............................................................................................................................................................16宏观经济事件.....................................................................................................................................................17鲁棒性................................................................................................................................................18条件可预测性.....................................................................................................................................................18交易成本.............................................................................................................................................................18微观结构噪声.....................................................................................................................................................19风险规避和杠杆................................................................................................................................................19ETFs...................................................................................................................................................................19货币和商品.........................................................................................................................................................20总结.....................