营业收入大幅增长，产能跨越式提升

赢合科技发布2021年年报，营收52.02亿元，同比增长118.12%；归母净利润3.11亿元，同比增长63.30%。公司锂电池生产设备的营业收入为49.07亿元，同比增长197.02%。公司全年新签锂电设备订单106亿元，同比增长221.21%，新签订单主要来自于国内外头部电池厂商。公司毛利率下降一方面源自于公司员工数量快速扩张导致的人工成本增加，另一方面源自于钢铁、铜等大宗商品价格上涨。公司通过费用控制尽可能降低毛利率下降对净利率的影响。公司计提资产减值损失、信用减值损失共计2.41亿元，对公司净利润造成了较大影响。目前公司客户主要为国内外一线电池企业，信用风险较低，应收账款质量有望持续改善。公司于2021年进行了大规模扩产，预计理论满产值将达到130亿元。我们预计公司2022-2024年的净利润分别为6.75/10.19/11.94亿元，EPS分别为1.04/1.57/1.84元，当前股价对应PE为25/17/14倍，维持其“买入”投资评级。