2024中报点评：营业收入同比增长39%，产能的释放打开业绩增长天花板

方大新材（838163） 证券研究报告·北交所公司点评报告·包装印刷 2024中报点评：营业收入同比增长39%，产能的释放打开业绩增长天花板 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 384.19 499.84 885.21 1,107.91 1,326.88 同比 5.95 30.10 77.10 25.16 19.76 归母净利润（百万元） 40.80 39.37 70.01 87.61 105.17 同比 12.37 (3.49) 77.81 25.15 20.04 EPS-最新摊薄（元/股） 0.32 0.31 0.54 0.68 0.82 P/E（现价&最新摊薄） 47.30 49.01 27.56 22.02 18.35 投资要点 事件：公司公告，2024年上半年公司实现营业收入3.30亿元，比上年 2024年08月28日 证券分析师朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn 股价走势 方大新材北证50 同期2.38亿元增长38.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2,647.74 万元，比上年同期2,147.05万元增长23.32%。 产能的释放叠加强有效的市场推广助力业绩增长：（1）2024H1营收同比增长38.51%，主要系可变信息标生产建设项目投产，其产能逐步释放，销售额同步增长所致。不干胶材料收入11,769.39万元，较上年同期增长248.40%，实现净利润2,792.67万元，较上年同期增长30.07%， 主要系公司优先满足自用不干胶材料的情况下，加大境内、外不干胶材料的推广和宣传，境内、外不干胶材料订单增加。（2）2024H1公司加大营销销售力度，销售销售费用较上年同期增加233.97万元，增长42.48%，主要为境内、外展销会费用、差旅费及境外公司费用增加所致。 产品广泛应用于全行业，下游需求增长促进放量：（1）我国标签市场具备充足的增长空间。2021年欧美成熟市场的人均不干胶标签使用量已达到10平米/年，我国的使用量只有5.7平米/年。公司在国内占有率持续升高，有望迎来第二增长曲线。（2）2024H1邮政快递行业运行稳中 向好，带动物流包装使用量。根据国家邮政公布的数据，2024H1邮政行业寄递业务量累计完成894.2亿件，同比+20.5%。其中,快递业务量累计完成801.6亿件，同比增长23.1%。邮政快递行业的发展，带动了快递运单标签、快递袋等物流包装产品使用量的增长。公司在2024H1加强与顺丰、京东等快递公司的合作，电子面单等可变信息标签实现增长。 产能释放在即，打开发展天花板：（1）2024年进入产能释放周期，有望推动业绩放量。首批生产线投产后，不干胶标签材料的产能可达6亿平方米。8条产线投产后产能大幅提升，将是现有的8倍，预计可变信息标签的收入将大幅增长。新工厂规划的8条大型的产线，不仅能解决产 能受限的问题，而助推公司由终端产品向中游的不干胶材料领域延伸。 （2）方大二期项目的首批3条自动化生产线成功试运行投产，产能逐 步爬升。同时，第4条生产线开始在预留机位进行安装。目前三条产线的产能以欧美出口为主，富余产能充分参与国内市场竞争，提升行业集中度，24年业绩确定性高。 盈利预测与投资评级：我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.70/0.88/1.05亿元，对应EPS分别为0.54/0.68/0.82元/股，对应当前股价的PE分别为28/22/18倍。基于方大新材产能规划带来的成长性以及下游应用场景规模持续扩容，有望推动 业绩放量，打开发展天花板，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、物流行业波动风险。 194% 173% 152% 131% 110% 89% 68% 47% 26% 5% -16% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(元)14.99 一年最低/最高价5.33/17.78 市净率(倍)4.39 流通A股市值(百万元)924.60 总市值(百万元)1,929.44 基础数据 每股净资产(元,LF)3.42 资产负债率(%,LF)47.77 总股本(百万股)128.72 流通A股(百万股)61.68 相关研究 《方大新材(838163)：高分子复合材料单项冠军，核心技术+产能释放迎来高质量发展空间》 2024-05-20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 北交所公司点评报告 方大新材三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 305 531 663 829 营业总收入 500 885 1,108 1,327 货币资金及交易性金融资产 89 95 120 183 营业成本(含金融类) 406 731 915 1,090 经营性应收款项 85 139 174 208 税金及附加 1 2 2 3 存货 118 284 356 424 销售费用 13 19 24 29 合同资产 0 0 0 0 管理费用 11 20 25 31 其他流动资产 13 13 13 13 研发费用 19 33 41 49 非流动资产 433 463 470 457 财务费用 (1) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 1 4 5 0 固定资产及使用权资产 138 119 102 86 投资净收益 (5) 0 0 0 在建工程 247 287 307 307 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 34 35 37 38 减值损失 (1) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 45 84 105 125 其他非流动资产 15 23 25 27 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 739 995 1,133 1,286 利润总额 45 84 105 125 流动负债 140 206 253 298 减:所得税 5 11 14 16 短期借款及一年内到期的非流动负债 17 18 18 18 净利润 39 73 91 109 经营性应付款项 103 152 191 227 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 4 9 11 13 归属母公司净利润 39 70 88 105 其他流动负债 15 26 33 39 非流动负债 153 267 267 267 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.31 0.54 0.68 0.82 长期借款 137 237 237 237 应付债券 0 0 0 0 EBIT 49 85 105 125 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 66 104 122 141 其他非流动负债 16 30 30 30 负债合计 292 473 520 565 毛利率(%) 18.75 17.43 17.37 17.82 归属母公司股东权益 446 518 606 711 归母净利率(%) 7.88 7.91 7.91 7.93 少数股东权益 0 3 7 10 所有者权益合计 446 522 613 721 收入增长率(%) 30.10 77.10 25.16 19.76 负债和股东权益 739 995 1,133 1,286 归母净利润增长率(%) (3.49) 77.81 25.15 20.04 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 84 (48) 49 68 每股净资产(元) 3.46 4.03 4.71 5.52 投资活动现金流 (169) (49) (24) (4) 最新发行在外股份（百万股 129 129 129 129 筹资活动现金流 135 100 (1) (1) ROIC(%) 8.45 10.68 11.08 11.78 现金净增加额 50 6 25 63 ROE-摊薄(%) 8.82 13.51 14.46 14.79 折旧和摊销 17 19 17 16 资产负债率(%) 39.57 47.54 45.90 43.92 资本开支 (165) (44) (24) (4) P/E（现价&最新股本摊薄） 49.01 27.56 22.02 18.35 营运资本变动 18 (155) (60) (58) P/B（现价） 4.33 3.72 3.18 2.71 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相