小鹏汽车：Q4营收、交付超指引，新车型+新平台助力品牌全方位突破

Q4营收再超指引，全年营收破200亿，同比增长超200%。 小鹏汽车2021年Q4营收为85.56亿元，环比增长49.6%，同比增长200.1%，其中汽车销售收入为81.87亿元，环比增长49.9%，同比增长199.3%；销售成本为75.33亿元，环比增长53.8%，同比增长185.2%；毛利率为12.0%，环比下降2.4pct，同比增长4.6pct，其中汽车利润率为10.9%，环比下降2.7pct，同比增长4.1pct；净亏损为12.87亿元，较21Q3净亏损15.95亿元减小19.3%，较20Q4净亏损7.87亿元有所扩大。全年营收为209.88亿元，同比增长259.1%，其中汽车销售收入为200.4亿元，同比增长261.3%；销售成本为183.66亿元，同比增长229.2%；毛利率为12.5%，同比增长7.9pct，其中汽车利润率为11.5%，同比增长8pct；净亏损为48.63亿元，较20年净亏损27.32亿元有所增长。 总结来看，由于交付量的增加，带动小鹏汽车四季度及全年的营收和汽车销售收入增长，销售成本也随之增加。四季度由于原材料成本大幅上涨，导致四季度毛利率有所下降，但随着交付量提升、规模效益显现、成本分摊，导致毛利率按年改善。我们认为，随着售价更高、盈利性更好的P7产品交付量持续提升、P5交付量持续爬坡，以及售价更高的新车型G9的推出及交付，公司营收及毛利有望持续提升。随着公司智能驾驶技术不断升级，XPilot渗透率提升，软件收入有望增加，未来可促进毛利率进一步提升。 在研发投入方面，Q4研发费用为14.51亿元，环比上升14.8%，同比增长215.6%，21年全年研费用为41.14亿元，同比增长138.4%。我们认为公司持续增加研发投入有利于公司维持产品及技术竞争力，中长期来看营收和毛利也将受益。此外，截至2021年12月31日，公司现金储备为435.44亿元，我们认为公司的现金能够支持产销服务网络的扩张、新工厂建设及产能提升工作。 Q4交付量持续攀升，通过与供应商紧密合作保证交付。 小鹏汽车的Q4交付量再超预期，四季度共交付41751辆，环比增长63%，同比增长222%，值得一提的是2021年11月和12月单月交付量连破15000辆。 其中，P7在Q4共交付21342辆，占比51.12%，同比增长150%，可以看出P7是目前小鹏的主销车型。由于上游原材料价格大幅上涨，小鹏汽车已于3月21日起提升在售车型的官方指导价格，根据21Q4业绩交流电话会，目前P7的订单需求旺盛，2022年P7将冲击单月交付破1万台的目标；G3i在Q4共交付12788辆，占比30.63%；于2021年10月开始交付的P5目前处于交付量爬升阶段，P5在Q4共交付7621辆，公司表示若电池及原材料供应情况好转，P5交付量有望于21H2与P7持平。公司对于22Q1交付量的指引为3.35-3.4万辆。 当前行业面临疫情、缺芯、原材料价格大幅上涨等诸多挑战，我们认为小鹏汽车目前的多供应商模式有利于维持供应链稳定。在21Q4业绩电话会上公司也表示，当前铁锂需求远大于供应商的支持能力，公司将和供应商持续紧密合作保供，缩短交付周期。我们认为2022年小鹏汽车的供应链管理和成本控制能力将持续向好，交付量有望持续攀升，再超预期。 现有产线完成升级改造，两座在建新工厂将有力支撑后续交付。 在产能方面，小鹏汽车已于2022年春节期间完成对肇庆工厂产线的技术升级，加快在手订单的交付速度。同时，小鹏将在广州和武汉再建两个新工厂，根据21Q4业绩电话会，广州工厂总投资在25-30亿元左右，武汉工厂总投资在40亿元左右，目前公司正在进行新产线的设备规划工作，公司预计少数工厂产能将达到50万。我们认为，现有产线升级、新工厂的建成投产有能力支撑公司后续交付量攀升。 “新车型+新平台”助推品牌竞争力提升，欧洲市场开拓工作稳步推进。 在新车型方面，根据21Q4电话会，目前G9样车已下线，3季度正式上市发售。G9是国内首款基于800V高压SiC平台的量产车，可实现充电5分钟，续航里程增加200km。虽然目前更多信息并未对外公布，但管理层确认G9定位于5座中大型SUV，在软硬件方面大幅领先同行。我们认为，G9有望成为又一热销车型，随着G9进入到更高价格区间，公司毛利率有望进一步提升。 单击此处输入文字。 在新平台方面，2023年小鹏将发布2个支持XPilot4.0的全新平台，每个平台各推出一款新产品，一款B级一款C级。我们认为，新平台及新产品的推出将进一步完善小鹏的产品矩阵，配合小鹏自身技术优势，有助于提升品牌整体竞争力。 在海外市场开拓方面，小鹏汽车已于2022年2月与欧洲头部经销商达成协议，位于瑞典斯德哥尔摩的首家直营体验店已正式开业，小鹏将采用“直营+授权”模式继续夯实欧洲及全球的销售服务网络。我们认为，小鹏汽车的海外业务拓展具有战略意义，中长期看将为公司带来新的收入增长点。 XPilot 4.0渗透率或将大幅提升，Robotaxi业务将于Q4开展。 在自动驾驶方面，在21Q4电话会中何小鹏表示，小鹏汽车XPilot的渗透率或将在4.0时代大幅提升，特别是当城市NGP功能开通后，更加日常化的使用场景会使XPilot 4.0的渗透率大幅提升，或将超过50%。根据21Q4电话会，小鹏汽车的城市NGP功能将于22Q2完成开发，在获得城市高精地图许可后，将通过OTA的方式上线。 关于Robotaxi，根据21Q4电话会，公司计划于22Q4在G9上开展，在2026年向L4级无人驾驶方向发展，目前公司对无人驾驶的进程持乐观态度。我们认为Robotaxi相比私家车能够拥有更长的日行驶里程，未来能够为公司采集更多的数据，助力公司数据采集及算法的迭代，有望帮助公司保持在智能驾驶技术方面的领先位置。 风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期，汽车行业竞争加剧。 图1：小鹏汽车季度营收（单位：亿元）及增速（单位：%） 图2：小鹏汽车季度归母净利润（单位：亿元）及毛利率（单位：%） 图3：小鹏汽车分车型单月交付量（单位：辆）及增速（单位：%）